卡位物联网风口，无线通信芯片龙头未来可期

乐鑫科技（688018） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 卡位物联网风口，无线通信芯片龙头未来可期 投资评级（暂无） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 475 639 870 1,148 同比（%） 74.6% 34.6% 36.1% 32.0% 归母净利润（百万元） 94 125 175 218 同比（%） 219.6% 32.9% 40.3% 24.5% 每股收益（元/股） 1.56 1.56 2.19 2.72 投资要点  乐鑫科技：专注无线通信芯片的优质设计公司：公司深耕无线通信芯片的研发、设计和销售，WiFi MCU通信芯片市占率全球第一，龙头地位显著。公司注重研发投入和产品创新，目前已形成丰富的产品布局和应用生态，推动公司营收规模和盈利能力快速增长，2018年公司业绩实现高速增长，未来随着物联网市场需求的释放，公司业绩的成长动能十分充足。  WiFi逐渐成为物联网无线通信的主流技术之一：WiFi技术历经多年的完善，在覆盖范围和传输速率等性能上具备显著的技术优势，同时WiFi技术应用生态完善，普及度在众多无线通信技术中较高，已成为现阶段最主流的物联网连接方式之一。  WiFi MCU下游应用市场正在迅速崛起：随着万物互联时代的到来，物联网的接入设备和市场规模均实现显著增长，特别是在智能家居、智能可穿戴、智能音箱和智能支付等细分市场，物联网的应用愈演愈烈，市场成长性凸显。在此背景下，WiFi MCU集成化方案凭借WiFi的普及度和整体性价比优势异军突起，推动WiFi芯片市场持续增长。  乐鑫科技后来居上，占据WiFi MCU龙头地位：乐鑫科技凭借丰富的技术开发经验和市场先发优势切入WiFi MCU市场，并在核心技术创新、产品性能、应用场景及本土化服务等方面迅速建立起竞争优势，成为全球WiFi MCU通信芯片龙头，未来随着公司产品迭代升级和多元化布局，有望不断提高公司在WiFi MCU通信芯片领域的市场地位。  盈利预测与投资评级：公司作为全球WiFi MCU通信芯片龙头，产品的市场竞争力显著，有望受益物联网市场的高速发展。随着募投项目的实施，公司产品有望实现技术的迭代升级，并进一步丰富产品布局，从而扩张主营业务规模和市场占有率。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.25、1.75、2.18亿元，EPS分别为1.56、2.19、2.72元，发行价对应PE分别为40、29、23倍。参考可比公司2019年的平均估值水平46倍，考虑到公司WiFi MCU通信芯片的市场竞争优势明显，受益于物联网市场的旺盛需求，相关产品的出货量和市场份额有望进一步提升，未来公司业绩的增长动能充足，同时考虑到科创板公司的估值溢价，我们认为公司合理估值水平在45倍左右。  风险提示：行业波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 发行价(元) 62.60 一年最低/最高价 NA 市净率(倍) 12.07 流通A股市值(百万元) NA 基础数据 每股净资产(元) 5.19 资产负债率(%) 17.51 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) NA [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2019年07月18日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%2018-072018-112019-032019-07沪深300 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 新股研究报告 F 内容目录 1. 乐鑫科技：专注蓝牙无线通信芯片的优质设计公司 .................................................................. 5 1.1. 公司主要业务介绍 ................................................................................................................ 5 1.2. 公司股权结构 ........................................................................................................................ 9 1.3. 公司经营状况 ........................................................................................................................ 9 1.4. 公司人才聚集，高度重视研发投入 ................................................................................... 11 1.5. 公司募投项目分析 .............................................................................................................. 12 2. WiFi逐渐成为物联网无线通信技术主流之一............................................................................ 14 3. WiFi MCU下游应用市场正在迅速崛起 ..................................................................................... 16 3.1. 物联网市场正在蓬勃兴起 .................................................................................................. 16 3.2. 智能家居是一片方兴未艾的蓝海市场 .............................................................................. 16 3.3. 智能可穿戴设备市场快速增长 .......................................................................................... 18 3.4. 智能音响市场处于爆发性增长阶段 .................................................................................. 19 3.5. 智能支付终端市场增长迅猛 .............................................................................................. 20 3.6. WiFi MCU集成化趋势加深，WiFi芯片市场有望持续增长 ........................................... 21 4. 乐鑫科技后来居上，占据WiFi MCU龙头地位 ....................................................................... 25 5. 盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 28 5.1. 核心假设 .............................................................................................................................. 28 5.2. 公司估值 .............................................................................................................................. 28 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 30 3 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 新股研究报告 F 图表目录 图1：公司发展历程 ............................................................................................................................ 5 图2：安可信基于公司芯片开发的ESP32-S模组 ............................................................................ 8 图3：安可信基于公司芯片开发的WIFI模块 .................................................................................. 8 图4：公司产品的应用领域 ................................................................................................................ 8 图5：公司股权（发行前）结构 ........................................................................................................ 9 图6：公司营业收入变化 .................................................................................................................. 10 图7：公司归母净利润变化 .............................................................................................................. 10 图8：公司营收占比 ................................................................................