6月经济数据点评：经济增长逐渐由外需拉动转换为内需拉动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  6月供给端继续保持强劲 6月工业增加值两年复合同比增速为6.5%，虽然相较于4月份的6.6%略有回落，但仍明显高于2019年5.9%的平均水平，反映供给端继续保持强劲的态势。分行业来看，6月医药制造、金属制品、电气机械、通用设备、专用设备、信息设备等行业工业增加值两年复合同比增速均在10%以上，动能强劲。纺织业、有色金属加工制造业、食品类行业、汽车制造业、运输设备业工业增加值两年复合同比增速均在5%以内，势头有所疲软。  必需品消费表现好于非必需品消费 6月份，社会消费品零售总额两年复合同比增速为4.9%，相比5月的4.5%小幅回升0.4%。其中餐饮消费依旧疲软，两年复合同比增速仅为1.0%。社零分项来看，必需品消费表现好于非必需品消费，除了纺织品外，食品、饮料、烟酒、化妆品、金银珠宝、日用品等必需品消费表现均比较强势。包括家电、家具类、建筑装潢材料类消费表现则很疲软，反映出去年疫情期间商品房销售疲软对今年的家居消费有一定滞后性拖累，汽车消费回落明显。另一方面，消费环比增速与国内疫情走势成反比，疫情恶化时消费通常疲软。  汽车消费对总消费拉动能力继续下降 从限额以上企业商品零售总额的各主要分项来看，3-6月，汽车消费对限额以上企业商品零售的同比拉动逐渐回落，由于涨价的原因，石油制品的拉动逐渐提升。纺织品的拉动逐渐下降，食饮烟酒的拉动逐渐提升。具体来看，6月限额以上企业商品零售总额两年复合同比增速6.3%，相比5月的6.0%有所回升。其中食饮烟酒拉动1.2%，纺织品拉动0.5%，石油制品拉动1.3%，汽车拉动1.0%，其他拉动2.3%。  风险提示： 出口回落，消费疲软，货币政策收紧等。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： (8610) 85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 经济增长逐渐由外需拉动转换为内需拉动 ——6月经济数据点评 宏观数据点评 2021年07月16日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 国家统计局公布中国6月经济数据： （1）6月工业增加值两年复合同比增长6.5%； （2）1-6月固定资产投资两年复合累计同比增长5.7%； （3）6月社会消费品零售总额两年复合同比增长4.9%； （4）6月全国城镇调查失业率5.0%，环比不变。 1 6月供给端继续保持强劲 6月工业增加值两年复合同比增速为6.5%，虽然相较于4月份的6.6%略有回落，但仍明显高于2019年5.9%的平均水平，反映供给端继续保持强劲的态势。分行业来看，6月医药制造、金属制品、电气机械、通用设备、专用设备、信息设备等行业工业增加值两年复合同比增速均在10%以上，动能强劲。纺织业、有色金属加工制造业、食品类行业、汽车制造业、运输设备业工业增加值两年复合同比增速均在5%以内，势头有所疲软。 图1：6月工业增加值两年复合同比增速仍处于较高水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%工业增加值:两年复合增速 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图2：5月和6月各行业工业增加值两年复合同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%制造业食品加工食品制造纺织业化工制品医药制造橡塑制品非金属制品黑金属加工有色加工金属制品通用设备专用设备汽车制造运输设备电气机械信息设备电力热力5月6月 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 6月投资增速有所回升 6月份，全国固定资产投资（不含农户）两年复合同比增速为5.7%，相比5月的4.7%有所回升。分行业来看，医药制造和信息设备固投两年复合同比增速最高，分别为17.1%和18.5%。汽车制造、通用设备和纺织业固投两年复合同比增速均为负增长，分别为-12.1%、-4.8%和-5.5%，汽车行业投资疲软对应汽车消费回落。 图3：6月固定资产投资增速有所回升 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：5月和6月各行业固定资产投资两年复合同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%固定资产投资完成额:两年复合增速同比-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%制造业农副食品食品制造纺织业化工制造医药制造有色加工金属制品通用设备专用设备汽车制造运输设备电气机械信息设备5月6月 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 6月份，房地产投资两年复合同比增速为7.2%，相比5月的9.0%有所回落，但仍保持较高水平。6月基建投资两年复合同比增速为2.6%，相比5月的2.8%小幅回落，在政府债务融资受限的背景下，基建投资长期疲软。 