1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2业绩大幅提升，看好长期成长性 ■事件：公司发布2021年半年报，实现营收57.40亿元（同比+64.8%），归母净利润12.55亿元（同比+1720.7%）。2021Q2单季度实现归母净利润9.22亿元（同比+3454.3%，环比+176.8%）。 ■Q2创历史新高，产品价格上行，煤炭贡献较多利润：2021Q2业绩大幅提升主要由于公司主要产品纯碱、尿素等产品价格持续上涨；同时公司煤炭产能充分释放，煤炭产量较去年同期大幅增加，价格维持高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长。据百川，公司主要产品纯碱、尿素、甲醇、煤炭2021Q2价格环比2021Q1/目前价格较2021Q2变动分别为+22.9%/+17.8%、+14.9%/+19.4%、+6.0%/+4.5%、+15.8%/22.4%，纯碱、尿素价差分别变动+28.4%/+16.8%、+14.3%/+17.7%，Q3有望维持高盈利。据公告，2021上半年煤炭板块对公司的利润贡献大幅增加，主要由于子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司煤炭开采二水平项目于2020年底建成投产，且煤炭价格大幅增长，导致其净利润同比增长903.04%，占2021H1合并净利润的39.29%；同时煤炭价格上涨导致联营企业投资收益同比增长1156.40%，占合并净利润的25.80%。2021H1公司纯碱、煤炭、尿素毛利率分别为50.10%、81.24%、31.52%，分别同比增加5.12 pct、76.87 pct、5.81 pct。2021Q2公司综合毛利率达到43.79%，环比增加6.78 pct，同比增加22.86 pct，回到历史最好水平位臵；期间费用率10.09%，环比下降6.47 pct，同比下降3.10 pct，成本控制能力大幅提升。 ■拟收购银根矿业部分股权并增资，860万吨碱业项目一期预计2022年底建成：据公告，公司参股子公司银根矿业于2021年6月9日取得阿拉善右旗塔木素天然碱采矿权，该天然碱矿规模与品位远高于河南天然碱矿，且开采深度更浅；公司拟以11.1亿元收购蜜多能源持有的银根矿业9.5%股权，收购完成后，公司拟以13.7亿元对银根矿业进行单方面增资，交易完成后，公司将持有银根矿业36%股权。据公告，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780+80万吨纯碱/小苏打项目已取得项目备案文件，其中一期产能340万吨纯碱、30万吨小苏打，二期产能440万吨纯碱、50万吨小苏打。根据目前手续办理和项目建设情况，一期预计2022年底建成，二期预计2025年底建成。项目预计总投资230.27亿元，预计年均利润总额54.53亿元。该项目纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 ■纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强：光伏和锂电行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续的景气周期。三大制碱法中，天然碱法成本最低，而且可以大幅度降低二氧化碳排放量。公司旗下中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。 ■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为28亿、30亿、40亿元，对应PE 9.8、9.1、6.9倍，维持买入-A评级，上调目标价至8.8元。 ■风险提示：产品价格波动、项目进展不及预期等。 Table_Tit le 2021年07月29日 远兴能源（000683.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.8元 股价（2021-07-29） 7.52元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 27,624.06 流通市值（百万元） 25,028.23 总股本（百万股） 3,744.88 流通股本（百万股） 3,401.51 12个月价格区间 1.88/8.52元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 远兴能源：参股子公司取得阿拉善天然碱采矿权，开启长期成长之路/张汪强 2021-06-15 远兴能源：业绩大超预期，天然碱打开远期成长空间/张汪强 2021-06-06 远兴能源：Q3扭亏为盈，环比改善有望持续/张汪强 2020-10-30 远兴能源：下半年业绩有望回暖，未来成长性强/张汪强 2020-08-28 远兴能源：被忽视的纯碱龙头/张汪强 2020-08-04 -5%12%29%46%63%80%97%202 0-07202 0-11202 1-03远兴能源 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 7,693.2 7,698.1 13,702.5 18,676.6 26,147.2 净利润 673.5 68.1 2,805.4 3,027.7 4,015.1 每股收益(元) 0.18 0.02 0.76 0.82 1.09 每股净资产(元) 2.78 2.78 3.55 4.38 5.47 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 41.0 405.7 9.8 9.1 6.9 市净率(倍) 2.7 2.7 2.1 1.7 1.4 净利润率 8.8% 0.9% 20.5% 16.2% 15.4% 净资产收益率 6.6% 0.7% 21.5% 18.8% 20.