上半年业绩重启高增长，物联网芯片龙头前景可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上半年业绩重启高增长，物联网芯片龙头前景可期 ■事件：7月30日晚公司发布半年报，符合预期。2021年上半年营收6.31亿元，同比增长115.07%；归母净利润1.02亿元，同比增长192.23%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长504.99%。Q2单季度营收3.60亿元，环比增长33.11%，同比增长112.37%。 ■下游需求旺盛，业绩重启高增长：公司Q2单季度归母净利润0.68亿元，环比增长98.60%，同比增长166.38%。销售同比大幅增长，主要由于20年下半年后疫情影响减弱，市场恢复正常，较20年同期有显著提升。2021 Q1我国集成电路产业销售额 1739.3 亿元，同比增长 18.1%，其中设计业同比增长 24.9%（中国半导体行业协会统计）。根据IC Insights预计，MC U市场2023年销售额将增长11％至188亿美元，出货量将增长10％至296亿颗。公司17-20年市占率始终为全球第一（TSR报告数据），受益于半导体行业的持续高景气度，叠加物联网智能家居等下游新兴场景需求攀升，未来有望保持优势，进一步扩大营收规模。 ■积极采购保证供应，利润率稳定：上半年全球芯片产能供应紧张，且市场需求持续增长，公司2020Q4起积极备货，为业绩增长持续提供产能保障。报告期内购买商品、接受劳务支付的现金同比增长66.22%，同时同比增加预付款项余额8,850.39万元；截至2021年6月，库存商品价值6209.93万元。同时，去年同期公司由于疫情影响进行了大幅度降价，自20Q2起毛利率趋于稳定。公司在产能有保障的前提下具有良好议价权，上半年芯片价格略上调，芯片毛利率49.1%（+ 3.4 pct），综合毛利率40.6%（-0.7pct），其中Q2芯片毛利率50.9%，综合毛利率41.1%，环比均有上升。 ■研发投入加大，新产品逐步放量：报告期内，公司加大了研发投入，截至目前研发人员349人，较20年年末增长21.60%；公司研发费用为1.19亿元，同比增长58.11% ，研发费用的增长主要来自于研发人员薪酬增长。同时公司软硬件结合，布局AIoT领域，巩固产品护城河。根据公告，1）S3 芯片集成 2.4 GHz Wi-Fi 和 Bluetooth LE 5.0，侧重AI运算，满足 AIoT 市场需求，目前处于客户送样及软件调试阶段，预计2021 Q3开始发售；2）C3 芯片今年1月design-in，已实现量产出货；3）C6芯片于今年4月发布，为公司首款 Wi-Fi 6 + Bluetooth 5 SoC芯片，采用自研 32 位 RISCV架构，目前处于内部测试及软件开发阶段，未来有望满足物联网终端客户的差异化需求。Table_Tit le 2021年07月31日 乐鑫科技（688018.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 首次覆盖 6个月目标价： 338.00元 股价（2021-07-30） 281.44元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22546.99 流通市值（百万元） 12736.00 总股本（百万股） 80.11 流通股本（百万股） 45.25 12个月价格区间 98.01/296.88元 Tabl e_Char t 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们认为，随着Wi-Fi6产品渗透率不断提升，叠加物联网市场的持续景气，几款产品将在今年逐步贡献新的营收增长，前景可期。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为14.80/22.20/30.41亿元，归母净利润分别为2.56/3.65/4.84亿元，对应每股收益为3.20/4.56/6.04元，对应PE为88.1/61.7/46.6倍。首次给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游客户较为集中的风险；上游原材料价格大幅上涨的风险；国际形势变化风险；新产品研发与市场开拓不达预期的风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 757.4 831.3 1,479.7 2,219.5 3,040.8 净利润 158.5 104.1 256.0 365.3 484.2 每股收益(元) 1.98 1.30 3.20 4.56 6.04 每股净资产(元) 20.09 20.49 22.56 25.29 28.98 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 142.2 216.7 88.1 61.7 46.6 市净率(倍) 14.0 13.7 12.5 11.1 9.7 净利润率 20.9% 12.5% 17.3% 16.5% 15.9% 净资产收益率 9.8% 6.3% 14.2% 18.0% 20.9% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.4% 0.7% 0.8% ROIC 123.4% 53.4% 98.4% 68.2% 67.