有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001201401601401902402902020-10-092021-03-09中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-07-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应端干扰增加，有色震荡上行 摘要： 铜观点：美联储7月决议按兵不动，铜价或重拾升势。 铝观点：电力问题再制约，铝价具备强攻能力。 锌观点：市场因素转向利多，锌价或有望企稳走高。 铅观点：国内铅锭库存攀高至17万吨，铅价内弱外强格局难改。 镍观点：市场存畏高情绪，镍价震荡运行。 不锈钢观点：不锈钢库存去化，关注20000关口压力。 锡观点：资金重新回流，沪锡保持强势。 风险提示：海外疫情变动超预期；宏观情绪明显波动；中美关系紧张；供给端干扰加大。 铜观点：美联储7月决议按兵不动，铜价或重拾升势。 逻辑：欧美经济延续复苏且流动性宽松的基调，关注美联储决议。铜精矿供应改善，精铜产量回升，铜价对消费影响较大，价格快速上行后，库存去化或放缓，中短期铜价震荡偏上，但需关注中美关系反复，沪铜支撑7.0万，阻力7.2/7.4万。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/17 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美联储7月决议按兵不动，铜价或重拾升势 信息分析： （1）美联储货币政策委员会（FOMC）周三（7月28日）公布利率决议，委员们一致同意将基准利率维持在0%-0.25%不变，将超额准备金利率（IOER）维持在0.15%不变，均符合市场预期。 （2）Escondida的工会领导人呼吁工人拒绝必和必拓集团 (BHP Group) 的最终工资提议，在智利常规工资谈判结束时提出的提议未能满足工人的要求，该公司努力延长工作时间以提高生产力和利润。2,330 名成员将对该提议进行投票，直至 7 月 31 日。 （3）美国参议院两党小组就1.2万亿美元的一揽子基础设施计划达成一致协议。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水260-升水330元，均价升水295元，较上日回落0元；7月26日SMM铜社库下降0.21万吨，至15.63万吨，7月29日广东地区减少1183吨，至61240吨；SMM1#铜和1#光亮铜价差1959元，较上一日减少50元；7月29日，沪铜进口亏损3元，环比减少161元。 逻辑：当前宏观面来看，欧美经济延续复苏且流动性宽松的基调。就供需来看，铜精矿供应在持续改善，精矿加工费持续上行，精铜供应将回升，7月国储抛储量比市场预期的要低；国内铜消费呈现淡季不淡特征，但消费进一步的强弱仍取决于铜价，价格快速反弹后，沪铜去库或放缓。整体来看，铜价将维持震荡上行的势头，沪铜支撑7.0万，阻力7.2/7.4万。 操作建议：持多，适当增加区间操作 风险因素：中国铜消费走弱；通胀压力及政策收紧 震荡偏强 铝 铝观点：电力问题再制约，铝价具备强攻能力 信息分析： （1）LME最新铝库存1395225吨，较上一交易日减少6275吨；上期所铝仓单90170吨，持平。 （2）昨日，SMM上海铝锭现货报价19480-19520元/吨，较上一交易日涨130元/吨，现货贴50-贴10。 （3）7月29日，SMM统计国内电解铝社会库存75.8万吨，周度去库5.1万吨。目前河南省陇海路段堵塞仍在逐渐疏通中，但发运效率依旧较低，对巩义、无锡地区仓库的到货量产生抑制，同时各地出库水平尚可；华南地区到货亦较为有限。 （4）据SMM获悉，由于云南省内供电能力不足，云南电网已开始要求部分电解铝厂降低用电负荷，部分企业被要求限电负荷量达到30%。 （5）第二批抛储落地，抛储铝锭高端价格较当日SMM现货铝价价差为600-900元/吨，而第一批抛储高端价格较当日现货价差900-1100元/吨，随着竞拍者数量增加，竞拍价与当日现货价差收窄。 逻辑：昨日云南限产规模扩大及峰值电价上浮刺激铝价再度拉涨。尽管随着运输逐渐改善，滞留的在途库存最终会体现在社会库存上，对市场情绪构成负面影响，但西南限电升级，值得额外关注。第二批抛储9万吨，略低于市场普遍预期的10万吨，由于云南省关停产能的复产在7月几乎无望，月度减量超7万吨，因此，抛储量适当增加并不改变供需偏紧格局。节奏上，第二轮抛储利空出尽，淡季不太淡，会驱动库存维持去化，多头趋势保持，关注潜在的调控政策变动。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/17 操作建议：多单持有 风险因素：铝价过快上涨引发抛储量变动；货币政策转向；出口政策变动 锌 锌观点：市场因素转向利多，锌价或有望企稳走高 信息分析： （1）市场情绪回弹，有色板块企稳反弹，内外锌价回升；沪锌期货近月端呈现基本平水结构；沪锌持仓量减少3千余手至15.3万手。 （2）昨日LME锌库存减少175吨至24.6775万吨，注销仓单量3.675万吨，占库存比例为14.89%；上期所锌仓单库存持平于7352吨。 （3）7月28日LME锌升贴水（0-3）为-12.50美元/吨，LME锌价近月端延续小Contango结构。 （4）昨日国内锌现货价小幅回弹，市场交投清淡。上海0#普通锌对08合约报升水150元/吨；津市对沪市贴水140元/吨；广东对沪市小幅升水30元/吨；宁波对上海溢价20元/吨。 （5）据我的有色网数据，至7月29日中国主要市场锌锭社会库存为11.19万吨，较26日下降0.07万吨，周环比减少0.39万吨。国内锌锭库存继续小幅去化，去库表现好于预期。 （6）继5月1日国内部分钢铁产品取消出口退税后，8月1日起，进一步取消部分钢铁产品的出口退税。此轮出口退税中锌相关产品的影响规模明显扩大，但5月份部分产品先行取消退税后，5月份出口有略有影响，6月出口再度走高。因此，在海外经济继续向好的背景下，预计对今年后期出口影响或不大。 （7）昨日国储第二批锌锭竞价结束，由于此次国储锌锭存储地点更为分散，竞价品牌规格参差不齐，除0#锌外，不乏1#锌、2#锌以及进口锌，成交价格较第一次抛储成交价格差异更大。此次最高成交价处于20990-21634元/吨的区间内。 逻辑：海外消费继续改善向好，国内淡季下消费韧性仍在，尤其是三季度基建投资改善对锌消费存支撑；此外，8月1日部分钢铁产品取消出口退税，此轮锌相关产品影响明显扩大，但在海外消费向好下，预计对出口影响或不大。云南锌炼厂限电减产压力再度提升，且今年后期供应端干扰或常态化，昨日国内锌锭库存小幅回落；短期库存或低位波动。此外，有色第二批抛储投标竞价，估计提货时间还有两三周时间。宏观方面，7月美联储会议保持宽松，美元指数再度下行。整体来看，短期锌价或有望企稳走高。 操作建议：逢低偏多操作为主 风险因素：海外流动性提前收紧，国内消费迅速走弱 高位震荡 铅 铅观点：国内铅锭库存攀高至17万吨，铅价内弱外强格局难改 信息分析： （1）昨日铅价止跌回稳，伦铅反弹态势较明显；沪铅近月端延续小Contango结构；沪铅期货持仓量增加2千多手至12.25万手。 （2）昨天LME铅库存下降500吨至6.09万吨，注销仓单量1.8825万吨，占库存比例30.91%；昨日上期所铅仓单库存增加4035吨至15.312万吨。 （3）7月28日LME铅升贴水（0-3）为29.50美元/吨，LME铅价近月端维持BACK结构。 （4）昨日国内铅现货价小幅下跌，上海铅现货对沪铅08合约贴水报价，再生铅贴水收窄至400元/吨，部分贸易商逢低接货意愿提高，下游询价稍好，现货市场交投向好。 （5）昨日精铅进口亏损幅度小幅收窄至2800元/吨下方，目前继续重点关注精铅出口盈利窗口的可能打开。 （6）据我的有色网数据，至7月29日中国主要市场铅锭现货库存为17.10万吨，较26日增加0.71万吨，周环比提高1.08万吨。国内铅锭持续累库。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/17 逻辑：海外伦铅继续挤仓，伦铅近月端维持BACK结构。国内原生铅开工以稳为主；短期再生铅开工持续上行，再生铅呈现大贴水。同时，国内消费环比温和改善，但整体改善空间难以乐观预期。国内铅锭库存累积趋势不改，昨日已超17万吨。此外，尽管当下出口窗口再度临近打开，然而实际出口流出仍有限，预计短期出口仍将受限，难以缓解国内高供应高库存的压力。伦铅挤仓尚未结束，及内外反套资金介入，对沪铅期价阶段性存支撑；但国内供需偏弱格局仍凸显，将限制沪铅反弹空间。整体来看，铅价内弱外强格局难改。 操作建议：沪铅等待逢高沽空机会 风险因素：铅供应收缩超预期，消费淡季不淡 镍 镍观点：市场存畏高情绪，镍价震荡运行 信息分析： （1）昨日沪镍主力合约震荡上行，上涨1.01%；持仓量增加0.15万手至24.57万手，成交量减少16.92万手至56.97万手。 （2）昨日LME镍库存21.54万吨，减少408吨，注销仓单5.84万吨，占比27.1%；沪镍库存0.48万吨，减少240吨。 （3）7月28日，LME镍（0-3）贴水10.3美元/吨，基差走阔1.3美元/吨。 （4）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2109合约分别升水1000-1100元/吨，升水300-400元/吨和升水1100-1400 元/吨；基差分别持平、持平和下降50元/吨；镍价强势，市场成交较弱。 逻辑：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，但我国进口量下降，镍铁供应将逐步增加，俄镍进口窗口关闭，电解镍供应保持低位；不锈钢300系产量走高，新能源车销量向好，而高价可能抑制镍板采购，但中期需求偏刚性，将继续走强，电解镍供需偏紧格局将继续；目前海外需求旺盛，伦镍库存持续下降，镍价下行刺激下游采购，库存再次去化，有色抛储落地，情绪回暖，镍价上行。中期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢排产增加，新能源车下半年的抢销量因素，需求仍然较强，镍铁供应将增长，但错配局面将延续，青山高冰镍10月之后开始供应，