三季报点评：猪鸡共同推动，业绩改善符合预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 猪鸡共同推动，业绩改善符合预期 ——温氏股份（300498）三季报点评 2018年10月26日 强烈推荐/维持 温氏股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 程诗月 研究助理 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 010-66555458 事件： 温氏股份公布了2018年三季报。2018前三季度公司实现营业收入408.39亿元，同比上升4.13%；实现归属于母公司股东的净利润29亿元，同比减少28.2%。其中第三季度公司实现营业收入155.22亿元，同比上升10.12%；实现归属于母公司股东的净利润19.83亿元，同比减少11.04%。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 12802.61 12320.91 14095.94 16437.7 13154.03 12162.96 15522.2 增长率（%） -4.86% -17.33% -7.78% 4.63% 2.74% -1.28% 10.12% 毛利率（%） 17.81% 8.60% 21.88% 28.85% 18.41% 4.40% 20.63% 期间费用率（%） 5.36% 6.46% 5.24% 10.94% 6.87% 7.54% 6.52% 营业利润率（%） 11.90% 3.15% 16.78% 17.94% 11.39% -3.72% 13.78% 净利润（百万元） 1471.73 322.31 2324.76 2880.23 1484.41 -474.09 2088.59 增长率（%） -54.18% -92.62% -37.96% 215.42% 00.86% -247.09% -10.16% 每股盈利（季度，元） 0.34 0.06 0.43 0.52 0.27 -0.09 0.37 资产负债率（%） 23.48% 30.44% 32.00% 31.95% 29.68% 32.15% 33.23% 净资产收益率（%） 4.47% 1.15% 7.63% 8.63% 4.20% -1.47% 6.08% 总资产收益率（%） 3.42% 0.80% 5.19% 5.87% 2.95% -1.00% 4.06% 观点：  生猪板块量利齐升，三季度业绩环比大增。2018年前三季度公司销售商品肉猪1618.24万头，同比增长18.76%，销售均价12.44元/公斤，出栏肉猪均重116.26公斤。其中第三季度销售商品肉猪582.60万头，同比增长25.16%，销售均价13.69元/公斤，预计头均盈利180元左右，整个生猪板块贡献收益10.5亿元。公司固定资产、在建工程和生产性生物资产分别增长26.95%、9.47%和14.95%，在猪价低迷期依然稳步推进产能扩张，龙头地位进一步巩固，预计2018-2019年出栏量分别为2200万头-2600万头。黄羽肉鸡价格预计4季度还将维持景气，2019年也将维持合理盈利空间。  业务拓展及摊销费用影响，三项费用有所增长。公司前三季度四项费用率（含研发费用）为7.28%，同比 东兴证券财报点评 温氏股份（300498）：猪鸡共同推动，业绩改善符合预期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES上升1.21个百分点。其中销售费用率上涨0.12个百分点，管理费用及研发费用上涨0.88个百分点，财务费用率同比增长0.21个百分点。由于公司一直践行的轻资产模式，公司费用率以及资产负债率（33.23%）均处于行业较低水平。  非洲猪瘟导致区域猪价分化。两广地区是公司重要养殖基地，约有1/3的产能集中在此。而现在由于非洲猪瘟疫情在全国大部分省份的发生，跨省运输基本停滞，区域价格分化愈演愈烈。广东作为生猪净流入省份，预计生猪价格将持续高位。而全国性生猪跨省调运的局面将会严重抑制补栏需求，从而间接导致产能加速去化，周期提前见底。公司作为行业龙头，必将在又一轮周期中实现强者恒强。 结论： 我们看好下半年生猪板块盈利改善及黄鸡板块景气持续，以及在生猪养殖行业的长期成长性。预计公司2018年-2020年EPS分别为0.86元，0.75元，1.96元，对应PE为29倍，34倍，13倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：畜禽价格波动风险，产能扩张不达预期，疫病风险等。 东兴证券财报点评 温氏股份（300498）：猪鸡共同推动，业绩改善符合预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 18446 19674 21111 25318 33688 营业收入 59355 55657 54763 61096 74613 货币资金 792 1129 2782 4966 11016 营业成本 42606 44491 45184 51717 57618 应收账款 144 173 150 167 204 营业税金及附加 45 63 55 61 75 其他应收款 293 554 545 608 742 营业费用 590 671 548 611 783 预付款项 107 142 156 171 188 管理费用 3425 3354 3833 4277 5223 存货 10548 11328 11141 12752 14207 财务费用 -137 -5 85 6 -24 其他流动资产 6414 6232 6187 6504 7180 资产减值损失 