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/上海贝岭 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 757.4 831.3 1,479.7 2,219.5 3,040.8 成长性 减:营业成本 401.2 488.1 871.5 1,309.5 1,794.1 营业收入增长率 59.5% 9.8% 78.0% 50.0% 37.0% 营业税费 1.8 0.8 4.0 5.5 7.0 营业利润增长率 61.0% -34.6% 150.8% 43.0% 32.5% 销售费用 27.1 31.5 47.1 71.0 97.9 净利润增长率 68.8% -34.4% 146.0% 42.7% 32.5% 管理费用 54.8 46.6 51.8 79.9 115.5 EBIT DA增长率 73.2% -40.2% 158.1% 41.5% 30.9% 研发费用 119.7 192.8 248.6 377.3 523.0 EBIT增长率 75.3% -43.6% 174.1% 43.0% 32.5% 财务费用 3.8 -3.1 - - - NOPLAT增长率 70.8% -36.4% 153.0% 42.7% 32.5% 资产减值损失 -7.4 0.3 - - - 投资资本增长率 46.9% 37.4% 106.0% 34.8% 37.1% 加:公允价值变动收益 6.0 1.5 0.5 - -0.2 净资产增长率 417.2% 1.9% 10.1% 12.1% 14.6% 投资和汇兑收益 13.0 28.3 19.8 20.0 22.0 营业利润 168.9 110.5 277.0 396.2 525.1 利润率 加:营业外净收支 3.2 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 47.0% 41.3% 41.1% 41.0% 41.0% 利润总额 172.1 110.5 277.0 396.2 525.1 营业利润率 22.3% 13.3% 18.7% 17.9% 17.3% 减:所得税 13.6 6.4 21.1 30.9 41.0 净利润率 20.9% 12.5% 17.3% 16.5% 15.9% 净利润 158.5 104.1 256.0 365.3 484.2 EBIT DA/营业收入 24.6% 13.4% 19.4% 18.3% 17.5% EBIT /营业收入 23.7% 12.2% 18.7% 17.9% 17.3% 资产负债表 240.8 528.0 693.2 624.7 744.0 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 10 11 5 2 0 货币资金 136.0 503.2 895.8 1,343.7 1,840.8 流动营业资本周转天数 78 103 100 105 105 交易性金融资产 1,270.2 854.5 855.0 855.0 854.8 流动资产周转天数 483 748 510 454 424 应收帐款 119.7 196.0 289.0 397.6 633.1 应收帐款周转天数 40 68 59 56 61 应收票据 30.7 3.7 24.2 60.6 39.3 存货周转天数 50 64 53 57 58 预付帐款 3.7 6.3 80.8 30.3 69.4 总资产周转天数 500 770 521 459 426 存货 97.8 196.2 239.6 468.7 513.9 投资资本周转天数 76 97 97 102 101 其他流动资产 22.7 12.5 36.0 23.7 24.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.8% 6.3% 14.2% 18.0% 20.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.2% 5.7% 10.4% 11.4% 12.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 123.4% 53.4% 98.4% 68.2% 67.0% 固定资产 25.8 25.0 15.3 5.6 -0.8 费用率 在建工程 - 4.9 4.9 4.9 4.9 销售费用率 3.6% 3.8% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产 4.2 4.0 3.3 2.5 1.8 管理费用率 7.2% 5.6% 3.5% 3.6% 3.8% 其他非流动资产 14.3 23.2 12.1 11.8 12.5 研发费用率 15.8% 23.2% 16.8% 17.0% 17.2% 资产总额 1,725.0 1,829.6 2,456.0 3,204.5 3,993.8 财务费用率 0.5% -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - 290.6 571.8 900.9 四费/营业收入 27.1% 32.2% 23.5% 23.8% 24.2% 应付帐款 39.6 84.1 72.2 184.0 191.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 6.7% 10.3% 26.4% 36.8% 41.9% 其他流动负债 37.6 53.5 49.1 46.2 60.7 负债权益比 7.2% 11.5% 35.9% 58.2% 72.0% 长期借款 - - 200.8 335.1 475.9 流动比率 21.77 12.87 5.88 3.96 3.45 其他非流动负债 38.0 50.8 36.0 41.6 42.8 速动比率 20.50 11.45 5.30 3.38 3.00 负债总额 115.2 188.5 648.7 1,178.7 1,672.2 利息保障倍数 47.13 -33.02 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 80.0 80.0 80.1 80.1 80.1 DPS(元) 0.87 0.50