宏观研究·数据点评·2021年08月1工业消费显著放缓，制造业投资成亮点——2021年7月经济数据点评植信投资研究院高级研究员罗奂劼国家统计局公布数据显示，7月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，比6月份回落1.9个百分点，两年平均增长5.6%，比6月份回落0.9个百分点，环比增长0.30%。社会消费品零售总额同比增长8.5%，比6月份回落3.6个百分点，两年平均增长3.6%，比6月份回落0.8个百分点，环比下降0.13%。1-7月全国固定资产投资同比增长10.3%，比1-6月份回落2.3个百分点，两年平均增长4.3%，比1-6月回落0.1个百分点，7月份环比增长0.18%。我们认为，尽管7月多项经济数据放缓，但经济步入恢复性增长的态势仍未改变。一、受多重因素影响工业生产放缓在去年同期基数与6月相同的基础上，无论从2年平均增速还是环比增速来看，7月工业生产显著放缓，且大幅低于预期。季节性和环保限产成为拖累7月工业生产的主要因素。 宏观研究·数据点评·2021年08月2由于受到高温、暴雨和洪涝灾害等短期季节性因素的影响，7月工业增加值环比增速较6月下行符合历史数据月度规律。当月三大生产门类中采矿业生产增长0.6%，为去年8月以来的最低，制造业生产增长6.2%，为去年9月以来的最低。从主要行业的增加值来看，在环保限产政策的日趋严格的大背景下，原煤、原碳、生铁、粗钢、钢材、燃油轿车和SUV分别同比下降3.3%、2.9%、8.9%、8.4%、6.6%、14.5%和12.9%。7月末全国高炉开工率为57.4%，较6月末回落3.31个百分点，较去年同期的工业生产加快恢复期回落13.26个百分点，也较2019年同期回落9.67个百分点。新能源领域则增长较快，新能源车、风力发电、核能发电以及太阳能发电分别同比增长162.7%、25.4%、14.4%和12.1%。图1:工业增加值资料来源：Wind，植信投资研究院工业生产的结构性调整继续有序推进。7月高技术制造 宏观研究·数据点评·2021年08月3业和装备制造业增加值同比分别增长15.6%、6.4%，两年平均分别增长12.7%、9.7%。分产品看，工业机器人、集成电路和微型计算机设备产量同比分别增长42.3%、41.3%、10.3%，两年平均增速均超过14%。由于全球疫情大反弹，医药相关商品需求持续旺盛，7月医药制造业同比增长25.3%。展望8-9月，工业部门复苏仍会受到上游涨价以及保障海外供给等方面的支撑，但季节性、疫情反复以及环保限产等因素也会对生产扩张形成一定制约。预计未来1-2个季度工业增加值两年平均增速有望保持在5.5-6.5%区间之内。二、疫情反弹延缓消费复苏步伐7月社零同比增速回落较快，且显著低于预期，环比也较6月大幅下降并落入负增长区间。部分地区出现疫情反弹影响消费需求意愿是主要因素。由于近期多地疫情持续快速反弹，居民恐慌情绪有所加剧，消费意愿再度被打压，加之部分地区重启隔离措施，对消费复苏进程形成阻碍，旅游、住宿、出行、餐饮等线下消费和服务消费受到较大影响，限额以上消费增速快速回落。另一方面，多数主要商品消费增长乏力，尤其是可选类商品。金银珠宝类、化妆品类、文化办公用品类、通讯器材类消费增速仅有14.3%、2.8%、14.8%和0.1%，涨幅分别比上月回 宏观研究·数据点评·2021年08月4落11.7个、10.7个、11.1个和15.8个百分点。此外，7月汽车消费同比增速转负至-1.8%，乘联会数据显示，7月汽车零售下降6.4%，对消费形成了较大拖累。图2:社会消费品零售资料来源：Wind，植信投资研究院目前来看，未来消费稳步复苏的大方向不变，但疫情反复扰动复苏节奏。随着疫苗接种以及疫情负面的效应进一步消退，部分商品消费有望出现回补，或将继续带动整体消费回暖以及服务类消费的改善，但预计整体上行空间有限，且仍需关注收入增速放缓、防御性储蓄导致消费倾向降低等两方面因素对消费的压制作用。应继续加大力度提振内需，进一步挖掘消费的增长点。三、制造业投资继续保持较快增长7月固定资产投资同比增速继续稳步恢复，但环比增速 宏观研究·数据点评·2021年08月5连续四个月走弱，明显低于市场预期。从三大投资领域来看，基础设施投资同比增长4.6%，两年平均增长0.9%，比1-6月份回落1.5个百分点；制造业投资同比增长17.3%，两年平均增长3.1%，比1-6月份加快1.1个百分点；房地产开发投资同比增长12.7%，两年平均增长8.0%，比1-6月份回落0.2个百分点。投资结构继续优化。一是高技术产业投资同比增长20.7%，两年平均增长14.2%，增速加快1.0个百分点。二是民间企业投资增速继续加快且高于国有企业。图3:固定资产投资资料来源：Wind，植信投资研究院基建投资维持疲软状态。一是由于专项债发行进度依旧偏慢，7月新增地方专项债3403亿，不及6月，专项债发行进度仅完成全年的37%；二是后疫情时代对基建需求不高，7月新增专项债中约一半投向交通基础设施、市政和产业园区领域重大项目，约两成投向保障性安居工程领域。目前新 宏观研究·数据点评·2021年08月6增专项债仍有超过2.1万亿元待发，三季度地方债供给规模将对全年能否顺利发完产生决定性影响。考虑到7月份专项债规模仍未发力以及后续发行计划等因素，预计8月和9月地方债发行规模将明显增加，而四季度新增发行规模将接近万亿元。如何合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量成为当下的重要任务。预计基建投资仍会处于不温不火的态势之中。房地产持续呈现韧性。7月房地产投资稳中趋缓与商品房销售、定金预收以及按揭贷款明显下行有关。下半年，集中供地叠加房地产贷款集中度管理、三道红线等监管措施，使得房企资金压力加大，进而促使房地产企业加大销售和周转，客观上将推动短期房地产投资继续保持平稳增长，成为拉动总体投资的重要力量之一。制造业保持较快恢复步伐。外需延续较强修复态势，企业利润得到显著改善，民企投资热情高涨，叠加低基数效应，推动制造业投资连续快速修复，尤其是高新技术产业投资保持较高增速。下半年，上述因素将继续发挥作用，工业企业结构性补库存启动和金融支持力度将加大，推动制造业投资增速加快。不过原材料涨价对中下游利润的挤占效应短期难消，制造业投资修复空间存在较大的不确定性。 宏观研究·数据点评·2021年08月7虽然7月多项经济数据放缓，但经济步入恢复性增长的态势仍未改变。下半年，随着疫情受到进一步管控，在宏观政策跨周期调节的有力支持下，经济将延续稳定恢复态势，为明年一季度的经济增长打好坚实基础。 宏观研究·数据点评·2021年08月8免责申明：本报告由植信投资研究院撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但植信投资研究院对这些信息的准确性及完整性不作何保证。本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，植信投资研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。