图5：6月房地产投资增速依然保持较高水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%房地产投资:两年复合同比基建投资:两年复合同比 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 3 汽车消费对总消费拉动能力继续下降 6月份，社会消费品零售总额两年复合同比增速为4.9%，相比5月的4.5%小幅回升0.4%。其中餐饮消费依旧疲软，两年复合同比增速仅为1.0%。社零分项来看，必需品消费表现好于非必需品消费，除了纺织品外，食品、饮料、烟酒、化妆品、金银珠宝、日用品等必需品消费表现均比较强势。包括家电、家具类、建筑装潢材料类消费表现则很疲软，反映出去年疫情期间商品房销售疲软对今年的家居消费有一定滞后性拖累，汽车消费回落明显。另一方面，消费环比增速与国内疫情走势成反比，疫情恶化时消费通常疲软。 图6：6月消费依旧疲软 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：5月和6月社零各分项两年复合同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%社零:两年复合同比社零:商品零售:两年复合同比社零:餐饮收入:两年复合同比-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%粮油食品饮料类烟酒类纺织品类化妆品类金银珠宝日用品类家用电器中西药品文化办公家具类通讯器材石油制品汽车类建筑材料5月6月 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图8：国内疫情与消费环比增速有一定关联 资料来源：Wind，民生证券研究院 从限额以上企业商品零售总额的各主要分项来看，3-6月，汽车消费对限额以上企业商品零售的同比拉动逐渐回落，由于涨价的原因，石油制品的拉动逐渐提升。纺织品的拉动逐渐下降，食饮烟酒的拉动逐渐提升。具体来看，6月限额以上企业商品零售总额两年复合同比增速6.3%，相比5月的6.0%有所回升。其中食饮烟酒拉动1.2%，纺织品拉动0.5%，石油制品拉动1.3%，汽车拉动1.0%，其他拉动2.3%。 图9：汽车对消费的拉动逐渐下降（折算为两年复合同比增速） 资料来源：Wind，民生证券研究院 050010001500200025003000-0.20.81.82.83.84.85.8社会消费品零售总额:环比:季调全国新冠确诊:当月新增右轴%例-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%食饮烟酒纺织品类石油制品汽车其他 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 3 GDP增长逐渐由外需拉动转换为内需拉动 二季度GDP两年复合同比增速为5.5%，相比一季度的5.0%有所提升，疫情对经济的冲击进一步下降。将2020年以来出口超预期的部分剔除GDP核算，可以发现2020年二季度以来剔除出口超预期后的GDP增速持续低于GDP实际增速，出口是拉动经济增长主要因素。但今年以来剔除出口超预期后的GDP增速与实际GDP增速差距逐渐缩小，一季度剔除出口超预期后的GDP增速为2.1%，二季度为2.7%，反映内需逐渐回升的现象。 图10：剔除出口超预期后的GDP增速（2021年折算为两年复合同比增速） 资料来源：Wind，民生证券研究院 风险提示： 出口回落，消费疲软，货币政策收紧等。 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%剔除出口超预期后的GDP增速实际GDP增速 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 插图目录 图1：6月工业增加值两年复合同比增速仍处于较高水平 .............................................................................................. 2 图2：5月和6月各行业工业增加值两年复合同比增速 .................................................................................................. 3 图3：6月固定资产投资增速有所回升 .............................................................................................................................. 4 图4：5月和6月各行业固定资产投资两年复合同比增速 .............................................................................................. 4 图5：6月房地产投资增速依然保持较高水平 ............................