567.02 121.61 300.00 330.00 350.00 非流动资产合计 22992 29366 28686 29775 31104 公允价值变动收益 13.73 1.43 -14.00 10.00 12.00 长期股权投资 659 671 700 700 700 投资净收益 228.87 169.49 200.00 200.00 200.00 固定资产 11370.52 14438.37 17455.16 16968.24 16679.80 营业利润 12501 7226 4944 4304 10800 无形资产 784 1005 1179 1388 1639 营业外收入 119.89 42.08 120.00 135.00 140.00 其他非流动资产 183 143 150 180 210 营业外支出 252.34 175.58 50.00 75.00 80.00 资产总计 41438 49040 49797 55093 64793 利润总额 12369 7092 5014 4364 10860 流动负债合计 9835 12104 9583 11446 13542 所得税 131 93 50 44 109 短期借款 0 2500 0 0 0 净利润 12238 6999 4964 4320 10751 应付账款 2649 2431 2476 2834 3157 少数股东损益 448 248 376 357 327 预收款项 334 291 565 871 1244 归属母公司净利润 11790 6751 4588 3963 10424 一年内到期的非流动负债 0 70 70 70 70 EBITDA 14758 10133 6771 6178 12720 非流动负债合计 224 3566 2516 3016 3516 EPS（元） 2.71 1.29 0.86 0.75 1.96 长期借款 0 895 1895 2395 2895 主要财务比率 应付债券 0 2482 500 500 500 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 10059 15670 12099 14462 17058 成长能力 少数股东权益 918 753 1128 1486 1813 营业收入增长 23.05% -6.23% -1.61% 11.56% 22.12% 实收资本（或股本） 4350 5220 5314 5314 5314 营业利润增长 86.01% -42.20% -31.58% -12.94% 150.93% 资本公积 5714 4844 5722 5722 5722 归属于母公司净利润增长 -32.04% -13.62% -32.04% -13.62% 163.03% 未分配利润 18639 19928 22360 24460 29985 获利能力 归属母公司股东权益合计 30461 32617 36359 38935 45710 毛利率(%) 28.22% 20.06% 17.49% 15.35% 22.78% 负债和所有者权益 41438 49040 49797 55093 64793 净利率(%) 20.62% 12.58% 9.06% 7.07% 14.41% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 28.45% 13.77% 9.21% 7.19% 16.09% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 38.70% 20.70% 12.62% 10.18% 22.81% 经营活动现金流 14653 7994 7122 6280 12766 偿债能力 净利润 12238 6999 4964 4320 10751 资产负债率(%) 24% 32% 24% 26% 26% 折旧摊销 2393.70 2912.44 1742.42 1867.78 1944.66 流动比率 1.88 1.63 2.20 2.21 2.49 财务费用 -137 -5 85 6 -24 速动比率 0.80 0.69 1.04 1.10 1.44 应收账款减少 0 0 23 -17 -37 营运能力 预收帐款增加 0 0 274 305 373 总资产周转率 1.60 1.23 1.11 1.16 1.24 投资活动现金流 -8580 -8765 -1211 -3202 -3592 应收账款周转率 366 352 340 385 401 公允价值变动收益 14 1 -14 10 12 应付账款周转率 26.42 21.92 22.32 23.01 24.91 长期股权投资减少 0 0 1064 -100 0 每股指标（元） 投资收益 229 169 200 200 200 每股收益(最新摊薄) 2.71 1.29 0.86 0.75 1.96 筹资活动现金流 -6778 1112 -4259 -894 -3124 每股净现金流(最新摊薄) -0.16 0.07 0.31 0.41 1.14 应付债券增加 0 0 -1982 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.00 6.25 6.84 7.33 8.60 长期借款增加 0 0 1000 500 500 估值比率 普通股增加 725 870 93 0 0 P/E 9.23 19.34 28.97 33.53 12.75 资本公积增加 -731 -870 878 0 0 P/B 3.57 4.00 3.66 3.41 2.91 现金净增加额 -706 341 1653 2184 6050 EV/EBITDA 7.32 13.36 19.58 21.19 9.