业绩符合预期，全国连锁布局稳步推进，产品结构优化丰富

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，全国连锁布局稳步推进，产品结构优化丰富  事件：4月12日公司公告，公司2020年实现营收49.41亿元/+32.2%，归母净利润3.73亿元/+16.8%，扣非归母净利润3.42亿元/+15.8%，经营性现金流净额3.25亿元/+200.5%；单季度来看，20年Q1-Q4实现营业收入12.95亿元/+15.0%、10.68亿元/+39.5%、13.18亿元/+37.1%、12.61亿元/+42.4%，归母净利润Q1-Q4分别为0.98亿元/+10.3%、1.16亿元/+3.1%、1.07亿元/+18.6%、0.53亿元/+85.9%。同期发布的2021年第一季度业绩预告，预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.86亿元-2.06亿元，同比增长90.23%-110.68%。  稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，报告期内，公司：1）于渠道，公司继续推进全国华致品牌连锁门店的网络布局，以省区为单元，在省会城市以及经济发达的地级和县级市积极推动优质零售网点客户转型成为华致品牌连锁门店，逐步升级打造华致酒行的3.0版品牌门店，不仅连锁门店数量方面增加迅速，通过加强管理和业务指导，落实《关于门店经营管理的相关规定（简称“323新规”）》，单店的营销能力大幅提升，销售额也随之增加；2）于产品，公司在继续保持与原酒企的良好合作的同时，又推出钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、大规格42°四开国缘及其生肖纪念酒、奔富特瓶Lot.618加强型白葡萄酒、拉菲罗斯柴尔德家族“小拉菲”多哈米隆酒庄干红葡萄酒、“小小拉菲”拉菲波亚克红葡萄酒等新品，签约并首发汾酒战略产品青花汾酒30复兴版，进一步优化和完善产品结构，以满足消费者的多元化消费需求；3）华致优选电商平台上线，报告期内电商业务同比+130.8%至4.00亿元，营收占比从4.64%提至8.11%。整体而言，报告期内公司营收高增，按地区划分：其中华东/华中/华北/西南/华南/东北/西北/港澳台及国外分别 实 现 营 收16.71/8.36/6.31/4.27/5.06/3.07/1.63/0.003亿 元 ， 同 比+13.6%/+25.5%/+22.2%/+17.8%/+75.1%/+104.5%/+51.6%/-83.2%。①分行业：酒类行业营收48.78亿元，同增40.0%，占总营收的98.7%；其他业务营收0.63亿元，同增353.2%，占总营收的1.3%。按项目划分：白酒业务营收42.96亿元/+28.0%，占总营收的87.0%；葡萄酒业务营收3.57亿元/+43.9%，占总营收的7.2%；进口烈性酒业务营收2.00亿元/+79.0%，占总营收的4.0%；其他主营业务营收0.88亿元/-33.4%，占总营收的1.8%。  期间费用管控良好，毛利率保持稳定。公司毛利率总体维持稳定， 2020年销售毛利率为19.1%/-2.32pcts，销售净利率为7.7%/-0.9pct。其中，白酒的毛利率为20.1%/-1.6pcts；葡萄酒的毛利率为16.0%/-10.5pcts。2020期间费用率为10.0%/-1.1pcts，其中销售费用率7.6%/-0.3pct，管理费用率为2.1%/-0.5pct，财务费用率为0.3%/- 0.3pct。  市场势头强劲，2021Q1销售向好。2021年归母净利润Q1预计为1.86-2.06亿元，同比增长90.2%-110.7%。2021年第一季度业绩与上年同期相比上升的主要原因是：①春节旺季产品备货计划与营销策略得当，销售收入大幅增长；②品牌连锁门店的数量和质量的提升，带来销售收入同比大幅增长；③大力开展品鉴会以及媒体传播，重要核心产品如钓鱼台精品酒（铁盖）、Table_Tit le 2021年04月13日 华致酒行（300755.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.00元 股价（2021-04-13） 26.92元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,220.21 流通市值（百万元） 3,219.81 总股本（百万股） 416.80 流通股本（百万股） 119.61 12个月价格区间 20.54/37.22元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.23 20.4 -5.96 绝对收益 19.94 4.22 30.77 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 王朔 报告联系人 wangshuo2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华致酒行：收入高增毛利率反弹，疫情恢复下进一步增长可期/刘文正 2020-10-23 华致酒行：新品推出+高渠道效率助力公司营收表现靓丽，下半年盈利有望进一步改善长期空间广阔/刘文正 2020-08-28 华致酒行：华致酒行公司快报/刘文正 2020-07-14 华致酒行：业绩符合快报，疫情影响相对有限，中长期逻辑不变/刘文正 2020-04-29 华致酒行：运筹帷幄，破局正当时/刘文正 2020-01-22 0%12%24%36%48%60%72%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04华致酒行 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，市场势头强劲，对销售和利润均有较大贡献；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，日交易客户数量和复购率大幅提升，从而销售收入和利润均同比大幅增长；⑤华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长有较大的促进作用。  