2021年三季报点评：收入增长明显提速，在手订单充裕

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 收入增长明显提速，在手订单充裕 ——泛微网络（603039.SH）2021年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年三季报：前三季度公司实现收入11.33亿元，同比增长30.84%；归母净利润为1.67亿元，同比增长113.17%；扣非后净利润为8354.50万元，同比增加58.25%；经营性现金流净额为1.24亿元，同比增长44.52%，各项财务指标稳健向好。 单Q3在去年高基数的基础上实现高增长，在手订单充裕：受益于信创战略的加速推进和下游客户的需求稳步回升，公司前三季度收入增速达到30.84%，相比去年同期明显提速。分季度来看，Q1、Q2和Q3的收入增速分别为24.10%、35.11%和30.65%，Q3在高基数的基础上继续取得高增长。截至三季度末，公司合同负债为8.44亿，较2020年末增长24.86%，公司在手订单充裕。公司整体毛利率微升0.17个百分点至95.55%，基本维持稳定。前三季度公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率较2020年同期分别变化-2.03、-0.96、-0.55、0.29和-0.81个百分点,公司整体费用率进一步下降。受益于整体费用率降低、毛利率提升和资产处置收益增加，公司净利润增速快于收入增速。 全力发展信创OA，持续加大研发助力企业数字化转型：公司成立信创事业部，全力推广全生态链适配的信创协同OA平台，专注创新研发，聚合信创产业链伙伴，助力信创产业发展。公司全面支持信创环境，包括客户端、服务端包含的芯片、操作系统、中间件、流版签软件、浏览器、外设等。公司提供了覆盖个人办公、综合办公、领导决策、经营管理、业务协同等全方位的流程和成熟应用，并可以根据组织管理特性进行快速配置与修正。公司坚持简洁的系统设计，让系统界面更便捷易用，结合智能审批、一文多屏等智能组件，让系统在信创环境下更易用、更智能。此外，公司前三季度研发费用达到1.79亿元，同比增长33.32%，公司不断加大研发投入，推广数字化办公平台，进一步加大智能语音、电子签章、数字身份、电子档案、RPA技术、内外协同、低代码平台、产品云化的研发投入，推广全程数字化办公平台，助力组织的数字化转型。 盈利预测、估值与评级：维持公司21-23年归母净利润预测分别为2.80、3.58和4.54亿元。我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA龙头企业受益于国产化进程加速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业增速不及预期，云OA 推广不及预期，双方合作不及预期，市场整体估值水平下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,286 1,482 1,883 2,400 3,007 营业收入增长率 28.14% 15.27% 27.03% 27.47% 25.27% 净利润（百万元） 140 230 280 358 454 净利润增长率 22.05% 64.28% 21.85% 27.94% 26.74% EPS（元） 0.92 1.07 1.07 1.37 1.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.52% 17.04% 15.47% 16.83% 17.92% P/E 70 60 60 47 37 P/B 11 10 9 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 注2019年总股本为1.52亿股，2020年总股本为2.14亿股，2021年总股本为2.61亿股 当前价：64.30元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.61 总市值(亿元)： 167.57 一年最低/最高(元)： 61.55/90.65 近3月换手率： 24.22% 股价相对走势 -13%-3%7%17%27%07/2011/2003/2107/21泛微网络沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.46 -11.08 -34.83 绝对 -2.59 -9.05 -16.18 资料来源：Wind 相关研报 收入增速逐季提升，国产化布局领先——泛微网络（603039.SH）2021年半年报点评（2021-08-27） 收入增速逐季回升，整体费用率进一步下降——泛微网络（603039.SH）2020年年报点评（2021-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 泛微网络（603039.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,286 1,482 1,883 2,400 3,007 营业成本 48 69 85 107 132 折旧和摊销 14 14 17 25 34 税金及附加 6 7 9 11 14 销售费用 910 1,008 1,280 1,625 2,033 管理费用 87 80 101 129 162 研发费用 166 199 244 310 388 财务费用 -26 -31 -43 -55 -73 投资收益 -8 38 15 15 15 营业利润 137 244 297 380 482 利润总额 143 250 304 389 493 所得税 3 20 25 32 40 净利润 139 229 280 358 453 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 140 