爱美客跟踪点评：童颜针“濡白天使”上市，新品再拓增长空间

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 爱 美 客(300896.SZ) 2021年07月22日 买入（维持） 所属行业：商业贸易 当前价格(元)：765.61 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.80 26.34 25.61 相对涨幅(%) 9.59 26.00 24.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《爱美客点评：增资收购韩国医美资产，加速肉毒黄金赛道布局》，2021.7.6 2.《--爱美客：新产品童颜针正式获批，丰富后续业绩增长曲线》，2021.6.25 3.《爱美客：乘风破浪颜值经济，头角峥嵘医美产业》，2021.6.20 4.《医美行业深度：颜值经济乘风起，医美产业相辉映》，2021.5.21 爱美客跟踪点评：童颜针“濡白天使”上市，新品再拓增长空间 - 投资要点  事件：爱美客“濡白天使”7月21日正式上市，升级迭代“童颜针”打开全新轻医美品类空间。爱美客该产品于今年6月24日拿证获批，成为中国大陆地区该赛道继圣博玛后第二款正式合规产品。濡白天使重新定义再生注射针剂品类，复配成分即刻注射+交联玻尿酸成分即刻填充+利多卡因成分添加提升注射舒适感，多维度改良升级海外传统版童颜针。从产品出发B端降低风险+C端提升效果体验，背靠公司龙头品牌力+广阔渠道，“濡白天使”有望在传统填充材料领域+PLLA童颜类别中脱颖而出。  点评：爱美客再生童颜针剂重磅上市，产品迭代满足更高需求，差异化竞争打开抗衰塑性市场。“濡白天使”童颜针相较于海外传统童颜针，差异化优势显著：①注射简单：濡白天使采用SDAM专利技术，将PLLA-PEG均匀混悬在交联透明质酸内，无须复溶可即刻注射，提升服务机构与医生效率。②即刻填充：复配交联透明质酸起即刻填充效果，PLLA后续刺激胶原再生，双重曲线满足偏好更饱满的亚洲消费者。③注射舒适感：濡白天使添加利多卡因术中减少痛感提升用户体验。④术后部位不透光：濡白天使质地为乳白色复合凝胶，术后部位不易发生透光现象，效果更加真实。爱美客立足童颜针背景之下，根据东亚审美与注射习惯对产品进行改良，优化细节提升产品竞争力。目前童颜针产品细分赛道仅有长春圣博玛童颜针艾维岚和爱美客濡白天使于今年年中相继上市，市场仍处于较为空白待教育开发状态。濡白天使为爱美客布局抗衰年轻化市场的拳头产品，公司凭借过硬产品定位营销能力、广阔直销经销渠道和B端C端品牌影响力，“童颜针”有望成为该细分空间第一款重磅现象级产品，挤压非正规水下市场，抬高公司中远期业绩空间。  童颜针概况：童颜针（PLLA）产品于海外诞生已久，发展运用十余年经验丰富口碑良好，针对自体胶原再生饱满塑性，全球注射疗程占比逐渐提升。聚左旋乳酸（PLLA）是一种与人体相融并可分解吸收的组织再生型注射填充剂，具有良好的生物相容性和可降解性，可在体内自行分解代谢。PLLA通过深入肌肤渐进式地在皮肤组织中分解并释放作用，刺激纤维母细胞，增加胶原纤维和弹性纤维生成，最终分解为乳酸、二氧化碳及水分，逐渐被人体吸收。海外以Sculptra为代表的童颜针已上市推广十余年，全球注射量超数十万剂。根据ISAPS统计，非手术医美疗程中PLLA注射针剂占比处于逐渐上升态势。童颜针于我国港澳台湾地区已流行多年，大陆水下灰色市场及I类药械的非合规操作运用现象较为严重。以爱美客濡白天使为代表的合规优质童颜再生产品正式上市，将深刻影响轻医美填充抗衰业态，填补细分高阶需求空白，打开行业该领域新的增长空间。  投资建议：预计公司现有业务2021/2022/2023/2024/2025年将实现13.56亿元、19.75亿元、27.07元、35.92亿元及44.69亿元，对应归母净利润8.02亿元/11.93亿元/16.32亿元/20.84亿元/26.37亿元。公司产品实力及影响力处于行业前沿水平，产品图谱丰富呈系列化分布，紧跟国际潮流前瞻性布局立足公司业务长足发展。突破性产品濡白天使及未来肉毒毒素布局有望为公司后续长足发展注入强劲增长动力。公司在医美药械领域处于头部领先地位，产品及产能有待继续扩容，未来拓展潜力空间可期。  风险提示： 医美产品竞争加剧风险；新品开发不及预期风险；医疗事故风险；医美技术替代风险等。 -57%0%57%114%171%228%286%343%400%2020-072020-112021-032021-07爱美客沪深300 公司点评 爱 美 客（300896.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 216.36 流通A股(百万股)： 49.38 52周内股价区间(元)： 182.61-820.00 总市值(百万元)： 165,647.38 总资产(百万元)： 4,416.45 每股净资产(元)： 19.80 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,356 1,975 2,707 (+/-)YOY(%) 73.7% 27.2% 91.1% 45.7% 37.1% 净利润(百万元) 306 440 802 1,193 1,632 (+/-)YOY(%) 148.7% 43.9% 82.5% 48.7% 36.8% 全面摊薄EPS(元) 1.41 2.03 3.71 5.52 7.54 毛利率(%) 92.6% 92.2% 94.0% 93.9% 94.2% 净资产收益率(%) 46.4% 9.7% 16.0% 19.2% 20.