宏观研究·数据点评·2021年07月1消费和制造业投资成为亮点——2021年6月兼二季度经济数据点评植信投资研究院高级研究员罗奂劼国家统计局公布数据显示，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7.0%，比一季度加快0.2个百分点；其中二季度同比增长8.9%。6月份，规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年平均增长6.5%；环比增长0.56%。社会消费品零售总额同比增长23.0%，两年平均增长4.4%，比一季度加快0.2个百分点；其中二季度同比增长13.9%，两年平均增长4.6%。6月份，社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年平均增长4.9%，增速加快0.4个百分点；环比增长0.70%。全国固定资产投资同比增长12.6%，6月份环比增长0.35%；两年平均增长4.4%，比一季度加快1.5个百分点。上半年，国内生产总值同比增长12.7%，两年平均增长5.3%，增速比一季度加快0.3个百分点。其中二季度增长7.9%，两年平均增长5.5%，增速比一季度加快0.5个百分点。上半年，中国经济持续稳定恢复，呈现稳中加固、稳中向好的态势，彰显出中国经济韧性十足。下半年，在更好地做好疫情防控和经济复苏统筹规划的基础上，持续深化 宏观研究·数据点评·2021年07月2供给侧结构性改革，着力挖掘内需潜力，推动经济运行继续保持在合理区间，完成全年既定的发展目标任务。一、工业生产恢复至疫前水平虽然6月工业生产的同比增速继续放缓，但从2年平均增速来看，已连续4个月保持在6.5%左右的水平。从环比增速来看，连续3个月环比增长保持在0.55%左右的水平，自去年10月以来至今，环比增速始终保持在0.5-0.8%的区间范围内，表明工业生产已率先完全恢复甚至超过了疫情之前的水平。二季度，全国工业产能利用率为78.4%，不仅比上年同期上升4.0个百分点，更是创下了多年以来的新高，彰显了我国工业生产能力的强势。从6月PMI和出口数据来看，虽然生产端有所放缓，但新订单指数扩张程度有所加大，6月出口超预期以及内需端的回暖继续对生产形成支撑。受益于海外生产的持续修复，高技术制造业同比增速继续加快0.5个百分点至18.0%。其中，市场对工业机器人等生产类商品需求旺盛，对应6月工业机器人和集成电路产量两年平均增速均超过30%；另外，因为疫情的再次反复，医药相关商品需求依旧旺盛，6月医药制造业同比增长32.5%。 宏观研究·数据点评·2021年07月3图1:工业增加值资料来源：Wind，植信投资研究院展望三季度，工业部门复苏仍然受三大因素支撑。一是上游涨价对下游的传导仍然没有完全通畅，短期内仍可体现为盈利效应；二是新兴市场国家在疫情反复下供给能力仍然不能有效替代中国出口；三是建筑业受到基建和地产韧性拉动，仍处于繁荣状态。当工业生产基本不再受到的基数效应扰动的前提下，内需的稳步恢复与较强的外需有望继续带动工业生产在后续月份保持较好水平，未来1-2个季度工业增加值两年平均增速有望保持在6-6.5%区间之内。二、消费复苏进一步加快6月社零数据较前一段缓慢回升的态势有所加快。其中同比增速仅放缓0.3个百分点，并且显著好于市场预期的10.8%；两年平均增速比5月回升了0.4个百分点；环比增速 宏观研究·数据点评·2021年07月4也好于2019年同期。6月消费回升主要得益于居民收入的提高以及财产性收入的增长。二季度居民人均可支配收入17642元，两年平均增长7.4%，增速较前一季度加快0.4个百分点；可支配收入中位数14897元，增长11.6%。经营净收入与财产净收入等财产性收入涨幅高于工资性收入。同时，城镇调查失业率与5月持平。此外，6月电商大促对消费回升也起到了推动作用，网上零售额两年同比增长18.5%，涨幅明显。