业绩高增长，SoC/GaN芯片测试设备前景可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 393.73 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.61 已上市流通A股(亿股) 0.14 总市值(亿元) 241 年内股价最高最低(元) 377.93/187.33 沪深300指数 5441 上证指数 3696 相关报告 1.《模拟测试机龙头，拓展SoC领域打开成长空间-华峰测控深度》，2020.11.3 2.《20年业绩预计翻番，SoC/GaN芯片测试持续突破》，2021.1.14 赵晋 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 zhaojin1＠gjzq.com.cn 业绩高增长，SoC/GaN芯片测试设备前景可期 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 219 255 397 665 887 营业收入增长率 47.18% 16.43% 55.95% 67.41% 33.40% 归母净利润（百万元） 91 102 200 304 400 归母净利润增长率 71.80% 12.41% 96.47% 51.67% 31.75% 摊薄每股盈利（元） 2.160 2.222 3.275 4.967 6.544 每股经营性现金流净额 2.42 1.21 1.69 3.82 5.53 净资产收益率 38.50% 23.83% 9.41% 12.58% 14.32% 市盈率（倍） 0.00 0.00 120.23 79.27 60.17 市净率（倍） 0.00 0.00 11.31 9.97 8.62 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布2020年业绩快报，受益于较高行业景气度下客户的积极扩产，以及以第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长， 2020年公司实现营业收入3.97亿，同比增长56.11%，实现归母净利润为2亿元，同比增长96.23%。扣非净利润为1.45亿，同比增长42.88%，公司通过银行理财和入股通富微电获取较高的收益。2020Q4实现营收1.04亿，同比增长94.6%，归母净利润为0.62亿元，同比增长206%。 经营分析  行业景气度持续向好，下游封测厂商资本开支增加，公司产能较年初翻倍增长。公司主营模拟芯片测试机，2020年下游模拟设计企业圣邦股份业绩增长50%~70%；思瑞浦同比增加148%~165%，公司与下游相伴快速成长。同时在5G、Wifi升级以及汽车电子需求提升，叠加产品复杂度增加的情况下，当下半导体供应链呈现出较为紧张的供需态势，封测产能有扩张需求。下游封测厂增加资本开支，陆续非公开发行股票募集资金，扩大封测产能。2020年11月通富微电完成非公开发行股票募集资金净额32.5亿元；2021年1月华天科技发布公告募集资金51亿元。伴随下游封测厂加大资本开支，扩大封测产能，公司将受益明显。根据公告，公司在设计产能60台/月的基础上，增加产能到目前120台/月。公司在天津生产和研发基地的建设已经进入尾声，预计于2021年上半年完工并投产，产能瓶颈问题解决。  第三代半导体芯片测试机抢占先机，有望实现快速增长：公司在第三代化合物半导体尤其是Ga N布局较早，订单增速较为显著。根据投资者互动平台信息，台积电2020年10月首次直接采购GaN测试设备，此前多次通过供应链客户采购GaN测试设备。随着快充，Ga N射频、Ga N及SiC电力电子等化合物半导体加速渗透，测试需求增长，公司具备较强增长潜力。  半导体国产化推动中短期业绩增长，SoC测试打开长期成长空间。长期来看，SoC芯片测试系统市场是模拟类的10倍，本土自给仍较为空白。2020年下半年进入正式市场销售阶段，实现订单和装机。与传统的8200系列相比，其单价更高，市场空间更大，有望为公司打开长期成长空间。 盈利调整与投资建议  公司是国内测试设备龙头企业，受益于封测厂资本开支上行、产品品类不断扩大，预计公司2020-2022年归母净利润至2/3/4亿元，同比 增长96%/52%/32%，对应PE为120/79/60，维持“买入”评级。 风险提示  SoC测试系统研发量产进展不达预期；行业景气度下滑；国内及海外下游客户拓展不及预期；限售股解禁风险。 2021年02月22日 创新技术与企业服务研究中心 华峰测控 (688200.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 149 219 255 397 665 887 货币资金 64 112 228 675 919 1,273 增长率 47.2% 16.4% 56.0% 67.4% 33.4% 应收款项 89 78 133 175 238 305 主营业务成本 -29 -39 -46 -82 -133 -176 存货 34 45 53 73 110 135 %销售收入 19.3% 17.8% 18.2% 20.8% 20.1% 19.9% 其他流动资产 2 7 6 1,018 919 819 毛利 120 180 208 315 531 710 流动资产 188 241 420 1,942 2,186 2,532 %销售收入 80.7% 82.2% 81.8% 79.2% 79.9% 80.1% %总资产 90.1% 84.4% 