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 爱 美 客（300896.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 709 1,356 1,975 2,707 每股收益 2.03 3.71 5.52 7.54 营业成本 56 82 120 158 每股净资产 20.95 23.16 28.68 36.22 毛利率% 92.2% 94.0% 93.9% 94.2% 每股经营现金流 1.97 3.84 5.60 7.62 营业税金及附加 4 14 14 20 每股股利 0.00 1.95 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 1.0% 0.7% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 74 136 188 244 P/E 322.28 206.43 138.81 101.49 营业费用率% 10.4% 10.0% 9.5% 9.0% P/B 31.26 33.05 26.70 21.14 管理费用 44 81 109 171 P/S 129.74 122.20 83.86 61.18 管理费用率% 6.1% 6.0% 5.5% 6.3% EV/EBITDA 156.07 172.68 115.40 83.82 研发费用 62 118 168 230 股息率% 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.7% 8.7% 8.5% 8.5% 盈利能力指标(%) EBIT 471 925 1,376 1,885 毛利率 92.2% 94.0% 93.9% 94.2% 财务费用 -14 -2 -3 -2 净利润率 62.0% 59.2% 60.4% 60.3% 财务费用率% -2.0% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 9.7% 16.0% 19.2% 20.8% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 9.5% 15.6% 18.7% 20.3% 投资收益 15 0 0 0 投资回报率 9.0% 15.9% 19.1% 20.7% 营业利润 503 931 1,384 1,893 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 27.2% 91.1% 45.7% 37.1% 利润总额 503 931 1,384 1,893 EBIT增长率 38.9% 96.3% 48.8% 36.9% EBITDA 482 14 13 13 净利润增长率 43.9% 82.5% 48.7% 36.8% 所得税 69 128 191 261 偿债能力指标 有效所得税率% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 资产负债率 2.2% 2.9% 2.6% 2.5% 少数股东损益 -6 0 0 0 流动比率 49.1 35.1 38.4 40.3 归属母公司所有者净利润 440 802 1,193 1,632 速动比率 48.7 34.7 38.0 39.9 现金比率 38.7 28.2 32.2 35.0 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 3,456 3,900 5,029 6,628 应收帐款周转天数 15.3 11.8 9.2 9.1 应收账款及应收票据 30 44 50 67 存货周转天数 176.2 173.8 139.2 122.3 存货 27 39 46 53 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 863 869 871 875 固定资产周转率 5.0 7.1 7.8 9.4 流动资产合计 4,376 4,852 5,995 7,623 长期股权投资 34 34 34 34 固定资产 143 190 254 288 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 10 14 18 21 净利润 440 65 65 65 非流动资产合计 257 308 376 413 少数股东损益 -6 0 0 0 资产总计 4,633 5,159 6,370 8,036 非现金支出 12 12 15 13 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -16 0 0 0 应付票据及应付账款 5 24 17 20 营运资金变动 -4 17 3 5 预收账款 0 15 14 12 经营活动现金流 426 831 1,212 1,649 其它流动负债 85 100 125 157 资产 -32 -63 -83 -50 流动负债合计 89 138 156 189 投资 -899 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 15 0 0 0 其它长期负债 12 12 12 12 投资活动现金流 -916 -63 -83 -50 非流动负债合计 12 12 12 12 债权募资 0 0 0 0 负债总计 101 151 168 202 股权募资 3,473 96 0 0