深耕COB技术，迎来Mini/Micro LED发展新机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 8.81 元 目标价格（人民币）：15.96-15.96元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.50 已上市流通A股(亿股) 2.64 总市值(亿元) 31.74 年内股价最高最低(元) 10.62/4.58 沪深300指数 5152 创业板指 3544 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 深耕COB技术，迎来Mini/Micro LED发展新机遇 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 967 819 1,419 2,082 3,131 3,131 营业收入增长率 31.82% -15.31% 73.30% 46.70% 50.41% 50.41% 归母净利润(百万元) 40 -316 85 185 313 313 归母净利润增长率 -210.77% -880.90% N/A 117.51% 69.74% 69.74% 摊薄每股收益(元) 0.116 -0.903 0.243 0.528 0.897 0.897 每股经营性现金流净额 0.02 -1.32 -0.15 0.48 0.79 0.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.43% -52.54% 13.03% 24.22% 32.97% 32.97% P/E 77.85 N/A 37.39 17.19 10.13 10.13 P/B 3.45 4.08 4.87 4.16 3.34 3.34 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  老牌LED显示屏&封装企业，强化技术研发、内部管理、业务拓展，盈利能力积极提升。公司2018-2020年收入中LED显示屏产品收入占比从40.50%上升到58.33%，LED显示屏逐渐成为公司核心业务。随着疫情趋稳，体育赛事、商业演出等重新举办带来LED显示屏需求的恢复，2021年上半年，公司预测利润1800-2300万元，同比增长217.6%-305.8%，其中二季度单季利润1410-1910万元，去年同期为65万元，盈利能力大幅提升，未来盈利能力有望进一步提升。  8K+5G带来新机遇，小间距LED需求迎来新一轮高速增长。2020年，虽然受到疫情影响，但是中国小间距LED销售额达到118亿元，同比增长14.0%。TrendForce预测全球小间距LED显示屏20202-2024年复合年增长率为27％，其中P1.6、P1.2和低于P1.1的较小间距的产品，尤其是低于P1.1的产品，预测2020-2024年复合年增长率将达到50％，8K+5G带来新的发展机遇，将推动小间距LED迎来新一轮高速成长。  雷曼深耕COB封装技术，迎来M ini/M icro LED发展新机遇。公司深耕COB封装技术多年，自主研发并量产包括1.9-0.6mm等采用COB集成封装技术及像素引擎技术的Mini/Micro LED超高清显示系列产品。包括LEDHUB智慧会议系统、智慧照明、LED创意显示等，并在安防、监控、教育、指挥、演播、商业、会议、展览展示、数据中心等多个领域得到了较好的应用。COB封装技术在P1.0mm以下优势明显，随着Mini/Micro LED的快速发展，公司有望积极受益。2020年上半年，雷曼在小间距COB产品的市场占有率达30.56%，占据绝对市场优势。2020年，公司基于COB技术的Mini/Micro LED超高清显示业务收入较上年同期增长47%，其中国内市场较上年同期增长62%。2021年Q1继续延续高增长态势，同比增长130%，其中国内市场较上年同期增长187%，国内份额提升明显，且出口订单饱满。 投资建议  预计2021-2023年 公 司归 母 净利 润0.85/1.85/3.13亿元 ，EPS为0.24/0.53/0.89元，对应PE37/17/10倍。给予公司2022年30倍估值，目标价15.96元，“买入”评级。 风险  Mini/Micro LED推广不达预期的风险；全球疫情反复导致需求不及预期的风险；原材料涨价导致公司经营成本上升的风险；限售股解禁风险； 01002003004005006004.585.446.37.168.028.889.7410.6200 722201 022210 122210 422210 722人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 雷曼光电 沪深300 2021年07月25日 创新技术与企业服务研究中心 雷曼光电 (300162.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究(深度) 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. LED高清显示专家，专注发展LED业务 ..................................................... 4 1.1 公司深耕LED行业，发展稳健............................................................. 4 1.2 公司经营情况趋势向好，2021年上半年大幅增长................................. 5 1.3 LED显示屏产品将助力公司未来成长 ................................................... 5 2. LED显示屏需求回暖，小间距、Mini/Micro LED加速商用 ......................... 6 2.1 短期来看，行业景气度有所好转........................................................... 6 2.2 预测2021年商用显示大屏市场增长22.2%........................................... 7 2.3 LED显示屏向Mini/Micro方向发展 ...................................................... 9 2.4 公司LEDHUB智慧会议系统应运而生 ................................................ 10 3. LED照明产品短期受挫，但随着疫情趋稳，有望回归正常水平 ................. 11 3.1 LED照明仍是LED行业规模最大的下游应用 ..................................... 11 3.2 中长期来看，LED照明出口海外依然有空间....................................... 12 3.3 景观亮化在疫情及政策打击后逐渐恢复 .............................................. 12 4. 老牌LED显示屏厂商，产品全面&技术先进 .............................................. 13 4.1 深耕LED多年，雷曼光电已经构建起较为完整的产品线 .................... 13 4.2 领先布局COB封装工艺，有望在Mini/Micro LED发展中深度受益 ... 13 4.3 公司积极拓展LED照明产品销售及下游应用...................................... 15 5. 产能利用率仍有上行空间，公司LED显示屏业务未来可期 ....................... 15 5.1 未来有望积极扩产，迎接Mini/Micro LED需求爆发 .......................... 15 5.2 LED显示屏是公司未来发展的关键，预计公司业绩快速增长 .............. 16 6. 风险提示 .................................................................................................. 19 6.1 产品推广进度不如预期 ..................................................................... 19 6.2 疫情恢复缓慢导致需求不及预期 ....................................................... 19 6.3 原材料涨价导致公司经营成本上升 ................................................... 19 6.4 限售股解禁风险 ............................................................................... 19 6.5 前三大股东股权质押比例高的风险 ................................................... 19 6.6 人民币汇率波动风险 ........................................................................ 19 6.7 LED显示屏、照明产品价格、毛利率不及预期的风险 ........................ 19 图表目录 图表1 ：LED产业链 ...................................................................................... 4 图表2 ：雷曼光电发展历程 ............................................................................ 4 图表3 ：雷曼光电股权结构 ............................................................................ 4 图表4 ：雷曼光电历年收入及增速.................................................................. 5 图表5 ：雷曼光电毛利率&净利率情况 ............................................................ 5 图表6 ：2020Q1-2021Q1收入及环比 ........................................................... 5 图表7 ：2018Q1-2021Q1收入同比............................................................... 5 mNmRnOsQmPzQnRqOnPqOrR7NaO9PnPqQmOnMeRmMoRjMsQsM7NmMyRwMqRxOuOnPxO公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8 ：雷曼光电收入拆分（百万元）...............................................