本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共7页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 Q1手游市场环比增速回暖，腾+网寡头格局依旧 ——传媒行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 17EPS 18EPS 18PE 评级 三七互娱 0.77 1.01 14.44 增持 游族网络 0.74 1.29 15.89 增持 昆仑万维 0.87 1.15 19.20 增持 完美世界 1.14 1.49 22.76 增持 传媒相对沪深300指数表现 相关报告 1 《文化传媒行业月报:电影市场维持高速增长，行业政策监管趋紧》 2018-04-02 2 《传媒行业点评报告:广电总局紧急下发文件，政策监管收紧》 2018-03-26 3 《文化传媒行业月报:国内电影市场取得历史性突破，3月有望继续维持票房同比增长》 2018-03-02 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年04月23日 事件：2018年4月20日，伽马数据发布《2018年1-3月移动游戏产业报告》。 投资要点:  Q1国内手游市场环比增速回升，同比增速达12.5%。18年Q1国内移动游戏市场实际销售收入为309.5亿元，环比增长率由17年Q4的-3.5%提升8.6个百分点至5.1%，主要原因系春节假期出现的充值高峰以及《QQ飞车》、《QQ炫舞》等多款新游上线带动。同比增速方面下降则较为明显，自17年Q1的56.0%逐季下滑至18年Q1的12.5%。主要系16年与17年整体市场高增长致市场规模基数变大以及人口红利见底等因素所致。种种迹象表明，我国手游市场正在逐渐接近行业天花板，增量市场转变为存量市场，进一步挖掘现存游戏玩家黏性与付费效率将会成为国内移动游戏市场未来的主要增长动力。  新游流水表现不俗，老款手游生命力依然旺盛。在Q1移动游戏收入榜中，《QQ飞车》、《奇迹MU：觉醒》和《楚留香》三款新手游成为18年Q1爆款，进入流水榜TOP5，三款游戏合计单季流水超过40亿元。《梦幻西游》、《倩女幽魂》、《大话西游》等老游戏表现依然稳定，表现出较强的生命力。受“吃鸡”品类游戏影响，《王者荣耀》热度虽然出现颓势，但依然处于移动游戏收入榜第一名，季度流水超过40亿元。《恋与制作人》、《Fate/Grand Order》（又称《FGO》）和“吃鸡”品类游戏《穿越火线：枪战王者》以及《荒野行动》在流水榜排名均出现较大幅度上升，体现了女性、二次元和军事演习等细分市场的市场潜力。  腾讯网易市占率进一步提升，寡头垄断市场格局并未改善。在移动游戏研发商排名中，腾讯、网易依然占据榜首，第二梯队游戏企业之间并未展现出明显差距，掌趣科技依靠《奇迹MU：觉醒》排名第三，DeliGHTWroks凭借《FGO》、叠纸网络依靠《恋与制作人》、游族网络借助《天使纪元》新入TOP10移动游戏研发商榜单。在移动游戏发行方面，相比17年Q4，腾讯网易市占率进一步提升，发行游戏收入占比近八成。主打二次元和女性细分市场的发行商哔哩哔哩、叠纸网络和米哈游三家公司排名靠前，其中叠纸网络作为新上榜游戏发行商，凭借女性向游戏《恋与制作人》一举占据第四的位置。  MMORPG与ARPG类仍为主流，细分市场迎来机会。18年Q1入选TOP50移动游戏中，MMORPG与ARPG类游戏在产品数量与收入占比上均以绝对优势领先于其他品类游戏，在50款游戏中，MMORPG/ARPG游戏数-21%-14%-7%0%7%14%21%2017-042017-082017-12传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共7页 量为22款，收入占比为31.6%；MOBA类虽然只有一款游戏入选，但收入占比却排在第二位，为18.1%；回合制RPG类游戏数量为5款，收入占比为12.8%；竞速类同样仅一款游戏入榜，但市场表现不俗，营收占比为9.2%。受17年“吃鸡”品类游戏带动，老游戏（如《穿越火线》）通过拓展玩法提升收入，新游戏（如《荒野求生》、《终结者2》）开启变现后斩获大量收入，未来该领域市场规模和产品数量有望继续提升。而诸如女性向、二次元等细分领域市场也逐渐迎来机会。  IP游戏仍占主要地位，“端转手”为主要IP来源。18年Q1，国内移动游戏市场IP游戏数量与收入占比较上季表现基本维持稳定，IP游戏仍占据主流地位，18年Q1三个爆款新游《QQ飞车》、《奇迹MU：觉醒》和《楚留香》均为IP游戏。IP类型分布上，端游改编以70.9%的比例成为主要IP来源。  