请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_StockInfo] 东方盛虹(000301) 买入 合理估值： 30.13-32.20 元 昨收盘： 24.03 元 （维持评级） 化学纤维 2021年07月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 4,835/1,732 总市值/流通(百万元) 114,925/41,165 上证综指/深圳成指 3,539/14,993 12个月最高/最低(元) 26.86/5.55 相关研究报告： 《东方盛虹-000301-2019年年报点评：长丝差异化体现优势，一体化项目持续推进》 ——2020-04-16 《东方盛虹-000301-2018年年报点评：产品差异化保障盈利能力，奋力打造产业链一体化》 ——2019-04-03 《东方盛虹-000301-重大事件快评：炼化项目并入上市公司， 未来成长空间巨大》 ——2019-03-15 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 电话： E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：刘子栋 电话： E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间  注入光伏EVA龙头，迈入新材料赛道 公司拟收购斯尔邦，为目前国内最大的EVA生产企业。目前国内仅三家企业能生产光伏EVA树脂，其中斯尔邦产能占比2/3。收购完成以后，不仅能够解决与“盛虹炼化一体化项目”存在的同业竞争问题，更加重要的是与炼化项目形成更强的协同效应，降低原料成本。 EVA光伏料技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，受光伏产业链需求带动，2020年下半年EVA开始进入景气上行周期。我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，未来三年的光伏EVA需求复合增速可达20%以上，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，供需紧张格局进一步加剧，企业盈利仍将维持乐观水平。  盛虹炼化一体化项目投产在即，打开成长空间 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目于2018年12月正式开工建设，计划于2021年底投产，公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。 目前盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，规模效应带来更高的成本竞争力。项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，处于国内领先水平，投产后将大大提升公司业绩，并为产业链延伸奠定坚实基础。  风险提示 资产注入失败；在建炼化项目进度不达预期；大宗品价格波动风险。  首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司注入斯尔邦以后，给与公司整体实力的提振，以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升，叠加原有聚酯业务的周期回暖，我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。 预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断公司合理市值为1600-1700亿，对应当前价格有29-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24888 22,777 51,154 129,301 148,467 (+/-%) 35.0% -8.5% 124.6% 152.8% 14.8% 净利润(百万元) 1614 316 6224 12342 16366 (+/-%) 90.6% -80.4% 1867.8% 98.3% 32.6% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.07 1.05 2.08 2.75 EBIT Margin 9.6% 4.0% 18.9% 14.5% 16.6% 净资产收益率(ROE) 11.51% 1.8% 28.4% 40.4% 39.0% 市盈率(PE) 78.64 401.2 25.1 12.6 9.5 EV/EBITDA 35.5 78.4 19.2 11.2 8.4 市净率(PB) 9.05 7.23 7.13 5.11 3.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.0J/20S/20N/20J/21M/21M/21上证指数东方盛虹 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 我们看好公司注入斯尔邦以后，给与公司整体实力的提振，以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升，叠加原有聚酯业务的周期回暖，我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。 预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断公司合理市值为1600-1700亿，对应当前价格有29-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑 第一，盛虹炼化一体化项目2021年底投产，假设2022年整体开工率为80%。 第二，收购斯尔邦于2021年内完成交割，与公司合并报表。 第三，斯尔邦在建PDH项目2021年底投产，2022年开始贡献业绩。 与市场的差异之处 第一，市场认为未来行业在建EVA项目投产会降低整个行业的盈利能力，但是我们认为光伏级EVA的壁垒较高，新产品想要冲击光伏级产品的市场还为时尚早，盈利能力仍维持高位。 第二，市场对于公司的远期成长性表示担心，双碳政策下可能难有更好的项目拓展，但是我们认为大炼化公司未来走的路线更多是以大宗品原材料为出发点，逐步进军新材料领域，因此即便无法扩展大型上游项目，但仍然可通过下游产业链延伸来提升公司价值。 股价变化的催化因素 第一，炼化项目按期投产； 第二，光伏EVA树脂需求超预期，EVA景气度持续上升。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，项目投产进度不及预期； 第二，原油价格大幅波动； 第三，终端需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 公司基本情况 ............................................................................................................... 6 背靠盛虹集团，加速全产业链布局 ...................................................................... 6 盈利能力改善，静待炼化项目投产 ...................................................................... 8 注入优质资产斯尔邦，产业链继续延伸 ............................................................. 10 EVA有望维持高景气，斯尔邦将持续受益 ................................................................. 13 国内EVA进口依存度高，未来1-2年有望持续景气 .......................................... 13 光伏级EVA树脂需求旺盛，斯尔邦为国内最大光伏级EVA生产商有望持续受益 .......................................................................................................................... 16 盛虹一体化项目投产在即，为公司发展提供新动能 ................................................... 18 国内炼油产能增长，民营炼厂持续崛起 ............................................................. 18 生产端：具备原料、规模、产品等优势，炼化项目竞争力显著 .......................... 20 销售端：园区协同叠加地理位置优异，产品消化有保障 .................................... 21 原料端扩产提速，涤纶长丝有望受益 ......................................................................... 25 国内PTA产能快速扩张，产业链利润有望向下游涤纶行业转移 ........................ 25 公司主打高附加值DTY产品，差异化战略提高化纤竞争力 ............................... 27 盈利预测 .................................................................................................................... 30 假设前提 ............................................................................................................ 30 未来３年盈利预测 ............................................................................................. 30 业绩敏感性测算 ................................................................................................. 31 绝对估值 ............................................................................................................ 31 相对估值 ............................................................................................................ 33 风险提示 .................................................................................................................... 33 附表：财务预测与估值...........................................................