全球产能布局优化，盈利能力显著改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能福莱特（601865.SH）买入-A(首次)全球产能布局优化，盈利能力显著改善2023年11月18日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年11月16日收盘价（元）：27.51年内最高/最低（元）：41.01/24.47流通A股/总股本（亿）：16.95/23.51流通A股市值（亿）：466.19总市值（亿）：646.85基础数据：2023年9月30日基本每股收益：0.90摊薄每股收益：0.90每股净资产(元)：9.39净资产收益率：8.93资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述11月13日，公司发布公告在印度尼西亚中爪哇岛建设2座日熔化量1600吨光伏组件盖板玻璃项目，预计项目总投资额约2.9亿美元。事件点评新投建日熔2*1600吨项目，强化海外产能布局。公司在越南已运营有两条日熔1000吨产线。此次投建项目建设期预计18个月，建成后将新增年产100万吨的光伏玻璃生产能力。项目是公司响应国家高质量共建“一带一路”倡议项目的重要举措，有利于公司提升产能、优化全球产能布局；且能发挥在印度尼西亚生产的优势，降低公司生产成本，增强公司抗风险能力及经营稳定性，实现可持续发展。盈利能力改善，规模效应、大窑炉夯实成本优势。公司2023年前三季度实现营收158.8亿元，同比+41.6%；实现归母净利润19.7亿元；同比+30.9%。Q3单季度实现营收62.1亿元，同比+58.72%；实现归母净利润8.8亿元；同比+76.2%。Q3公司毛利率为24.5%，同比+3.5pct，环比+4.6pct，毛利率改善主要受益于纯碱等原材料价格回落。公司现有产能为日熔化量2.06万吨，安徽的4*1200吨项目预计今年年底陆续投产，南通4*1200万吨项目预计于2024年年中投产，规模效应将进一步加强。此外，公司宜宾、广西及此次公告的印尼项目均为1600吨窑炉，与千吨级窑炉相比，有利于降低能耗、提高成品率，预计后续能持续保持与二、三线企业相比的成本优势。存货环比下降，Q3经营性现金流大幅回升。截至2023年三季度末，公司存货为17.8亿元，环比2023年年中下降了8.8亿元。2023年前三季度，公司经营性现金流为-0.21亿元，单三季度经营性现金流为8.2亿元，环比大幅改善，主要因为公司新增产能点火后逐步达产并形成销售收入。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为1.23\1.62\2.00，对应公司11月16日收盘价27.5元，2023-2025年PE分别为22.4\16.9\13.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示行业竞争加剧：根据工信部听证会项目统计，目前国内代建、在建的光伏玻璃产能较多，潜在的产能若集中释放导致供给过剩，会对产品价格产生影响；光伏需求不及预期：若国内外需求增速低于预期，会对公司出货量产生负面影响；原材料及燃料价格波动影响：若纯碱、天然气等价格快速上涨，会影 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2响公司毛利率。定增解禁风险：定增解禁后股价可能会产生波动财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8,71315,46121,39626,87432,634YoY(%)39.277.438.425.621.4净利润(百万元)2,1202,1232,8863,8184,714YoY(%)30.20.136.032.323.5毛利率(%)35.522.122.623.323.5EPS(摊薄/元)0.900.901.231.622.00ROE(%)17.915.112.614.315.1P/E(倍)30.530.522.416.913.7P/B(倍)5.54.82.92.52.1净利率(%)24.313.713.514.214.4资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产889812381165221873821799营业收入871315461213962687432634现金28432932527446035590营业成本562012048165542060524957应收票据及应收账款20465317487279267614营业税金及附加48135168214245预付账款692578118010281653营业费用86119150188245存货22762396402439675712管理费用222278407511620其他流动资产10411158117212131230研发费用4085237068871077非流动资产1118520000250632926533509财务费用53240137209286长期投资728398114131资产减值损失13-42-58-73-89固定资产631611226149021801921113公允价值变动收益-1-2-2-1-1无形资产6633784414345805132投资净收益3213778其他非流动资产41344908592165527133营业利润23822155322241935122资产总计2008332382415854800355308营业外收入31865流动负债616410533123461652920727营业外支出44344短期借款18613095309556567992利润总额23802153322741965123应付票据及应付账款33445065648978929526所得税26030341377409其他流动负债9602373276229823208税后利润21202123288638184714非流动负债21087816632048253329少数股东损益00000长期借款19687478598244872991归属母公司净利润21202123288638184714其他非流动负债141338338338338EBITDA30784052488462767736负债合计827318349186672135424056少数股东权益00000主要财务比率股本537537588588588会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积48334865905090509050成长能力留存收益64638092109441470619390营业收入(%)39.277.438.425.621.4归属母公司股东权益1181014032229192664831253营业利润(%)27.7-9.549.530.122.2负债和股东权益2008332382415854800355308归属于母公司净利润(%)30.20.136.032.323.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.522.122.623.323.5会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)24.313.713.514.214.4经营活动现金流580177420945477008ROE(%)17.915.112.614.315.1净利润21202123288638184714ROIC(%)14.110.49.310.611.5折旧摊销5401306137017902229偿债能力财务费用53240137209286资产负债率(%)41.256.744.944.543.5投资损失-32-13-7-7-8流动比率1.41.21.31.11.1营运资金变动-2231-3655-179-1264-215速动比率0.80.80.80.80.6其他经营现金流130176211营运能力投资活动现金流-3563-7869-6428-5986-6466总资产周转率0.50.60.60.60.6筹资活动现金流395478544561-1793-1892应收账款周转率4.44.24.24.24.2应付账款周转率2.12.92.92.92.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.900.901.231.622.00P/E30.530.522.416.913.7每股经营现金流(最新摊薄)0.250.081.791.932.98P/B5.54.82.92.52.1每股净资产(最新摊薄)5.025.769.5411.1213.08EV/EBITDA21.418.214.411.59.3资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》