传媒/文化传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 奥飞娱乐（002292.SZ） 2021年07月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/14 当前股价(元) 6.18 一年最高最低(元) 10.58/4.90 总市值(亿元) 83.87 流通市值(亿元) 50.31 总股本(亿股) 13.57 流通股本(亿股) 8.14 近3个月换手率(%) 151.22 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-IP赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈再起航》-2020.9.5 上半年业绩扭亏为盈，“IP+产业”生态圈逐渐成形 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 林瑶（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号： S0790121020003 ⚫ 2021H1业绩同比扭亏为盈，业务恢复情况良好，维持“买入”评级 2021年7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021年上半年预计实现归母净利润500-750万元，同比增长110.01%-115.01%，主要系三大核心业务逐渐恢复正常经营，且均表现亮眼。由于2021年各业务仍在一定程度上受到疫情影响，我们下调2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.28/2.13/3.08亿元（2021-2022年调整前为2.53/3.80亿元），对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元，当前股价对应PE分别为65.7/39.5/27.3倍，我们看好公司优质IP产业化变现潜力，维持“买入”评级。 ⚫ 三驾马车齐头并进，优质IP剧集及盲盒产品均表现良好 （1）影视内容业务：2021H1，公司推出剧集《喜羊羊与灰太狼运动英雄传筐出胜利》，开播后15天内获得24次时段冠军和11天全天冠军，腾讯芒果双平台网络点击量超3.6亿，表现优异；截至2021年7月14日，在B站播放的《镇魂街：第二季》总点击播放量达2.9亿次，弹幕总数超170万条。（2）玩具业务：阴阳师Q版盲盒第二弹、第三弹销售情况良好，或贡献较大增量。（3）婴童业务：2021H1推出婴儿推车等多款新品，并抓住线上渠道红利，销量增速显著。 ⚫ 影视剧集和盲盒产品储备丰富，“IP+产业”的泛娱乐生态圈逐渐成形 2021年下半年，“喜羊羊与灰太狼”之《决战次时代》、《超级飞侠》第10季等剧集将在各大平台播出，《贝肯熊2：金牌特工》、《爆裂飞车4》、《萌鸡小队》等优质电影亦陆续面世，有望贡献稳定业绩。公司将配合超级飞侠第10季的播片推出超级飞侠去哪儿盲盒，并发售阴阳师Q版盲盒第四弹、第五弹以及场景盲盒等产品，或进一步丰富SKU，增厚玩具业务收入。同时，公司加快开展“第五人格”、“一人之下”、“斗罗大陆4”、“天官赐福”等新签署IP的产品研发工作，或将放大更多优质IP价值。目前公司已辐射玩具、电影、动画、游戏、主题乐园等多业态，“IP+产业”的生态圈逐步成形，泛娱乐帝国重新启航可期。 ⚫ 风险提示：商誉减值风险、盲盒产品销售不及预期、疫情反复的影响等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,727 2,368 2,769 3,108 3,502 YOY(%) -4.0 -13.2 16.9 12.2 12.7 归母净利润(百万元) 120 -450 128 213 308 YOY(%) -107.4 -474.9 128.4 66.4 44.7 毛利率(%) 46.6 31.3 42.2 44.5 44.6 净利率(%) 4.4 -19.0 4.6 6.8 8.8 ROE(%) 2.5 -13.9 3.5 5.7 7.5 EPS(摊薄/元) 0.09 -0.33 0.09 0.16 0.23 P/E(倍) 69.8 -18.6 65.7 39.5 27.3 P/B(倍) 2.1 2.6 2.5 2.4 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-072020-112021-03奥飞娱乐沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2195 2053 2036 2489 2871 营业收入 2727 2368 2769 3108 3502 现金 551 576 1071 2197 1889 营业成本 1456 1626 1601 1724 1942 应收票据及应收账款 522 389 676 15 622 营业税金及附加 22 13 21 24 25 其他应收款 87 60 112 81 137 营业费用 478 366 415 466 525 预付账款 83 95 113 121 143 管理费用 378 343 388 404 420 存货 904 878 0 6 1 研发费用 191 192 178 250 259 其他流动资产 48 55 63 70 