煤炭 2018年10月31日 中国神华 (601088) 煤炭产能逐步恢复，盈利能力显著改善 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：19.48元 主要数据 行业 煤炭 公司网址 www.csec.com www.shenhuachina.com 大股东/持股 神华集团/73.06% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 19,890 流通A股(百万股) 16,491 流通B/H股(百万股) 3,399 总市值（亿元） 3,730.98 流通A股市值(亿元) 3,212.45 每股净资产(元) 16.14 资产负债率(%) 33.10 行情走势图 相关研究报告 《中国神华*601088*发电运输业绩增长较快，煤炭产量下降影响业绩》 2018-08-26 《中国神华*601088*煤电路港航一体化龙头，低负债高股息价值彰显》 2018-07-24 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 010-56800134 FANJINLU749@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2018年三季度财报，截止18年三季度，公司实现营收1940.84亿元（6.3% YoY），归母净利润352.78亿元（-1.0% YoY），每股收益1.774元。 平安观点：  煤炭产能逐步恢复，电力增速略有下降。前三季度，煤炭产量同比下降0.6%，环比降幅缩小（1H,-3.9%），煤炭销售同比增长3.6%；电力生产和销售仍然保持高速，同比分别增长8.6%、8.8%；煤化工产量同比有所下降，聚乙烯同比下降4.9%，聚丙烯同比下降7.1%；自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量、航运周转量同比分别增长2.8%、1.7%、11.4%、12.1%。单看三季度，煤炭生产环比增长0.68%，同比增长6.6%，产能逐步恢复；发电和售电增速有所下滑，分别为7.3%、7.6%；煤化工产品下降较多，聚乙烯、聚丙烯同比分别下降15.1%、9.9%；自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量、航运周转量同比分别增长5.1%、8.9%、10%、10.3%。  营业收入稳健增长，盈利能力显著改善。前三季度，公司营业收入为1940.84亿元，同比增长6.3%；归母净利润352.78亿元，同比下降1%。单看第三季度，公司营业收入为667.04亿元，同比增长7.6%；归母净利润123.01亿元，同比增长8.5%，环比、同比来看，公司盈利能力三季度显著改善。主要因为公司自产煤产能逐步恢复以及运输板块快速增长等。  盈利预测与投资建议：18Q3，公司产能逐步恢复，发电、运输仍保持较大幅度增长，公司营收稳健增长、盈利能力显著改善。维持业绩预测，预计公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元，对应PE分别为8.2、7.9、7.7倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求；2、国家可能会进一步核增产能，如果增幅过高可能会导致供大于求，煤价下跌影响公司业绩；3、冬季天气偏暖，影响动力煤需求和价格，对公司全年业绩造成一定影响；4、国际油价下降，煤化工的经济性显著下降，国际油价若低于50美元/桶，公司煤制烯烃项目盈利能力会产生较大影响。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 183,127 248,746 261,178 267,865 274,810 YoY(%) 3.4 35.8 5.0 2.6 2.6 净利润(百万元) 22,712 45,037 47,212 49,203 50,185 YoY(%) 40.7 98.3 4.8 4.2 2.0 毛利率(%) 39.5 42.2 42.9 42.4 42.3 净利率(%) 12.4 18.1 18.1 18.4 18.3 ROE(%) 7.8 14.4 14.2 13.0 12.2 EPS(摊薄/元) 1.14 2.26 2.37 2.47 2.52 P/E(倍) 17.1 8.6 8.2 7.9 7.7 P/B(倍) 1.2 1.3 1.2 1.1 1.0 -40%-20%0%20%40%60%Nov-17Feb-18May-18Aug-18中国神华沪深300证券研究报告 山西焦化﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 132644 171419 188193 256244 现金 81090 98120 142149 176702 应收账款 13319 26668 9132 30088 其他应收款 2736 3177 2887 3335 预付账款 2373 4859 1736 5427 存货 11647 18216 10466 20130 其他流动资产 21479 20377 21822 20562 非流动资产 434480 438210 428777 419395 长期投资 9449 12035 15780 18945 固定资产 309218 313337 307881 300738 无形资产 38255 37850 36677 35840 其他非流动资产 77558 74988 68440 63872 资产总计 567124 609629 616970 675640 流动负债 115905 131587 108770 137614 短期借款 9493 12143 8940 8279 应付账款 31588 42871 29415 47297 其他流动负债 74824 76574 70415 82038 非流动负债 76592 62580 46152 29818 长期借款 70806 56789 40364 24028 其他非流动负债 5786 5792 5789 5790 负债合计 192497 194168 154922 167431 少数股东权益 73140 84862 95870 107708 股本 19890 19890 19890 19890 资本公积 74730 74730 74730 74730 留存收益 193840 229061 265059 302134 归属母公司股东权益 301487 330599 366178 400501 负债和股东权益 567124 609629 616970 675640 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 95152 73523 90505 80337 净利润 54050 58934 60211 62023 折旧摊销 24625 22997 24553 25804 财务费用 3457 357 -825 -2498 投资损失 -1321 -812 -1066 -939 营运资金变动 7943 -7896 7585 -4048 其他经营现金流 6398 -57 47 -5 投资活动现金流 13363 -25948 -14058 -15417 资本支出 20268 -1254 -11979 -13147 长期投资 30067 -2586 -3745 -3165 其他投资现金流 63698 -29788 -29782 -31729 筹资活动现金流 -77621 -30545 -32418 -30366 短期借款 5109 2650 -3202 -661 长期借款 -2972 -14017 -16425 -16336 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 1 0 0 0 其他筹资现金流 -79759 -19177 -12790 -13369 现金净增加额 30684 17030 44029 34553 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 248746 261178 267865 274810 营业成本 143842 149184 154196 158668 营业税金及附加 9640 9997 10317 10552 营业费用 612 756 717 766 管理费用 19394 20363 20885 21426 财务费用 3457 357 -825 -2498 资产减值损失 2719 3429 3222 3457 公允价值变动收益 -19 -9 -14 -11 投资净收益 1321 812 1066 939 营业利润 71102 77894 80405 83367 营业外收入 493 989 741 865 营业外支出 1262 1592 1427 1509 利润总额 70333 77292 79720 82723 所得税 16283 18358 19508 20700 净利润 54050 58934 60211 62023 少数股东损益 9013 11722 11008 11838 归属母公司净利润 45037 47212 49203 50185 EBITDA 97774 100361 102910 105328 EPS（元） 2.26 2.37 2.47 2.52 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 35.8 5.0 2.6 2.6 营业利润(%) 80.8 9.6 3.2 3.7 归属于母公司净利润(%) 98.3 4.8 4.2 2.0 获利能力 毛利率(%) 42.2 42.9 42.4 42.3 净利率(%) 18.1 18.1 18.4 18.3 ROE(%) 14.4 14.2 13.0 12.2 ROIC(%) 14.1 14.2 13.7 13.3 偿债能力 资产负债率(%) 33.9 31.9 25.1 24.8 净负债比率(%) 3.8 -3.6 -17.0 -25.6 流动比率 1.1 1.3 1.7 1.9 速动比率 1.0 1.2 1.6 1.7 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 16.9 13.1 15.0 14.0 应付账款周转率 4.5 4.0 4.3 4.1 每股指标（元）