细分游戏品类出现竞技化趋势，未来市场空间具备较大潜力。18年Q1移动电竞游戏在数量与收入占比方面环比出现较大程度提升，多个细分游戏品类实现竞技化，除以《王者荣耀》为代表的MOBA类之外，《绝地求生》、《荒野行动》等“吃鸡”类游戏、《QQ飞车》等竞速类、《QQ炫舞》等音游类等均出现了竞技化的趋势。电竞手游未来市场空间仍存在较大潜力。  投资评级与投资主线：2012年以来传媒板块估值中位数为44.88倍，平均45.39倍，截止至2018年4月22日，传媒指数估值为28.65倍，处于历史较低水平，因此维持文化传媒行业“同步大市”投资评级。重点关注标的：完美世界、昆仑万维、游族网络、三七互娱。 风险提示：行业监管持续收紧；游戏行业增速不及预期；游戏类型热点切换。 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共7页 图1：中国移动游戏市场实际销售收入及增速 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 表1：2018年1-3月移动游戏收入榜TOP20 排名 游戏名称 排名变动 第一季度全平台流水测算（亿元） 1 王者荣耀 - 40+ 2 QQ飞车 NEW 20+ 3 梦幻西游 -1 14+ 4 奇迹MU：觉醒 NEW 10+ 5 楚留香 NEW 8+ 6 倩女幽魂 -3 7+ 7 大话西游 -2 5+ 8 乱世王者 -1 5+ 9 Fat/Grand Order +8 5+ 10 穿越火线：枪战王者 +10 5+ 11 恋与制作人 +59 5+ 12 阴阳师 -8 5+ 13 魂斗罗：归来 -4 4+ 14 天龙八部手游 -8 5+ 15 荒野行动 +35 4+ 16 开心消消乐 -2 4+ 17 新剑侠情缘 -7 4+ 18 欢乐斗地主▪腾讯 -6 3+ 19 火影忍者 -3 3+ 20 天使纪元 NEW 3+ 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共7页 表2：TOP50移动游戏中发行商收入份额 排名 企业名称 产品收入份额 排名变化 1 腾讯游戏 55.6% - 2 网易游戏 22.8% - 3 哔哩哔哩 2.3% +6 4 叠纸网络 2.2% NEW 5 三七互娱 2.1% -2 6 龙图游戏 1.8% -2 7 乐元素 1.8% - 8 游族网络 1.4% NEW 9 IGG 1.4% +1 10 米哈游 1.3% NEW 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 图2：2017Q4&2018Q1 TOP50移动游戏中腾讯&网易发行游戏收入占比及款数 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共7页 图3：TOP50移动游戏中各类型移动游戏数量数据 图4：TOP50移动游戏中各类型游戏收入占比 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 图5：TOP50移动游戏中IP游戏收入占比及款数 图6：TOP50移动游戏中IP类型分布 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 图7：TOP50移动游戏中电竞游戏收入占比及款数 图8：TOP50移动游戏中各类型电竞游戏收入分布 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 资料来源：伽马数据、游戏工委、中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共7页 表3：重点公司估值表 公司简称 总股本/亿股 流通股/亿股 股价(元，4月23日) EPS（元） 每股净资产（17年） PE(倍) 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 昆仑万维 11.52 6.17 22.08 0.87 1.15 1.22 7.56 19.1 18.1 15.3 增持 游族网络 8.88 5.77 20.50 0.74 1.29 1.59 4.56 27.8 15.9 12.9 增持 完美世界 13.15 4.66 33.91 1.14 1.49 1.75 6.06 29.6 22.8 19.4 增持 三七互娱 21.48 14.78 14.58 0.77 1.01 1.08 3.90（17Q3） 18.9 14.4 13.5 增持 资料来源：Wind，中原证券