朱老六：多品类运营东北特色调味品，2021H1酸菜和料酒增速超25%毛利率提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：公司发布2021年半年报，实现营业总收入1.26亿元，同比去年增长10.07%；实现归母净利润为2863.44万元，同比去年22.82%。 ■主营腐乳、料酒和酸菜，2021H1营收增长10.07%、酸菜和料酒增速高：公司主要从事腐乳、料酒和酸菜的研发、生产和销售，2019年腐乳产量规模可达到国内腐乳细分行业前三名。目前拥有较为完善的产品生产线，“朱老六”品牌在调味品行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度。腐乳产品仍是公司的主打产品，2021H1腐乳、料酒和酸菜营收结构分别为占比84.43%/2.61%/12.96%。公司通过品牌及市场推广，腐乳、料酒、酸菜分别较2020H1增长6.92%/26.86%/29.02%，其中酸菜、料酒收入增速均超25%。且公司毛利率较上年同期增加1.18个百分点、达到40.1%，主要是由于部分腐乳产品和酸菜产品售价的提高，酸菜产品毛利率上升所致。营收增长叠加毛利率提升，共同带动归母净利润同比去年增长22.82%。 ■从东北迈向全国，华北和华东地区销售规模亦保持快速增长、二者营收占比提升至32.05%：2021年初，公司在东北四个中心城市长春、沈阳、大连和哈尔滨设立了办事处，以更好地进行品牌推广和市场宣传。生产管理方面，公司针对生产过程中的各工序、关键生产节点，设臵了检验流程，以保证上线前的原材料均符合质量标准。公司大力拓展华北和华东市场，且初见成效。从销售区域看，东北地区仍是公司产品的主要销售区域，除东北地区外，华北和华东地区销售规模亦保持快速增长，2021H1华北和华东地区合计销售收入较上年同期增长19.78%，高于营业收入的增速；从销售收入占比来看，华北和华东地区的销售收入占比由上年同期的29.38%提高至本年的32.05%。公司持续增加品牌提升的投入，坚持走品牌化道路，对公司发展战略和市场定位等进行持续优化。 ■推出股权激励计划，拟向11名高管及核心员工授予限制性股票123万股：计划向1名高管及10名核心员工展开股权激励计划，向激励对象授予限制性股票123万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.22%。激励计划的考核年度为2021-2025年，以2020年扣非后净利润4729.6万元为基数2021-2022年扣非后归母净利润（调整后）不低于5,202.56/6,000万元，对应增速分别为10%和15%。 ■投资建议：公司腐乳产量规模行业前三，其中腐乳产品作为基础业务，近些年保持稳定增长；且公司多品类运营路线逐步生效，正从腐乳产品拓展至料酒、酸菜，地域范围上从东北延伸至华北、华东等地，且酸菜和料酒营收增速明显，后续有望成为重要增长动力。此次募投用于研发升级产品，升级营销服务及扩充公司产品产能。目前公司最新市值为9亿元，pe（ttm）为16.5x，建议关注。 ■风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险、存货余额较大风险 Table_Tit le 2021年07月30日 朱老六：多品类运营东北特色调味品，2021H1酸菜和料酒增速超25%毛利率提升 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Repor t 相关报告 精选层巡礼系列_吉林碳谷：碳纤维原丝行业国内龙头企业，苦尽甘来盈利正当时 2021-07-26 新的里程碑 -沪深交易所发布转板上市配套业务规则-新三板转板系列十一 2021-07-24 通易航天：军用航空供氧面罩核心供应商，新材料业务有望贡献增量 2021-07-22 国义招标：深耕招标代理，品牌+人才+经验打造优质信息化服务商 2021-07-20 精选层一周年系列三：全市场视角下精选层TMT公司质地几何与未来成长怎么看？ 2021-07-20 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：朱老六营收及增速......................................................................................................... 3 图2：朱老六归母净利润及增速 .............................................................................................. 3 图3：朱老六毛利率................................................................................................................ 3 图4：朱老六盈利能力 ............................................................................................................ 3 图5：朱老六经营性现金流净额 .............................................................................................. 3 图6：朱老六期间费用率......................................................................................................... 3 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：朱老六营收及增速 图2：朱老六归母净利润及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图3：朱老六毛利率 图4：朱老六盈利能力 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图5：朱老六经营性现金流净额 图6：朱老六期间费用率 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0005010015020025030020172018201920202021H1营业收入（百万） 收入同比(%，右轴) -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00010203040506020172018201920202021H1归母净利润（百万） 归母净利润同比(%，右轴) 051015202530354045201620172018201920202021H1毛利率(%) 051015202530201620172018201920202021H1ROE(%)-3000-2000-100001000200030004000500060007000201620172018201920202021H1经营性现金流净额（万元） 024681012141618201620172018201920202021H1期间费用率（%） 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨、黄杨璐声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编： 518026 上海市 地址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编： 200080 北京市 地址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@e