85.0% 87.9% 86.0% 85.5% 营业税金及附加 -2 -4 -3 -4 -6 -7 长期投资 0 1 4 4 4 4 %销售收入 1.6% 1.8% 1.2% 0.9% 0.9% 0.8% 固定资产 17 17 21 76 145 207 销售费用 -27 -33 -35 -44 -70 -89 %总资产 8.3% 6.1% 4.2% 3.4% 5.7% 7.0% %销售收入 17.9% 15.2% 13.9% 11.0% 10.5% 10.0% 无形资产 1 3 24 85 104 114 管理费用 -13 -24 -23 -38 -60 -75 非流动资产 21 45 74 267 356 428 %销售收入 9.0% 11.1% 8.9% 9.5% 9.0% 8.5% %总资产 9.9% 15.6% 15.0% 12.1% 14.0% 14.5% 研发费用 -18 -24 -33 -53 -90 -124 资产总计 209 286 494 2,210 2,542 2,960 %销售收入 12.0% 11.2% 12.8% 13.3% 13.5% 14.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 60 94 115 177 306 415 应付款项 8 9 9 17 26 33 %销售收入 40.3% 42.9% 45.0% 44.5% 46.1% 46.8% 其他流动负债 24 42 56 63 99 131 财务费用 -2 3 3 7 12 16 流动负债 32 50 65 80 126 164 %销售收入 1.5% -1.4% -1.0% -1.7% -1.8% -1.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -4 -3 -4 -3 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 32 50 66 80 126 164 投资收益 0 0 0 42 30 30 普通股股东权益 177 236 428 2,130 2,417 2,795 %税前利润 0.7% 0.1% 0.1% 17.8% 8.4% 6.4% 其中：股本 42 42 46 61 61 61 营业利润 60 103 120 238 360 473 未分配利润 72 118 194 382 669 1,048 营业利润率 40.6% 47.1% 47.1% 59.9% 54.1% 53.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -1 -2 -2 -2 负债股东权益合计 209 286 494 2,210 2,542 2,960 税前利润 60 103 119 236 358 471 利润率 40.6% 47.1% 46.8% 59.4% 53.8% 53.1% 比率分析 所得税 -8 -12 -17 -35 -54 -71 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 12.5% 12.0% 14.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 53 91 102 200 304 400 每股收益 1.257 2.160 2.222 3.275 4.967 6.544 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.220 5.611 9.327 34.808 39.495 45.689 归属于母公司的净利润 53 91 102 200 304 400 每股经营现金净流 0.253 2.423 1.211 1.690 3.819 5.535 净利率 35.5% 41.5% 40.1% 50.5% 45.7% 45.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.200 0.280 0.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.80% 29.80% 38.50% 23.83% 9.41% 12.58% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 25.24% 31.71% 20.66% 9.07% 11.96% 13.53% 净利润 53 91 102 200 304 400 投入资本收益率 29.54% 35.02% 22.95% 7.06% 10.77% 12.62% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 4 9 16 23 主营业务收入增长率 32.73% 47.18% 16.43% 55.95% 67.41% 33.40% 非经营收益 1 -2 -1 -41 -28 -28 EBIT增长率 43.67% 56.70% 22.28% 54.25% 73.20% 35.54% 营运资金变动 -45 10 -50 -64 -58 -57 净利润增长率 28.16% 71.80% 12.41% 96.47% 51.67% 31.75% 经营活动现金净流 11 102 56 103 234 339 总资产增长率 28.20% 36.71% 72.53% 347.67% 15.04% 16.42% 资本开支 -4 -25 -28 -200 -103 -93