80 财务费用 81 77 65 37 23 非流动资产 4049 3445 3508 3356 3264 资产减值损失 -28 -184 0 0 0 长期投资 463 455 446 436 426 其他收益 26 27 30 33 27 固定资产 292 286 294 291 292 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 275 154 133 45 -61 投资净收益 -2 -57 -2 -2 -2 其他非流动资产 3018 2550 2636 2583 2606 资产处置收益 -0 -2 -1 -2 -1 资产总计 6244 5498 5544 5845 6135 营业利润 83 -467 127 233 331 流动负债 2072 2191 2124 2236 2249 营业外收入 29 12 21 16 18 短期借款 1295 1390 1390 1390 1390 营业外支出 8 6 8 8 8 应付票据及应付账款 415 471 401 537 520 利润总额 105 -461 139 241 342 其他流动负债 362 331 333 309 339 所得税 0 -11 21 36 51 非流动负债 78 62 56 41 28 净利润 104 -450 119 205 291 长期借款 58 45 39 24 11 少数股东损益 -16 0 -9 -8 -17 其他非流动负债 20 17 17 17 17 归母净利润 120 -450 128 213 308 负债合计 2150 2254 2181 2277 2277 EBITDA 260 -292 256 317 409 少数股东权益 63 29 19 12 -5 EPS(元) 0.09 -0.33 0.09 0.16 0.23 股本 1357 1357 1357 1357 1357 资本公积 2073 2060 2060 2060 2060 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 504 31 150 354 645 成长能力 归属母公司股东权益 4031 3216 3344 3556 3864 营业收入(%) -4.0 -13.2 16.9 12.2 12.7 负债和股东权益 6244 5498 5544 5845 6135 营业利润(%) 104.7 -664.2 127.2 83.5 42.1 归属于母公司净利润(%) -107.4 -474.9 128.4 66.4 44.7 获利能力 毛利率(%) 46.6 31.3 42.2 44.5 44.6 净利率(%) 4.4 -19.0 4.6 6.8 8.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 2.5 -13.9 3.5 5.7 7.5 经营活动现金流 281 125 733 1082 -302 ROIC(%) 2.8 -8.4 3.3 4.5 5.6 净利润 104 -450 119 205 291 偿债能力 折旧摊销 104 115 71 55 58 资产负债率(%) 34.4 41.0 39.3 39.0 37.1 财务费用 81 77 65 37 23 净负债比率(%) 21.4 27.9 11.3 -21.4 -12.1 投资损失 2 57 2 2 2 流动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 -63 152 471 784 -678 速动比率 0.6 0.5 0.9 1.0 1.2 其他经营现金流 52 174 6 -1 3 营运能力 投资活动现金流 -60 -60 -142 96 29 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 76 84 77 -145 -81 应收账款周转率 5.4 5.2 5.2 9.0 11.0 长期投资 87 17 10 8 10 应付账款周转率 3.5 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 103 41 -55 -41 -42 每股指标(元) 筹资活动现金流 -414 -36 -96 -52 -36 每股收益(最新摊薄) 0.1 -0.3 0.1 0.2 0.2 短期借款 -209 95 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.2 0.1 0.5 0.8 -0.2 长期借款 -184 -13 -6 -15 -13 每股净资产(最新摊薄) 3.0 2.4 2.5 2.6 2.8 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -25 -12 0 0 0 P/E 69.8 -18.6 65.7 39.5 27.3 其他筹资现金流 4 -105 -90 -37 -23 P/B 2.1 2.6 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 -191 21 495 1126 -309 EV/EBITDA 35.9 -31.9 34.3 24.1 19.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）