2018年三季报点评：在手订单充裕，银户通有序推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月28日 长亮科技（300348.SZ） 计算机行业 在手订单充裕，银户通有序推进 ——长亮科技（300348.SZ）2018年三季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年三季度业绩报告，实现营业收入6.19亿元，同比增长21.86%；实现归属于母公司所有者的净利润为3028万元，同比增长13.57%，基本符合预期。 ◆在手订单充裕，股权激励费用摊销影响利润增速： 公司稳步推进2018年度经营计划，各项工作取得明显效果，上半年收入同比增长21.86%，收入稳健增长；报告期内，公司中标包括中国农业发展银行在内的十余家金融机构的核心系统项目，合同额预计增长30%-40%，在手订单充裕，将为未来收入高增长打下基础。公司整体毛利率为50.36%，基本维持稳定。费用方面，期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为48.18%（同升5.39个百分点）、8.06%（同降2.36个百分点）、39.23%（同升7.61个百分点）、0.89%（同升0.15个百分点），其中，管理费用大幅提升的主要原因是研发投入和股权激励摊销费用增加。若剔除本报告期内股权激励摊销影响（不考虑所得税影响），则归属于上市公司股东的净利润预计同比增长65%。 ◆高研发投入筑高产品壁垒，银户通加速“近C端”化布局： 为不断巩固和提升产品的竞争力，公司加大新产品及海外产品研发，前三季度研发费用为9904万元，同比增长80%，研发支出占总收入的比重已高达16%。研发方向涵盖了传统核心、互联网核心、海外ICOR系统、产品定价研发、企业经营价值链管理系统研发等。公司和腾讯联合推出的“银户通”已于8月份成功发布，近70家现场签署了合作文件，市场接受度高，公司正在加紧推动产品上线。考虑到腾讯在移动端的流量优势，银户通将加速推动公司“近C端”化布局。 ◆投资建议：看好公司成长为腾讯云平台金融云产品独家战略合作供应商，同时作为银行核心业务系统第一梯队企业受益于银行信息化持续高景气。考虑到公司股权激励带来的费用摊销，下调公司18-20年归属于母公司净利润预测分别为1.23、1.58和2.23亿元，对应的EPS分别为0.38、0.49和0.69元/股，维持“增持”评级。 ◆风险提示：产品没有跟上技术更新趋势，非银和海外市场拓展不及预期和板块业绩波动较大风险，公司和腾讯云合作不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 651 880 1,223 1,615 1,990 营业收入增长率 49.18% 35.16% 38.98% 32.08% 23.27% 净利润（百万元） 101 88 123 158 223 净利润增长率 173.99% -13.40% 40.82% 28.06% 41.25% EPS（元） 0.31 0.27 0.38 0.49 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.45% 8.12% 8.92% 10.38% 13.04% P/E 66 76 54 42 30 P/B 8.2 6.2 4.8 4.4 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月26日 增持（维持） 当前价/目标价：20.85/30.94元 目标期限：6个月 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.22 总市值(亿元)：67.04 一年最低/最高(元)：14.43/36.51 近3月换手率：121.88% 股价表现(一年) -40%-15%10%35%60%09-1712-1704-1807-18长亮科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.19 -13.98 28.55 绝对 -13.95 -23.85 7.46 资料来源：Wind 相关研报 收入稳健增长，银户通加速“近C端”化布局——长亮科技（300348.SZ）2018年中报点评 ····································· 2018-08-25 内生增长强劲，金融云前景可期——长亮科技（300348.SZ）跟踪报告 ····································· 2018-06-11 2018-10-28 长亮科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 651 880 1,223 1,615 1,990 营业成本 310 412 589 779 960 折旧和摊销 15 27 33 43 54 营业税费 2 4 3 5 6 销售费用 68 76 110 145 179 管理费用 175 256 388 501 587 财务费用 7 6 6 14 14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 34 -11 20 20 20 营业利润 110 102 137 176 250 利润总额 115 102 140 178 252 少数股东损益 2 0 1 1 1 归属母公司净利润 101 88 123 158 223 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 1,156 1,467 1,986 2,532 3,015 流动资产 716 934 1,322 1,763 2,148 货币资金 293 385 550 727 896 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 371 522 712 950 1,164 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 47 22 51 75 75 存货 2 1 3 4 4 可供出售投资 10 10 10 10 10 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2 3 3 3 3 固定资产 227 255 381 495 597 无形资产 34 58 55 52 50 总负债 334 380 593 1,001 1,292 无息负债 186 179 217 226 249 有息负债 149 201 376 775 1,043 股东权益 822 1,087 1,393 1,531 1,722 股本 292 299 322 322 322 公积金 329 508 717 733 755 未分配利润 228 292 386 501 667 少数股东权益 8 8 8 9 9 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -22 -8 -15 -21 112 净利润 101 88 123 158 223 折旧摊销 15 27 33 43 54 净营运资金增加 264 215 312 396 327 其他 -402 -338 -483 -618 -492 投资活动产生现金流 18 -93 -144 -130 -130 净资本支出 -43 -82 -150 -150 -150 长期投资变化 2 3 0 0 0 其他资产变化 59 -14 6 20 20 融资活动现金流 2 196 324 328 187 股本变化 146 7 22 0 0 债务净变化 33 53 175 399 268 无息负债变化 -2 -7 38 9 23 净现金流 -2 93 166 176 169 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%200%0 50 100 150 200 250 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 500 1000 1500 2000 2500 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-28 长亮科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 49.18% 35.16% 38.98% 32.08% 23.27% 净利润增长率 173.99% -13.40% 40.82% 28.06% 41.25% EBITDA增长率 127.85% 43.03% 11.67% 36.61% 39.59% EBIT增长率 114.47% 35.87% 9.55% 37.60% 43.43% 估值指标 PE 66 76 54 42 30 PB 8 6 5 4 4 EV/EBITDA 64 46 45 35 26 EV/EBIT 75 57 57 44 32 EV/NOPLAT 84 66 65 50 36 EV/Sales 10 7 6 5 4 EV/IC 7 5 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 52.35% 53.16% 51.82% 51.72% 51.76% EBITDA率 15.01% 15.88% 12.76% 13.20% 14.95% EBIT率 12.74% 12.80% 10.09% 10.51% 12.23% 税前净利润率 17.70% 11.55% 11.46% 11.04% 12.64% 税后净利润率（归属母公司） 15.56% 9.97% 10.10% 9.79% 11.22% ROA 8.96% 5.97% 6.24% 6.26% 7.43% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.45% 8.12% 8.92% 10.38% 13.04% 经营性ROIC 7.78% 7.55% 6.22% 6.59% 7.87% 偿债能力 流动比率 4.04 3.21 2.49 1.81 1.65 速动比率 4.03 3.20 2.49 1.80 1.65 归属母公司权益/有息债务 5.47 5.36 3.68 1.96 1.64 有形资产/有息债务 6.43 6.11 4.66 2.97 2.67 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.31 0.27 0.38 0.49 0.69 每股红利 0.07 0.05 0.08 0.11 0.15 每股经营现金流 -0.07 -0.03 -0.05 -0.07 0.35 每股自由现金流(FCFF) -0.64 -0.48 -0.97 -1.05 -0.60 每股净资产 2.53 3.36 4.30 4.73 5.33 每股销售收入 2.02 2.74 3.80 5.02 6.19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-28 长亮科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他