请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 港股策略周报 s Table_Title Delta变异毒株深化滞胀担忧，警惕港股流动性的潜在潮退效应 港股策略周报 Table_Summary 策略观点 ⚫ 宏观数据方面，美国制造业PMI再创历史新高，反映工业生产的复苏强劲，而服务业PMI连续大幅走低，或与Delta变异毒株的爆发、服务业劳动力供给不足有关。 ⚫ 海外政策方面，拜登就经济复苏发表讲话，称美国的高通胀被认为是暂时现象，美联储可以采取它认为必要的任何措施来支持强劲、持久的经济复苏。此外，他还表示支持参议院多数党领袖舒默推进基础设施建设计划，并认为全球半导体供应短缺开始出现缓解迹象。 ⚫ 上周，恒生指数下跌2.44%，恒生科技指数下跌4.55%，整体仍呈现震荡行情，但受监管政策收紧等外生性冲击影响，恒指震荡中枢有所下移。近期宏观层面出现一系列较为消极的变化，Delta病毒引发全球多数国家新一轮疫情爆发，拜登当前支持的基建规模较初始计划缩水约40%，以及在通胀数据不断超预期情况下10年期美债利率一度跌破1.2%，滞胀担忧开始显现。本周重点关注美国时间7月27日-28日的美联储FOMC会议。由于港股处于中美央行的远端，对流动性收紧的潮退效应更加敏感，应充分调整投资组合的β以应对潜在的市场下调风险；可借助期货、期权以及因子多空对冲等方式构建市场中性的投资组合，消除投资组合的β，布局市场未充分定价的α因子。近期对于教育、互联网等板块的投资应保持审慎，需待政策风险进一步充分释放。 风险提示 Delta变异毒株引发新一轮全球疫情；反垄断等监管政策超预期推进。 Table_Grade 评级： 恒生指数最近收盘价 27321.98 报告日期 2021-07-26 Table_Chart 恒生指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 王建 +86 0755 3638 0300 Ted.Wang@yff.com 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00019-0319-0920-0320-0921-03 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 港股策略周报 目录 一、港股策略观点 .................................................................................................................................. 3 二、新股上市跟踪 .................................................................................................................................. 4 三、港股市场回顾 .................................................................................................................................. 4 3.1 市场表现 ....................................................................................................................................... 4 3.2 流动性 ........................................................................................................................................... 5 3.3 估值水平 ....................................................................................................................................... 6 3.4 资金流向 ....................................................................................................................................... 7 3.5 投资者情绪 ................................................................................................................................... 8 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 港股策略周报 一、港股策略观点 宏观数据方面，美国7月制造业PMI为63.1，高于预期（62.0）与前值（62.1）；服务业PMI为59.8，低于预期（64.5）与前值（64.6）。美国制造业PMI再创历史新高，反映工业生产的复苏强劲，而服务业PMI连续两个月大幅走低，或与Delta变异毒株的爆发、服务业劳动力供给不足有关。美国6月新屋开工总数164.3万户，高于预期（159.0万户）与前值（157.2万户），环比+6.3%，预期+1.2%，前值+2.1%；美国6月营建许可总数159.8万户，低于预期（169.6万户）与前值（168.1万户），环比-5.1%，预期值0.7%，前值-3.0%。6月新屋开工数据超预期，连续两个月环比回升，美国房地产市场的价、量仍处于高景气阶段，短期材料与人工成本有所制约。上周，国内无重要经济数据公布。 