三驾马车齐头并进，定增扩产直击产能瓶颈

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三驾马车齐头并进，定增扩产直击产能瓶颈 主要观点： [Table_Summary]  事件描述 7月29日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现销售收入12.56亿元，同比增长31.76%；归母净利润3.13亿元，同比增长136.36%。  三驾马车齐发力，经营情况持续好转 公司围绕构建新发展格局，贯彻新发展理念，全面推动公司高质量发展， 在高端领域市场地位持续提升。 上半年实现销售收入12.56亿，同比 31.76%；归属于母公司的净利润3.13亿，同比增长136.36%；公司总资产 59.66 亿，较年初增长7.69%，归属于母公司的净资产 29.48 亿，较年初增长 4.94%。公司收入与净利润增长较快主要原因为高端产品市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等。 （1） 军用钛合金及商用钛合金均实现较大突破，业务发展势头强劲 2021年上半年高端钛合金材料实现收入10.35亿，同比增长26.22%。军用飞机领域，围绕国家型号需求，公司持续加大关键材料研发力度，核心产品在国内军工市场的主导地位稳固，同时公司重点开拓航空发动机用高端钛材市场，核电、汽车、医疗用钛材市场的变化也在持续跟踪。实现了某型超高强韧钛合金材料关键性能稳定控制，满足型号技术要图表1公司半年度经营情况 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 西部超导（688122） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-07-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 73.80 近12个月最高/最低（元） 83.71/34.81 总股本（百万股） 441.27 流通股本（百万股） 312.60 流通股比例（%） 70.84 总市值（亿元） 325.66 流通市值（亿元） 230.70 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.高 端 金 属 材 料 成 型 工 艺 领 军 者 2021-05-28 -100%0%100%200%西部超导沪深300-50%0%50%100%150%200%250%02468101214营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比（%）归母净利润同比（%） [Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 求。商用飞机领域，公司通过了商飞公司 Ti6Al4V 钛合金材料的资质认证，未来将逐步实现产品批量交付。从外公司还突破了某大规格高强高韧高淬透性钛合金材料工程化制备技术，已被成功选材应用。外贸方面，随着国外疫苗接种率的提高以及限制措施的分步解除，国际钛合金市场，医疗、汽车以及一些工业市场复苏相对较快，公司将加紧产能释放应对外贸市场的回暖，为疫情后航空市场的复苏做好必要的准备。 （2） 海外ITER进展顺利，超导产品国内市场多点开花奠定增长基调 2021年上半年超导产品实现收入1.05亿，同比增长15.62%。海外方面，2021年4月21日，国际热核聚变实验堆（ITER）托卡马克装置第四个重大部件——极向场超导线圈PF6成功落位，吊装工作圆满完成，标志着国际热核聚变实验堆磁体系统的安装工作全面开启。公司方面，受益于MRI医疗市场的稳定需求，公司超导线的全球市场份额持续扩大，MRI用NbTi超导线材月产量不断提升。公司积极与多家单位交流超导限流器、超导储能、超导电机等合作项目，开发超导材料和磁体技术在电力领域的应用；与相关单位交流高温超导聚变堆中超导材料、导体和磁体的设计与性能，扩展未来核聚变应用。超高速磁悬浮用超导磁体推进顺利；持续与美国FRIB加速器项目、中科院上海应用物理研究所、近代物理研究所等国内外客户合作日益密切。 （3） 国内外发动机均有较大突破，公司聚焦重点精准发力助增业绩 2021年上半年高性能高温合金材料实现收入5,165.01万，同比增长515.15%。海外市场方面，2021年5月13日，aviacionline网站报道，GE公司的首台全尺寸三流道自适应变循环发动机XA100的初始测试已经完成，其发动机性能和机械性能与测试前的预测相符，能够为美国的第六代战斗机提供动力。国内市场方面，2021年7月27日，我国国产AES100涡轴发动机双发配备直升机首飞成功，标志着国产AES100涡轴发动机研制已经进入实用阶段。此外，AES100涡轴发动机也是中国第一型具备四代发动机水平的涡轴发动机，该发动机研制成功也标志着国产航空发动机已经迈入四代时代。公司方面，公司在研发上重点聚焦主要牌号，研制取得多项关键进展，持续突破了航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术，典型产品已向多个型号小批量交付。市场得到了进一步开拓，产品质量稳步提升。  定增布局钛合金、超导线材及高温合金项目直击产能瓶颈 2021年7月9日，公司发布《2021 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 201,300.00 万元，扣除相关发行费用后，将投入10.7亿元募集资金净额拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目及高性能超导线材产业化项目，以打破自身产能瓶颈，满足下游日益旺盛的市场需求。 （1） 高性能金属材料产业化项目 项目将结合高性能钛合金、高温合金等应用领域特殊但具有高技术密集、 高产品附加值的特点，通过产学研结合，重点对制约高性能钛合金、高 mNwOvMsRpQnOoPtRmMvNsO9PaOaQpNrRsQmNiNmMrOfQsRoO6MqQuNvPpMsQuOsOtP[Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 温合金材料行业发展的专项技术和共性技术进行攻关，取得自主知识产权成果，掌握我国航空航天和能源动力等领域用关键材料工程化核心技术，解决“卡脖子” 技术难题。项目建成后，将形成国际先进、国内一流的高性能钛合金、高温合金材料规模化生产基地。 （2） 高性能超导线材产业化项目 项目将增加热处理炉、大型高速拉丝机、扭绞机、 镶嵌机、编织绝缘机和密排复绕机等设备。项目建成后，公司将为国内 MRI 产业的持续发展提供材料支撑。 图表2公司涉及产能的募投项目相关情况 序号 项目名称 拟投入募集资金金额（万元） 建设周期 产能影响 1 航空航天用高性能金属材料产业化项目 97,100.00 36个月 新增钛合金材料 5,050 吨/年、高温合金 1,500 吨/年的生产能力 2 高性能超导线材产业化项目 10,082.00 24个月 公司将形成 2,000 吨的 MRI 用超导线材产能 资料来源：公司公告，华安证券研究所  持续投入研发力量加固护城河 在日益复杂的国际形势下，国家一些关键材料急需进行自主研发，上半年公司加大研发投入和专利申报，累积研发投入8,325.9万元，申请国家专利67项，新获得授权专利及软件著作权24项。 图表3公司2021年上半年研发投入拆分 类别 2021年H1（万元） 变化幅度（%） 费用化研发投入 8,325.90 38.66% 资本化研发投入 0 / 研发投入合计 8,325.90 38.66% 研发投入总额占营业收入比例（%） 6.63 增加0.33个百分点 研发投入资本化的比重（%） 0 / 注：根据财政部发布的《关于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2019]6号）的规定，研发费用包含了原计入管理费用的自行开发无形资产的摊销，由于研发投入已包含了当期资本化的研发支出金额，因此未包含自行开发无形资产的本期摊销。 资料来源：公司公告华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 图表4 2021年上半年获得的知识产权 专利类别 申请数（个） 获得数（个） 发明专利 52 19 实用新型专利 15 4 软件著作权 0 1 总计 67 24 资料来源：公司公告，华安证券研究所 此外，在公司7月9日发布的《2021 年度向特定对象发行 A 股股票预案》中披露，公司将投入6.03亿元募集资金用于超导创新研究院项目及 超导产业创新中心。 （1） 超导创新研究院项目 将建成国家级先进钛合金、高温合金工程化制备技术开发基地和创新 平台， 用以凝聚和培养各类高水平的工程技术人才，不断提升公司高端金属材料工程技术的自主创新能力， 并搭建材料模拟仿真计算平台、材料表征分析平台、先进制造技术平台，形成先进材料及装备设计、研发、评价及服务能力。 （2） 超导产业创新中心 在公司现有超导材料制备国家工程实验室基础上，充分利用原有基础 设施和研发条件，通过内部资源的优化和整合， 拟建设低温超导线材产业化制备技术实验室和中试基地、高温超导线材产业化制备技术实验室和中试基地、超导磁体和电力应用装备开发实验室和中试基地、超导线材-超导磁体-电力应用装备全链条产业化基地。 图表5公司涉及增厚研发能力的募投项目相关情况 序号 项目名称 拟投入募集资金金额（万元） 建设周期 项目建设必要性 1 超导创新研究院项目 23,000.00 36个月 促进我国先进合金材料制备技术的研发水平提升、 技术创新驱动企业发展的迫切需要 2 超导产业创新中心 37,320.00 36个月 国内外前沿领域发展已对超导技术创新提出明确需求、 公司实现跨越式发展迫切需要加快推进成果转化 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 7 证券研究报告  投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.37、8.29、10.70亿元，同比增速为71.8%、30.2%、29.1%。对应 PE 分别为51.15、39.30、30.43倍。维持“买入”评级。  风险提示 产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2113 3053 4246 5400 收入同比（%） 46.1% 44.5% 39.1% 27.2% 归属母公司净利润 371 637 829 1070 净利润同比（%） 134.3% 71.7% 30.2% 29.1% 毛利率（%） 37.9% 39.3% 37.7% 38.1% ROE（%） 13.2% 18.5% 19.4% 20.0% 每股收益（元） 0.84 1.44 1.88 2.43 P/E 94.63 51.15 39.30 30.43 P/B 12.49 9.45 7.62 6.09 EV/EBITDA 63.48 42.37 36.59 29.05 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 7