业绩符合预期，全国化布局稳步推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 190.15 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.00 已上市流通A股(亿股) 0.40 总市值(亿元) 760.62 年内股价最高最低(元) 285.00/66.63 沪深300指数 4760 上证指数 3362 相关报告 1.《乘势而上，能量饮料龙头大有可为-东鹏饮料深度报告》，2021.6.20 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，全国化布局稳步推进 公司基本情况(人民币) 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 4,209 4,959 6,309 8,002 10,024 营业总收入增长率 38.56% 17.81% 27.23% 26.84% 25.27% 归母净利润(百万元) 571 812 1,050 1,346 1,704 归母净利润增长率 164.36% 42.32% 29.26% 28.27% 26.60% 摊薄每股收益(元) 1.58 2.26 2.62 3.37 4.26 每股经营性现金流净额 3.16 3.71 4.22 4.31 5.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 34.89% 42.44% 26.13% 28.99% 30.72% P/E NA NA 72.46 56.49 44.62 P/B NA NA 18.93 16.38 13.71 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司7月28日发布半年报，21H1实现营收36.82亿元，同比+49.11%；归母净利6.76亿元，同比+53.14%；扣非归母净利6.60亿元，同比+47.51%。其中Q2实现营收19.71亿元，同比+28.30%，归母净利3.34亿元，同比+16.09%，扣非归母净利3.23亿元，同比+13.16%。 经营分析  业绩符合预期，全国化逐步推进。1）分产品看，能量饮料21H1收入35.47亿元，同比+56.11%，占比96.59%，较20H1+4.19pct，主要系期间500ml金瓶销量持续提升。其中20年6月推出的东鹏加気21H1收入3114万元，较20年全年收入+975万元；今年4月推出的0糖特饮收入3074万元。2）分区域看，广东区域/全国区域/直营本部收入分别为16.55/16.48/3.70亿元，同比分别+39.47%/60.25%/51.31%，收入占比相较20H1分别-3.19pct/+3.06pct/+0.13pct，表明省外逐步发力，全国化战略效果显现。  H1净利率小幅提升，主要系推广费用投放所致。相较20H1，公司H1净利率+0.48pct，小幅上升。其中：1）毛利率49.68%，同比+3.24pct，主要系毛利较高的500ml金瓶收入占比提升，原材料聚酯切片和白砂糖采购价有所下降，同时规模效应使分摊的固定成本下降；2）销售费用率+3.38pct，主要系新增上市宣传推广费用，冰柜投放及商超促销等渠道推广费用较20H1增加，以及新的员工薪酬激励机制致使销售人员工资薪酬增加；3）管理费用率+0.02pct，主要在于管理人员工资薪酬增加，新增路演、酒会等费用；4）税金及附加占比+0.17pct；研发费用率-0.06pct。  省内基本盘稳固，省外加速渠道全国化。1）省内：公司广东区域收入同比+39.47%，占比下滑主要系省外发力。省内销售额虽低于红牛，但销量已超红牛20-30%，基地市场优势明显。2）省外：至21H1，公司已有2002家经销商，较20年末+402家；覆盖终端约179万家，较20年末+59万家，覆盖率由20%左右升至约30 %，但仍有较大提升空间。未来将加紧开拓第二梯队（广西/江西/湖南/浙江/四川）、第三梯队（福建/安徽/河南）、第四梯队（大西北等）市场，看好省外市场持续放量。 盈利预测  预计21-23年收入63/80/100亿元，增速27.2%/26.8/%/25.3%。虑及公司费用投放力度较大，上次预测对费用端的假设偏乐观，我们对21-23年的归母净利分别调整-13%/-12%/-12%，预计21-23年归母净利10.5/13.5/17.0亿元，增速29%/28%/27%，对应EPS为2.6/3.4/4.3元，对应PE为72/56/45X，维持“买入”评级。 风险提示  市场竞争加剧风险、宣传推广效果不及预期风险、全国化进程不顺利风险。 0100020003000400050006000700059.394.3129.3164.3199.3234.3269.3210 527人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 东鹏饮料 沪深300 2021年07月29日 消费升级与娱乐研究中心 东鹏饮料 (605499.