金融衍生品策略日报：股市维持谨慎，债市延续短线交易特征

1001201401601802002202401031051071091111131152020-09-152020-09-292020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-052021-01-192021-02-022021-02-162021-03-022021-03-162021-03-302021-04-132021-04-272021-05-112021-05-252021-06-082021-06-222021-07-06中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-07-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市维持谨慎，债市延续短线交易特征 摘要： 股指期货：存量市下维持谨慎。昨日公布的LPR利率未下调，后续货币政策继续维持稳定为主，预计市场大概率仍是存量市，维持谨慎为宜。风格方面，预计景气度较为明确，或性价比较高的行业占优。另外，公募基金中报陆续披露，建议关注基金调仓情况，可能会引导资金流向。 股指期权：市场情绪仍偏谨慎。收盘时，各期权标的小幅下跌。波动率方面，昨日隐波横盘微升，近两日隐波止跌企稳，若后续出现方向性走势，预期隐波会有所上升，结合目前卖出波动率温度计处于中性位置，建议隐波偏买少卖，谨慎操作。 国债期货：债市延续短线投机特征，关注曲线重回平坦的机会。利率下行至2.9%附近，在货币政策没有转松的环境下缺乏进一步做多的空间，供需失衡的压力下债市可能维持震荡。不过目前曲线已经处在一个相对陡峭的水平，TF*2-T的价差升至90分位数以上。基于我们的判断，在资金利率约束了短端下行空间的情况下，曲线有望重新回归平坦。 风险因子： 1）美联储收紧；2）外资净流出；3）市场情绪持续冷清；4）外围市场未明显波动；5）疫情反复后疫苗有效性下降；6）宽松预期落空 股指期货：存量市下维持谨慎。国债期货：债市延续短线投机特征，关注曲线重回平坦的机会。股指期权：市场情绪仍偏谨慎。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：存量市下维持谨慎 （1）IF、IH、IC当月基差收于-21.8点、-6.8点、-40.7点，较上一交易日变化-6.1点、-5.5点、-5.0点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于17.0点、7.2点、46.4点，较上一交易日变化-0.6点、-0.8点、-0.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-10822手、-4875手、-2520手； （4）沪股通净流入31.50亿，深股通净流入33.13亿。 逻辑：受前日原油下跌影响，境外全球市场纷纷回调，A股昨日低开高走，各指数整体收平，石油化工、海运行业领跌；制造业领涨。目前碳酸锂价格稳步上行，行业景气度维持高位，锂电行情预计仍有继续的空间。趋势层面，昨日公布的LPR利率未下调，后续货币政策继续维持稳定为主，预计市场大概率仍是存量市，维持谨慎为宜。风格方面，预计景气度较为明确，或性价比较高的行业占优。另外，公募基金中报陆续披露，建议关注基金调仓情况，可能会引导资金流向。 操作建议：观望 风险因子：1）美联储收紧；2）外资净流出 震荡 股指期权 观点：市场情绪仍偏谨慎 逻辑：受欧美市场大幅下跌影响，昨日A股缩量整理，午后有所上行，两市成交额不足万亿元，北向资金净买入30.64亿元。收盘时，各期权标的小幅下跌。波动率方面，昨日隐波横盘微升，近两日隐波止跌企稳，若后续出现方向性走势，预期隐波会有所上升，结合目前卖出波动率温度计处于中性位置，建议隐波偏买少卖，谨慎操作。趋势方面，成交额PCR/成交量PCR较为稳定，成交价差值较稳定，成交重心有所下降，同时昨日波动率微笑左升，说明担忧情绪略有上升，整体来看市场情绪仍偏谨慎，目前市场情绪恢复还需要时间，在趋势未明显带动前，建议期权投资者仍以Gamma Scalping为主。 操作建议：期权Gamma交易为主 风险因子：1）市场情绪持续冷清；2）外围市场未明显波动 震荡 国债期货 观点：债市延续短线投机特征，关注曲线重回平坦的机会 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为65914手、20314手、9027手，1日变动19957手、7033手、3988手，持仓量分别为149410手、67381手、31543手，1日变动456手、-336手、903手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.420元、0.340元、0.205元，1日变动0.025元、-0.015元、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.920元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 100.640元、303.200元，1日变动0.060元、0.040元、0.140元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.154元、0.183元、0.094元，1日变动-0.061元、-0.015元、-0.019元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.17%、0.09%、0.05%。