投资建议：公司本质为B端酒水渠道商，主营高端白酒，且具备定制酒能力，中长期逻辑不变继续推荐！白酒行业为国内酒行业黄金赛道，随茅五主导的高端酒行业格局日益清晰，酒企基于价格库存管控、减少利益分配争端、柔和周期波动等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趋势；由于酒企短期内仍难与大规模终端下游建立稳定信任关系，且从投入产出比来看当前大规模自建直销渠道或不划算(高端酒企 ROE 远高于渠道商)，烟酒店作为终端渠道主流的格局仍将长期存在(目前占比 70%);在上游酒企价格存货掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，终端标准化发展正当其时。公司一则掌握核心大单品货源；二则因定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能（酒企因渠道力愿意让利部分给终端）；三则充分绑定加盟商利益，恰逢其时扩张受益。当前股价对应2021/2022年PE22.0/18.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价35.00元，继续推荐！  风险提示：1）高端白酒终端价格大幅下跌；2）流量产品供给不达预期；3）行业竞争严重加剧；4）行业政策风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,737.9 4,941.4 5,979.1 7,294.6 8,899.4 净利润 319.4 373.2 517.2 621.2 724.5 每股收益(元) 0.77 0.90 1.22 1.47 1.71 每股净资产(元) 6.02 6.76 7.91 9.08 11.31 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 35.1 30.1 22.0 18.3 15.7 市净率(倍) 4.5 4.0 3.4 3.0 2.4 净利润率 8.5% 7.6% 8.6% 8.5% 8.1% 净资产收益率 12.5% 13.3% 15.4% 16.1% 15.1% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.9% 1.1% 1.3% ROIC 24.9% 23.2% 28.6% 18.8% 21.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOqPtQoQoQpQqPqRpOpNnNaQcM9PtRnNmOpOlOmMrNjMpOrN6MpPzQxNoOwOuOtRpN 3 公司快报/华致酒行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,737.9 4,941.4 5,979.1 7,294.6 8,899.4 成长性 减:营业成本 2,938.4 3,998.9 4,753.4 5,762.7 7,030.5 营业收入增长率 37.4% 32.2% 21.0% 22.0% 22.0% 营业税费 13.3 14.9 17.9 21.9 44.5 营业利润增长率 34.3% 22.8% 37.5% 28.1% 16.6% 销售费用 295.9 376.0 418.5 510.6 649.7 净利润增长率 42.1% 16.8% 38.6% 20.1% 16.6% 管理费用 96.4 102.5 119.6 145.9 178.0 EBIT DA增长率 44.5% 10.2% 49.6% 27.4% 16.8% 财务费用 23.3 15.2 16.7 16.8 21.0 EBIT增长率 44.7% 9.0% 50.9% 27.4% 16.8% 资产减值损失 -13.6 7.0 - - - NOPLAT增长率 44.1% 15.6% 36.8% 19.5% 16.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 23.9% 11.0% 82.0% 1.9% 39.4% 投资和汇兑收益 - 1.7 - - - 净资产增长率 85.9% 12.1% 18.6% 14.8% 24.3% 营业利润 386.9 475.1 653.0 836.7 975.7 加:营业外净收支 1.8 1.0 - - - 利润率 利润总额 388.7 476.0 653.0 836.7 975.7 毛利率 21.4% 19.1% 20.5% 21.0% 21.0% 减:所得税 67.8 95.8 130.6 209.2 243.9 营业利润率 10.4% 9.6% 10.9% 11.5% 11.0% 净利润 319.4 373.2 517.2 621.2 724.5 净利润率 8.5% 7.6% 8.6% 8.5% 8.1% EBIT DA/营业收入 10.9% 9.1% 11.3% 11.8% 11.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 10.9% 9.0% 11.2% 11.7% 11.2% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,356.0 1,224.8 478.3 583.6 711.9 固定资产周转天数 1 2 3 2 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 146 127 156 167 166 应收帐款 136.9 178.5 203.1 262.5 305.6 流动资产周转天数 318 297 271 239 234 应收票据 1.7 3.4 2.8 4.8 4.4 应收帐款周转天数 14 11 11 11 11 预付帐款 728.6 747.3 1,007.1 1,119.9 1,475.1 存货周转天数 153 130