海外政策方面，7月19日，拜登就经济复苏发表讲话，称美国的高通胀被认为是暂时现象，美联储可以采取它认为必要的任何措施来支持强劲、持久的经济复苏。就业方面，他表示政府的福利给了人们不工作的动力，餐馆和旅游业受到工人招聘难的制约，随着员工转向其他高收入行业，餐馆和旅游业可能暂时陷入困境。此外，他还表示支持参议院多数党领袖舒默推进基础设施建设计划，并认为全球半导体供应短缺开始出现缓解迹象。 上周，恒生指数下跌2.44%，恒生科技指数下跌4.55%，整体仍呈现震荡行情，但受监管政策收紧等外生性冲击影响，恒指震荡中枢有所下移。近期宏观层面出现一系列较为消极的变化，Delta病毒引发全球多数国家新一轮疫情爆发，拜登当前支持的基建规模较初始计划缩水约40%，以及在通胀数据不断超预期情况下10年期美债利率一度跌破1.2%，滞胀担忧开始显现。本周重点关注美国时间7月27日-28日的美联储FOMC会议，预计将会进一步明确美联储宽松货币政策退出的预期，当前市场普遍预计美联储将于8月26-28日杰克逊霍尔全球央行年会或9月21-22日的美联储FOMC会议宣布Taper（宽松货币政策逐步退出）。由于港股处于中美央行的远端，对流动性收紧的潮退效应更加敏感，应充分调整投资组合的β以应对潜在的市场下调风险；可借助期货、期权以及因子多空对冲等方式构建市场中性的投资组合，消除投资组合的β，布局市场未充分定价的α因子。7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，教育板块普遍受挫下跌，近期对于教育、互联网板块的投资应保持审慎，需待政策风险进一步充分释放。 图1：美国制造业与服务PMI 图2：美国新屋开工数与环比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 港股策略周报 二、新股上市跟踪 2021年7月26日至7月30日期间，暂无可申购的新股。理想汽车（新能源车制造商）于2021/7/26通过港交所聆讯。 三、港股市场回顾 3.1 市场表现 上周，恒生指数报收27321.98点，下跌2.44%；相较美股与A股，港股表现偏弱。上周，受反垄断、信息安全审查以及教育“双减”政策等影响，教育等板块的港股中概股大幅下挫。A股整体表现平稳，沪深300小幅下跌，下跌0.11%；美股大型科技公司的财报较为亮眼，纳斯达克指数上涨2.84%，标普500指数上涨1.96%。 图3：港股、美股和A股走势 图4：港股相对A股、美股的表现情况对比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：按2021年7月23日收盘价计算 上周，港股板块轮动加剧，整体呈现震荡下跌的行情。此前涨幅较大的医疗保健业、资讯科技业等板块跌幅居前，分别下跌5.55%、5.12%。防御性板块受资金增持，电讯业、公用事业分别收涨3.19%、0.45%。受锂等金属供需偏紧等因素影响，原材料业上涨1.14%。其他板块均有不同程度的下跌，能源业（-1.64%）、金融业（-1.64%）、工业（-1.96%）、综合业（-2.41%）、非必需性消费业（-2.51%）、地产建筑业（-2.79%）、必需性消费业（-3.28%）。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 港股策略周报 图5：港股行业板块表现 数据来源：Bloomberg，云锋金融 3.2 流动性 上周，美元指数收于92.91，较前一周上升约0.23；人民币相对于美元略微贬值，美元兑人民币汇率收于6.48，较前一周上升22BP。10年期美债收益率下降1BP至1.28%，中美10年期国债利差下降2BP至1.63%。美元兑港元汇率上周收于7.77，较前一周上涨23BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.15%、0.36%，分别较前一周下降0.89BP、0.57BP。 图6：美元指数和美元兑人民币汇率 图7：10年期美债收益率和中美利差 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 请务必阅读末页的免责声明 6 / 10 港股策略周报 图8：美元兑港元汇率 图9：恒生指数、3月期与12月期HIBOR 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：联系汇率制下，香港金管局承诺在强方兑换保证水平，按银行要求卖出港元，并在弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元 数据来源：Bloomberg，云锋金融 3.3 估值水平 上周，恒生指数P/E（TTM）为12.71倍，较前一周的13.05倍有所下降；恒生指数P/B（LF）为1.21倍，相较前一周的1.24倍有所下降。从行业估值来看（剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值，多为新冠疫情期间的数据），医疗保健业、综合业的估值历史分位数较高，分别位于62.97%、52.93%的十年期历史分位；其他板块所处的估值历史分位相对较低。 图10：恒生指数P/E（TTM） 图11：恒生指数P/B（LF） 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：10年区间为：2011/1/1-2021/7/23 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：10年区间为：2011/1/1-2021/7/23 请务必阅读末页的免责声明 7 / 10 港股策略周报 图12：港股不同行业的P/E（TTM） 图13：港股不同行业P/E（TTM）历史分位点 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：P/E(TTM)为各行业板块剔除负值的整体法计算所得。10年区间为2011/1/1-2021/7/23，其中，非必