2018年三季报点评：三季报符合预期，外延内生项目稳步推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 利民股份（002734）2018年三季报点评 推荐（维持） 三季报符合预期，外延内生项目稳步推进 当前价：10.28元 事项：  （1）公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入10.78亿元，同比+7.94%，实现归母净利润1.50亿元，同比+34.89%；第三季度实现营业收入3.66亿元，同比+8.29%，环比+4.11%，实现归母净利润0.47亿元，同比+45.90%，环比+6.78%。符合预期。（2）公司预计2018全年实现归母净利润1.85~2.06亿元，同比+35.00%~+50.00%。 评论：  受益百菌清高景气，传统淡季实现业绩增长。公司是国内杀菌剂行业的领军企业，代森系、三乙磷酸铝、霜脲氰、嘧霉胺、硝磺草酮等产品的产能在国内处于前列。受益于环保高压带来的原药涨价，及部分产品（硝磺草酮、代森系等）销量增加，公司前三季度收入业绩双增长。公司参股公司新河化工主营产品为百菌清，由于先正达及SDS产能退出及需求持续旺盛，百菌清价格近三年持续上涨，今年前三季度均价5.02万元/吨，同比+39.37%。2017年新河化工百菌清老产能为8000t/a，新产能2wt/a装置于2018年初调试成功，今年前三季度实现投资收益5467.73万元，同比+186.09%。当前百菌清价格涨至5.3万元/吨（含税），新河化工新增1wt/a产能也于今年10月投产，百菌清景气度持续，产能放量增厚公司业绩。  拟收购老牌企业威远，原药制剂更上一层楼。公司拟按PE约5-6倍收购威远三个农药/兽药资产，其中威远生化拥有草铵膦产能1450t/a，气相法工艺于国内领先；内蒙古新威远拥有阿维菌素产能300t/a，是国内主要生产商；威远动物经营的兽药产品属于生物发酵类，与杀虫剂阿维菌素等生产原料有相通性。此外，威远是知名制剂品牌，销售渠道健全，全国范围拥有1300多家经销商。公司当前主要业务是杀菌剂原药生产及销售，在制剂方面相对较薄弱。该收购有利于公司在农化领域保持领先的地位，实现在除草剂、杀虫剂、杀菌剂细分产品领域都有拳头产品，产业布局更加完善，并有望拓展公司制剂销售渠道，提升品牌影响力。  公司项目储备丰富，内蒙古有望成为公司下一个重点发展的生产基地。公司现已在新沂启动1000t/a苯醚甲环唑建设（置换旧产能500t/a），达产后，有望贡献业绩3-4千万元。公司具有丰富的项目储备（代森锰锌、吡唑醚菌酯、硝磺草酮等），内蒙古土地储备丰富，电气资源充足，环保压力较小，有望成为公司下一重点发展基地。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预测公司18-20年净利润分别为1.9/2.4/3.1亿元（不考虑收购），对应EPS分别为0.66/ 0.86/ 1.09元，目前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“推荐”评级。  风险提示：重组进度不及预期；产品价格大幅下跌；项目投建不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,423 1,475 1,826 2,182 同比增速(%) 22.7% 3.6% 23.8% 19.5% 净利润(百万) 137 185 241 305 同比增速(%) 21.5% 35.0% 30.2% 26.4% 每股盈利(元) 0.49 0.66 0.86 1.09 市盈率(倍) 21 16 12 10 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为18年10月29日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 27,959 已上市流通股(万股) 21,167 总市值(亿元) 28.74 流通市值(亿元) 21.76 资产负债率(%) 28.5 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 15.79/9.48 《利民股份（002734）：收购老牌企业威远，原药制剂更上一层楼》 2018-10-12 -32%-18%-4%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-29 沪深300 利民股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 农药 2018年10月29日 利民股份（002734）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司主要财务数据 图表 1 营收收入持续提升 图表 2 归母净利润持续增长 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 图表 3 销售净利率提升 图表 4 各费用率均有所降低 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 6.116.667.588.3511.6014.2310.780%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101214162012201320142015201620172018Q1-3营业收入(亿元，左轴)增长率（%，右轴）0.630.520.480.671.131.371.50-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62012201320142015201620172018Q1-3归母净利润(亿元，左轴)增长率（%，右轴）27.6925.5622.4224.9529.4228.0227.3410.387.906.428.099.769.9614.00051015202530352012201320142015201620172018Q1-3销售毛利率（%）销售净利率（%）024681012142012201320142015201620172018Q1-3销售费用率（%）财务费用率（%）管理费用率（%） 