公司简评报告：2021年盈利能力显著恢复，4季度仍在边际改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.16 一年内最高/最低价（元） 23.66/8.55 市盈率（当前） 24.70 市净率（当前） 1.26 总股本（亿股） 76.32 总市值（亿元） 699.11 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  2021年3季报点评：成本压力边际改善、控费效果显著，利润迎来释放  长安汽车（000625）2021年中报点评：自主&合资盈利能力同步向上，品牌向上战略进入收获期 核心观点 [Table_Summary]  收入端：4Q21自主均价显著提升。2021公司营收为1051亿，同比+24.3%，其中4Q21营收为259亿，同/环比分别-9.7%/+15.7%。1）从销量看，2021年公司自主销量同比+16%，4Q21销量同/环比分别+1%/+27%；2）从均价看，2021年公司自主单车均价同比+0.2万，4Q21均价同/环比+0.6万/+0.9万，我们预计4Q21均价走强受到产品结构改善以及折扣收窄因素提振。  利润端：4Q21扣非净利调整后环比趋势良好，边际改善仍在持续 1、2021年盈利能力受量价同升提振。2021公司实现归母净利/扣非归母净利分别为35.5亿/16.5亿，同比分别+2.3亿/+49.0亿，非经常项目主要为计入政府补助13.4亿。全年看扣非净利转正主因为销量复苏下自主盈利能力提升（2021年毛利率同比+2.3pct）以及合营公司福特经营趋势好转（2021年长安福特净利同比+22.7亿，单车净利达0.7万）。 2、4Q21扣非净利经调整后环比向好。4Q21公司归母净利/扣非归母净利分别为5.6亿/-0.9亿，非经常项目主要为政府补助5.7亿。4Q21扣非归母净利同/环比分别+10.7亿/-10.9亿，4Q21扣非净利环比显著承压主因为计入经常性损益的资产减值损失环比+6.6亿，研发费用环比+8.4亿，将两大因素加回后预计4Q21扣非净利环比显著增长，与4Q21营收及毛利率环比增长趋势吻合（营收环比+15.7%，毛利率环比+1.5pct）。  新品周期持续，看好公司品牌向上战略兑现：1）产品周期持续。2022年公司在电车领域将陆续推出LUMIN、C385及阿维塔11，UNI系列陆续有UNI K\V及混动车型上市，V标核心车型CS 75 PLUS迎来换代。展望2025公司计划推出30余款产品，其中阿维塔4款+主流乘用车市场21款（其中深蓝品牌5款）；2）电动智能化推进、品牌向上持续。公司在电动智能领域的“北斗天枢”和“香格里拉”计划均持续推进，智能化上2021年公司发布APA 6.0远程智能泊车系统、加快“芯器图核云网天”智能化核心能力构建，电动化上2021年公司发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。  投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1178.6亿元、1309.7亿元和1444.9亿元，对应归母净利润为51.3亿元、63.2亿元和74.8亿元，以今日收盘价计算PE为13.6倍、11.1倍和9.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1051.4 1178.6 1309.7 1444.9 营收增速（%） 24.3% 12.1% 11.1% 10.3% 净利润（亿元） 35.5 51.3 63.2 74.8 净利润增速（%） 6.9% 44.3% 23.3% 18.3% EPS(元/股) 0.47 0.67 0.83 0.98 PE 19.7 13.6 11.1 9.3 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5128-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr长安汽车沪深300 [Table_Title] 2021年盈利能力显著恢复，4季度仍在边际改善 [Table_ReportDate] 长安汽车(000625)公司简评报告 | 2022.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 91140.4 103356.8 118514.7 134987.6 经营活动现金流 22971.7 20528.7 11182.0 11887.7 现金 51976.2 67629.9 78876.5 91328.8 净利润 3552.5 5126.2 6322.6 7481.9 应收账款 1675.4 2402.6 2669.9 2945.4 折旧摊销 4004.9 3131.9 3102.0 2870.5 其它应收款 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用 45.5 (495.6) (638.2) (566.9) 预付账款 3241.2 3630.5 4016.4 4409.9 投资损失 (1013.7) (1773.7) (2111.0) (2473.2) 存货 6852.9 4902.9 5424.2 5955.5 营运资金变动 16379.6 14458.8 4411.9 4464.0 其他 2931.2 3285.7 3651.3 4028.1 其它 (48.8) 6.5 2.6 2.4 非流动资产 44264.2 43926.6 41953.7 39663.3 投资活动现金流 (1489.2) (1020.8) 983.2 1894.5 长期投资 13245.4 13245.4 13245.4 13245.4 资本支出 (2009.8) (2794.5) (1127.8) (578.7) 固定资产 21326.0 21507.7 20001.7 18131.4 长期投资 1065.