图2:社会消费品零售资料来源：Wind，植信投资研究院从消费分项目来看，表现最好的是日常消费，饮料、化妆品和日用品的两年平均增长分别为22.17%、19.5%和15.12%；体育娱乐用品类、通讯器材类和文化办公用品类等6类商品零售额两年平均增速也超过10%；限额以上好于限额以下消费，从两年复合同比增速上看，限额以上企业消费 宏观研究·数据点评·2021年07月5零售总额两年平均增长6.35%，好于均值；后地产周期的商品消费表现一般；受芯片短缺以及原材料价格上涨等因素的影响，汽车零售两年同比增速下降2.1个百分点，乘联会数据显示6月乘用车零售总体同比下降8%。目前来看，未来消费稳步复苏的大方向不变，但疫情反复扰动复苏节奏。随着疫苗接种以及疫情负面的效应进一步消退，部分商品消费有望出现回补，或将继续带动整体消费回暖以及服务类消费的改善，但预计整体上行空间有限，且仍需关注收入增速放缓、防御性储蓄导致消费倾向降低等两方面因素对消费的压制作用。三、制造业投资进一步加快固定资产投资继续稳步恢复。从三大投资领域来看，上半年基础设施投资同比增长7.8%，两年平均增长2.4%，比1-5月份略降0.2个百分点；制造业投资同比增长19.2%，两年平均增长2.0%，比1-5月份加快1.4个百分点；房地产开发投资同比增长15.0%，两年平均增长8.2%，比1-5月份下降0.4个百分点。6月投资结构继续优化。一是高技术制造业增加值同比增长22.6%，两年平均增长13.2%。二是民间企业投资增速继续高于国有企业。基建投资仍显疲软。一是由于专项债发行进度依旧偏慢， 宏观研究·数据点评·2021年07月66月新增地方专项债4304亿，专项债发行进度仅完成全年的28%；二是后疫情时代对基建需求不高，1-5月财政主要发力点是民生领域，基建领域支出较低。下半年，财政支出的力度将有所加大，专项债发行速度有望提速，对基建投资，尤其是“两新一重”和新基建投资形成较大支撑。但专项债发行规模能否明显扩大，仍然取决于经济复苏情况和财政资金冗余情况，且在防风险政策的大背景下，部分专项债实际上是要用于置换地方政府隐性债务的，不会把过多比例的资金用于基建。因此，预计基建投资仍会处于不温不火的态势之中。房地产持续呈现韧性。6月房地产投资能够维持高增长很大程度上是因为销售依旧维持旺盛。下半年，集中供地叠加房地产贷款集中度管理、三道红线等监管措施，使得房企资金压力加大，进而促使房地产企业加大销售和周转，客观上将推动短期房地产投资继续保持平稳增长，成为拉动总体投资的重要力量之一。制造业恢复进一步加快。外需延续强势修复态势，企业利润得到显著改善，民企投资热情高涨，叠加低基数效应，推动制造业投资连续快速修复。下半年，上述因素将继续发挥作用，工业企业结构性补库存启动和金融支持力度将加大，推动制造业投资增速加快。不过原材料涨价对中下游利润的 宏观研究·数据点评·2021年07月7挤占效应短期难消，制造业投资修复空间存在较大的不确定性。图3:固定资产投资资料来源：Wind，植信投资研究院四、维持中国经济全年增长8.8%的判断从前二个季度的经济增速来看，均较为符合政府对于“十四五”期间稳中求进的总体基调，同时也为下半年财政政策进一步宽松提供了有利保障。接下来，要更好地统筹疫情防控和经济社会发展，持续深化供给侧结构性改革，着力释放内需潜力，大力助企纾困发展，加快推进改革开放，保持经济运行在合理区间，努力完成全年经济社会发展目标任务。随着基数效应的逐季消退，预计三季度GDP增长6.0%，四季度增长5.0%，全年增长8.8%左右。 宏观研究·数据点评·2021年07月8免责申明：本报告由植信投资研究院撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但植信投资研究院对这些信息的准确性及完整性不作何保证。本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，植信投资研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。