本报告研究了烘焙行业的工业化进程及其带来的产业链新机遇。烘焙食品作为舶来品，正在经历高速增长，强劲而多元的需求给供应链各环节带来了成长机遇。受益于行业较高景气，烘焙各细分赛道的ROE均处于较高水平。C端中央工厂+批发模式效率致胜，规模效应显现，龙头享受集中度提升红利；门店模式成本居高不下，难以出现全国化品牌，但聚焦中后台产品供应和管理输出的中央工厂+加盟模式值得借鉴。B端企业在烘焙供应链中的地位有望提升，发展空间值得关注。建议中长期关注四条主线：（1）选择处于确定性成长赛道、乘势而上收获量利高增长的公司，推荐立高食品、桃李面包；（2）选择传统主业稳定，抓住二次增长机遇的公司，建议关注积极介入工业巧克力和果酱业务的爱普股份；（3）选择初步确立市场地位、通过建设全面方案能力拓展渠道的公司，建议关注以烘焙油脂和奶油为基础加速多元化布局的南侨食品、海融科技；（4）选择具备差异化产品和品牌优势的公司，如元祖股份。
