本研报分析了百川畅银（300614）作为垃圾填埋气发电龙头，受益碳交易的弹性大。公司的主营业务是垃圾填埋气发电，实控人陈功海、李娜夫妇持股41.22%，员工持股1.66%激发团队活力。2016-2020年营收/归母净利润复合增速高达31.08%/24.18%，毛利率/净利率稳定在45%/25%左右。填埋气发电减排效应显著，碳交易增厚收益102%~339%。全国碳市场启动后CCER需求释放，短期稀缺价格看涨。填埋气发电度电减碳0.00578tCO2，30/60/100元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58元，利润端弹性达 101.77%/203.54%/339.23%。公司具备成熟的碳资产开发团队，受益碳交易弹性最大，CCER碳价30/60/100元情景下，相较2020年业绩，CCER对净利润端的理论弹性达102.70%/205.40%/342.34%。填埋气利用渗透率不足12%提升空间大，有机废弃物处置打造沼气利用蓝海市场。公司具备中小型项目盈利能力，内延外拓助产能扩张。预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.60/2.34/3.02亿元，同比增加27.83%/46.62%/28.99%，EPS分别为0.99/1.46/1.88元，对应46/31/24倍PE，CCER价格30/60/100元/t CO2下，理论利润弹性有望达95%~330%。首次覆盖，给予“买入”评级。