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.0% 2.0% 25.9% 35.5% 58.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/远兴能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,693.2 7,698.1 13,702.5 18,676.6 26,147.2 成长性 减:营业成本 4,885.2 5,815.0 7,399.4 11,243.3 16,211.3 营业收入增长率 -13.8% 0.1% 78.0% 36.3% 40.0% 营业税费 188.0 186.4 301.5 448.2 653.7 营业利润增长率 -43.7% -78.1% 1722.4% 9.3% 32.6% 销售费用 426.1 182.1 246.6 373.5 522.9 净利润增长率 -48.2% -89.9% 4019.8% 7.9% 32.6% 管理费用 776.8 892.1 1,370.3 2,054.4 2,876.2 EBIT DA增长率 -15.2% -32.7% 210.6% 2.5% 23.4% 财务费用 256.2 291.3 39.0 -256.2 -532.3 EBIT增长率 -24.8% -58.1% 507.8% 2.7% 28.5% 资产减值损失 -133.7 -43.2 50.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 -44.1% -74.7% 1215.2% 1.4% 28.5% 加:公允价值变动收益 15.9 -30.2 - - - 投资资本增长率 25.7% 2.3% -26.1% -22.4% -65.7% 投资和汇兑收益 214.2 110.6 200.0 150.0 150.0 净资产增长率 3.5% -0.4% 29.9% 24.7% 26.2% 营业利润 1,123.9 246.7 4,495.8 4,913.3 6,515.4 加:营业外净收支 -19.4 -0.1 0.1 0.2 0.6 利润率 利润总额 1,104.5 246.6 4,495.9 4,913.5 6,515.9 毛利率 36.5% 24.5% 46.0% 39.8% 38.0% 减:所得税 231.6 120.1 899.2 1,031.8 1,368.3 营业利润率 14.6% 3.2% 32.8% 26.3% 24.9% 净利润 673.5 68.1 2,805.4 3,027.7 4,015.1 净利润率 8.8% 0.9% 20.5% 16.2% 15.4% EBIT DA/营业收入 35.0% 23.5% 41.0% 30.9% 27.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.1% 9.7% 33.1% 24.9% 22.9% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,983.1 1,580.5 4,709.3 10,951.2 21,578.2 固定资产周转天数 509 599 331 227 151 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -76 -39 -72 -86 -101 应收帐款 277.1 261.8 891.7 618.4 1,430.2 流动资产周转天数 293 255 191 247 302 应收票据 - 5.6 1,130.6 553.6 692.2 应收帐款周转天数 16 13 15 15 14 预付帐款 48.4 53.6 223.7 94.7 355.7 存货周转天数 21 21 15 18 17 存货 512.8 374.8 750.0 1,092.2 1,439.5 总资产周转天数 1,103 1,094 660 571 519 其他流动资产 3,262.5 2,550.2 2,036.6 2,616.5 2,401.1 投资资本周转天数 575 648 320 177 74 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,099.1 1,164.6 1,164.6 1,164.6 1,164.6 ROE 6.6% 0.7% 21.5% 18.8% 20.0% 投资性房地产 3.1 2.7 2.7 2.7 2.7 ROA 3.7% 0.5% 13.3% 12.0% 11.9% 固定资产 12,671.7 12,961.4 12,198.7 11,372.4 10,607.8 ROIC 10.0% 2.0% 25.9% 35.5% 58.8% 在建工程 805.6 802.5 596.8 487.7 293.9 费用率 无形资产 863.3 1,559.1 1,490.1 1,421.1 1,352.2 销售费用率 5.5% 2.4% 1.8% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 1,992.4 1,937.9 1,789.2 1,848.4 1,783.6 管理费用率 10.1% 11.6% 10.0% 11.0% 11.0% 资产总额 23,519.3 23,254.8 26,984.1 32,223.5 43,101.7 财务费用率 3.3% 3.8% 0.3% -1.4% -2.0% 短