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 5162.4 4646.2 4181.6 3763.4 其他 (544.8) 1773.7 2111.0 2473.2 其他 66.3 66.3 66.3 66.3 筹资活动现金流 (2596.0) (3854.3) (918.6) (1329.9) 资产总计 135404.6 147283.4 160468.4 174650.9 短期借款 19.0 19.0 0.0 0.0 流动负债 76106.7 86600.7 94908.8 103397.2 长期借款 78.5 (533.8) 0.0 0.0 短期借款 19.0 19.0 0.0 0.0 其他 (3381.0) (3816.1) (1537.9) (1896.8) 应付账款 23650.6 26490.9 29307.0 32177.7 现金净增加额 18886.5 15653.6 11246.6 12452.4 其他 9520.0 10663.2 11796.8 12952.3 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 3431.7 3431.7 3431.7 3431.7 成长能力 长期借款 600.0 600.0 600.0 600.0 营业收入 24.3% 12.1% 11.1% 10.3% 其他 2614.2 2614.2 2614.2 2614.2 营业利润 42.2% 50.3% 23.9% 18.6% 负债合计 79538.4 90032.4 98340.4 106828.9 归属母公司净利润 6.9% 44.3% 23.3% 18.3% 少数股东权益 133.3 208.0 300.1 409.1 获利能力 归属母公司股东权益 55732.9 57043.0 61827.8 67412.9 毛利率 16.6% 16.7% 17.1% 17.5% 负债和股东权益 135404.6 147283.4 160468.4 174650.9 净利率 3.4% 4.3% 4.8% 5.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 6.4% 9.0% 10.2% 11.1% 营业收入 105141.9 117856.3 130970.8 144485.3 ROIC 4.5% 7.7% 8.8% 9.8% 营业成本 87648.7 98174.6 108611.1 119249.9 偿债能力 营业税金及附加 3972.4 4452.8 4948.3 5458.9 资产负债率 58.7% 61.1% 61.3% 61.2% 营业费用 4645.7 4618.2 5132.0 5661.6 净负债比率 0.9% 0.4% 0.4% 0.3% 研发费用 3515.0 3940.1 4378.5 4830.3 流动比率 1.20 1.19 1.25 1.31 管理费用 3499.7 3333.6 3704.5 4086.8 速动比率 1.11 1.14 1.19 1.25 财务费用 -780.9 -495.6 -638.2 -566.9 营运能力 资产减值损失 -1042.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.78 0.80 0.82 0.83 公允价值变动收益 42.1 42.1 42.1 42.1 应收账款周转率 3.72 4.75 5.23 5.21 投资净收益 2089.4 1731.7 2068.9 2431.1 应付账款周转率 1.98 1.88 1.82 1.81 营业利润 3730.5 5606.3 6945.5 8237.9 每股指标(元) 营业外收入 130.2 130.2 130.2 130.2 每股收益 0.47 0.67 0.83 0.98 营业外支出 40.1 40.1 40.1 40.1 每股经营现金 3.01 2.69 1.47 1.56 利润总额 3820.6 5696.4 7035.6 8328.0 每股净资产 7.30 7.47 8.10 8.83 所得税 216.4 495.6 620.8 737.1 估值比率 净利润 3604.2 5200.9 6414.8 7590.9 P/E 19.7 13.6 11.1 9.3 少数股东损益 51.8 74.7 92.1 109.0 P/B 1.25 1.23 1.13 1.04 归属母公司净利润 3552.5 5126.2 6322.6 7481.9 EBITDA 5875.1 8242.7 9409.2 10541.5 EPS（元） 0.47 0.67 0.83 0.98 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