230 280 358 454 EPS(元) 0.92 1.07 1.07 1.37 1.74 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 238 305 433 513 628 净利润 140 230 280 358 454 折旧摊销 14 14 17 25 34 净营运资金增加 214 29 263 78 17 其他 -129 32 -127 51 124 投资活动产生现金流 -182 -410 -64 -63 -71 净资本支出 -46 -67 -71 -78 -86 长期投资变化 252 225 0 0 0 其他资产变化 -388 -568 7 15 15 融资活动现金流 -17 257 60 16 23 股本变化 49 62 47 0 0 债务净变化 0 164 -164 0 0 无息负债变化 139 203 254 362 419 净现金流 40 152 429 465 580 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,926 2,713 3,263 3,944 4,766 货币资金 960 1,619 2,047 2,513 3,092 交易性金融资产 0 16 16 16 16 应收账款 114 102 113 142 175 应收票据 4 9 11 14 18 其他应收款（合计） 18 13 17 22 27 存货 11 18 22 28 34 其他流动资产 60 28 32 37 43 流动资产合计 1,460 2,227 2,716 3,343 4,114 其他权益工具 1 0 0 0 0 长期股权投资 252 225 225 225 225 固定资产 130 90 168 238 303 在建工程 41 102 78 60 47 无形资产 26 19 18 18 18 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 0 8 8 8 非流动资产合计 466 486 548 600 652 总负债 999 1,366 1,455 1,817 2,237 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 238 312 342 428 529 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 600 1 1 1 2 其他流动负债 0 64 193 361 558 流动负债合计 998 1,200 1,454 1,816 2,236 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 164 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 1 165 1 1 1 股东权益 928 1,347 1,808 2,126 2,530 股本 152 214 261 261 261 公积金 309 428 623 645 645 未分配利润 491 678 898 1,194 1,598 归属母公司权益 901 1,347 1,808 2,127 2,530 少数股东权益 27 0 0 0 -1 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 96.3% 95.4% 95.5% 95.5% 95.6% EBITDA率 10.9% 13.5% 13.8% 14.3% 14.5% EBIT率 9.6% 12.4% 12.8% 13.2% 13.4% 税前净利润率 11.1% 16.8% 16.2% 16.2% 16.4% 归母净利润率 10.9% 15.5% 14.9% 14.9% 15.1% ROA 7.2% 8.5% 8.6% 9.1% 9.5% ROE（摊薄） 15.5% 17.0% 15.5% 16.8% 17.9% 经营性ROIC 12.1% 16.2% 16.3% 19.5% 23.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 50% 45% 46% 47% 流动比率 1.46 1.85 1.87 1.84 1.84 速动比率 1.45 1.84 1.85 1.83 1.82 归母权益/有息债务 - 8.19 - - - 有形资产/有息债务 - 16.31 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 70.72% 67.97% 67.97% 67.70% 67.60% 管理费用率 6.79% 5.38% 5.38% 5.38% 5.38% 财务费用率 -2.06% -2.07% -2.29% -2.28% -2.41% 研发费用率 12.94% 13.44% 12.95% 12.90% 12.90% 所得税率 2% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.15 0.15 0.15 0.19 0.25 每股经营现金流 1.57 1.43 1.66 1.97 2.41 每股净资产 5.94 6.30 6.94 8.16 9.71 每股销售收入 8.48 6.93 7.23 9.21 11.54 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 70 60 60 47 37 PB 10.8 10.2 9.3 7.9 6.6 EV/EBITDA 72 68 63 47 36 股息率 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% rQqNtNoOuMsNuMsQpRoMqM7NcMaQpNnNsQqRkPmNqRfQmMnP6MrQmQuOqRxOuOsOpN 敬请参阅最后一页特