昨日在LPR利率维持不变的情况下，说明一次降准还未能有效降低银行的资金成本，加大了后续货币政策加码的可能性，债市也如我们所预期出现了短期的情绪提振。但同时，国债期货市场再次出现了临近尾盘多头大幅平仓离场的迹象，暗示整体思路依旧偏短线，相对比较谨慎。我们维持此前的观点，利率下行至2.9%附近，在货币政策没有转松的环境下缺乏进一步做多的空间，供需失衡的压力下债市可能维持震荡。不过我们关注到，目前曲线已经处在一个相对陡峭的水平，TF*2-T的价差升至90分位数以上。基于我们的判断，在资金利率约束了短端下行空间的情况下，曲线有望重新回归平坦。 操作建议：交易性需求建议以适当谨慎的思路为主，不盲目追高。关注曲线重归平坦的机会。 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）宽松预期落空 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-07-19 美国 美国7月NAHB房产市场指数 81 82 80 2021-07-20 中国 中国截至7月20日当周一年期贷款利率(%) 3.85 3.85 3.85 中国截至7月20日当周五年期贷款利率(%) 4.65 4.65 4.65 2021-07-21 美国 美国截至7月16日当周API原油库存变动(万桶) -407.9 - - 美国截至7月16日当周API汽油库存变动(万桶) -154.4. - - 2021-07-22 美国 美国截至7月17日当周初请失业金人数(万) 36 35 - 美国截至7月10日当周续请失业金人数(万) 324.1 305 - 2021-07-23 英国 英国7月Markit服务业PMI初值 62.4. 62 - 英国7月Markit制造业PMI初值 63.9 62.3 - 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院：中共中央、国务院发布关于优化生育政策，促进人口长期均衡发展的决定，决定提到，取消社会抚养费等制约措施。取消社会抚养费，清理和废止相关处罚规定。将入户、入学、入职等与个人生育情况全面脱钩。依法依规妥善处理历史遗留问题。对人口发展与经济、社会、资源、环境矛盾较为突出的地区，加强宣传倡导，促进相关惠民政策与生育政策有效衔接，精准做好各项管理服务。 2.央行：支持上海在人民币可自由使用方面先行先试，在符合反洗钱、反恐怖融资、反逃税和展业三原则的要求下，进一步便利企业贸易投资资金的进出，探索临港新片区内资本自由流入流出和自由兑换。 3.央行：7月20日，央行今日开展100亿元7天期逆回购操作，因今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。 4.疫情：美国和其他国家的新冠病例迅速增加，加剧了人们对疫情再度加重的担忧，并在全球股市引发了冲击波，同时，伴随美国国债大涨，7月19日，10年期国债收益率自2月以来首次跌破1.2%，因为传染性极强的Delta变种病毒开始流行，而且美国多个州疫苗接种滞后，引发投资者对经济增长的担忧。疫情蔓延和通胀上升之下，投资策略师开始考虑一个新的悲观情形：即经济增长已经达到极限。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -21.79 -6.10 -13.69 IC IC当月 -40.73 -4.99 -20.48 IH IH当月 -6.83 -5.46 -6.09 跨期价差 IF IF01-IF00 -17.00 0.60 5 IF02-IF01 -35.60 1.00 -20.6 IF03-IF02 -28.20 -2.60 13.2 IC IC01-IC00 -46.40 0.60 11 IC02-IC01 -140.40 -2.60 -86.20 IC03-IC02 -140.80 -12.00 9.40 IH IH01-IH00 -7.20 0.80 -1.00 IH02-IH01 -18.40 -5.40 -13.20 IH03-IH02 -10.40 0.60 6.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.542020/09/242020/11/242021/01/242021/03/242021/05/24Shibor利率水平隔夜1W2W1M0500100015002000250030002021/01/142021/03/142021/05/142021/07/14投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中