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 3,038 4,209 4,959 6,309 8,002 10,024 货币资金 339 945 1,225 2,487 2,769 3,357 增长率 38.6% 17.8% 27.2% 26.8% 25.3% 应收款项 69 43 28 48 50 60 主营业务成本 -1,641 -2,242 -2,648 -3,173 -4,021 -5,027 存货 120 214 273 278 342 413 %销售收入 54.0% 53.3% 53.4% 50.3% 50.3% 50.2% 其他流动资产 155 249 434 1,290 2,075 2,813 毛利 1,396 1,967 2,311 3,136 3,981 4,997 流动资产 682 1,452 1,959 4,104 5,236 6,643 %销售收入 46.0% 46.7% 46.6% 49.7% 49.8% 49.9% %总资产 32.4% 43.5% 44.9% 60.3% 64.2% 69.0% 营业税金及附加 -40 -44 -50 -78 -99 -124 长期投资 0 130 100 205 240 225 %销售收入 1.3% 1.1% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,108 1,390 1,861 2,033 2,167 2,192 销售费用 -969 -984 -1,040 -1,461 -1,848 -2,306 %总资产 52.6% 41.6% 42.7% 29.9% 26.6% 22.8% %销售收入 31.9% 23.4% 21.0% 23.2% 23.1% 23.0% 无形资产 175 187 261 280 330 383 管理费用 -122 -201 -184 -236 -299 -366 非流动资产 1,425 1,889 2,402 2,699 2,918 2,980 %销售收入 4.0% 4.8% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 67.6% 56.5% 55.1% 39.7% 35.8% 31.0% 研发费用 -22 -28 -36 -45 -56 -69 资产总计 2,108 3,341 4,361 6,803 8,154 9,623 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 160 10 172 0 0 0 息税前利润（EBIT） 244 710 1,001 1,316 1,678 2,132 应付款项 631 887 709 1,060 1,267 1,461 %销售收入 8.0% 16.9% 20.2% 20.9% 21.0% 21.3% 其他流动负债 166 555 1,249 1,642 1,984 2,286 财务费用 -5 14 16 18 38 38 流动负债 957 1,452 2,130 2,703 3,251 3,747 %销售收入 0.2% -0.3% -0.3% -0.3% -0.5% -0.4% 长期贷款 50 237 302 63 231 300 资产减值损失 2 7 -1 1 4 3 其他长期负债 14 17 16 20 28 28 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,021 1,706 2,448 2,785 3,510 4,075 投资收益 13 7 10 17 14 17 普通股股东权益 1,087 1,635 1,913 4,017 4,644 5,548 %税前利润 4.8% 1.0% 1.0% 1.3% 0.8% 0.8% 其中：股本 350 360 360 400 400 400 营业利润 275 741 1,050 1,353 1,734 2,189 未分配利润 426 804 1,052 1,422 2,048 2,953 营业利润率 9.1% 17.6% 21.2% 21.4% 21.7% 21.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -4 -21 -17 -21 -20 负债股东权益合计 2,108 3,341 4,361 6,803 8,154 9,623 税前利润 273 737 1,030 1,336 1,713 2,169 利润率 9.0% 17.5% 20.8% 21.2% 21.4% 21.6% 比率分析 所得税 -57 -166 -217 -286 -367 -465 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 21.0% 22.5% 21.1% 21.4% 21.4% 21.4% 每股指标 净利润 216 571 812 1,050 1,346 1,704 每股收益 0.62 1.58 2.26 2.62 3.37 4.26 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.11 4.54 5.31 10.04 11.61 13.87 归属于母公司的净利润 216 571 812 1,050 1,346 1,704 每股经营现金净流 0.54 3.16 3.71 4.22 4.31 5.05 净利率 7.1% 13.6% 16.4% 16.6% 16.8% 17.0% 每股股利 0.00 0.00 0.00 1.70 1.80 2.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.86% 34.89% 42.44% 26.13% 28.99% 30.72% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 10.24% 17.08% 18.62