利民股份（002734）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 384 525 737 1,018 营业收入 1,423 1,475 1,827 2,181 应收票据 6 7 8 10 营业成本 1,025 1,067 1,318 1,556 应收账款 136 140 175 209 营业税金及附加 7 8 10 11 预付账款 33 34 42 50 销售费用 85 88 109 130 存货 239 248 307 362 管理费用 168 174 216 258 其他流动资产 393 393 393 393 财务费用 34 0 -2 -5 流动资产合计 1,191 1,347 1,662 2,042 资产减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 96 184 248 294 投资收益 44 85 115 136 固定资产 767 737 729 742 其他收益 14 0 0 0 在建工程 61 63 78 93 营业利润 163 223 291 367 无形资产 160 160 160 160 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 101 101 101 101 营业外支出 4 0 0 0 非流动资产合计 1,195 1,255 1,326 1,400 利润总额 160 223 291 367 资产合计 2,386 2,602 2,988 3,442 所得税 18 26 34 42 短期借款 361 375 463 554 净利润 142 197 257 325 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 5 12 16 20 应付账款 91 95 117 138 归属母公司净利润 137 185 241 305 预收款项 71 73 91 108 NOPLAT 122 122 153 200 其他应付款 61 61 61 61 EPS(摊薄)（元） 0.49 0.66 0.86 1.09 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 37 37 37 37 主要财务比率 流动负债合计 621 641 769 898 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.7% 3.6% 23.8% 19.5% 其他非流动负债 35 35 35 35 EBIT增长率 14.9% -0.1% 25.6% 30.4% 非流动负债合计 35 35 35 35 归母净利润增长率 21.5% 35.0% 30.2% 26.4% 负债合计 656 675 804 933 获利能力 归属母公司所有者权益 1,672 1,856 2,099 2,405 毛利率 28.0% 27.7% 27.8% 28.7% 少数股东权益 58 70 85 104 净利率 10.0% 13.4% 14.1% 14.9% 所有者权益合计 1,730 1,926 2,184 2,509 ROE 8.2% 10.0% 11.5% 12.7% 负债和股东权益 2,386 2,602 2,988 3,442 ROIC 6.4% 6.0% 6.6% 7.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.5% 25.9% 26.9% 27.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 22.9% 21.2% 22.8% 23.5% 经营活动现金流 -57 211 182 227 流动比率 191.6% 210.4% 216.0% 227.3% 现金收益 217 221 244 287 速动比率 153.1% 171.5% 176.1% 186.8% 存货影响 -107 -10 -59 -56 营运能力 经营性应收影响 1 -6 -43 -43 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 11 6 40 39 应收帐款周转天数 34 34 34 34 其他影响 -179 0 0 0 应付帐款周转天数 32 32 32 32 投资活动现金流 -343 -83 -61 -41 存货周转天数 84 84 84 84 资本支出 -340 -80 -112 -131 每股指标(元) 股权投资 34 -2 51 90 每股收益 0.49 0.66 0.86 1.09 其他长期资产变化 -37 0 0 0 每股经营现金流 -0.20 0.75 0.65 0.81 融资活动现金流 108 13 91 95 每股净资产 5.98 6.64 7.51 8.60 借款增加 131 13 89 90 估值比率 财务费用 -34 0 2 5 P/E 21 16 12 10 股东融资 -2 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他长期负债变化 13 0 0 0 EV/EBITDA 14 13 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 利民股份（002734）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。20