周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）| 2021年7月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 |珠宝首饰 周大福珠宝集团有限公司（1929 HK） 22财年Q1营运数据符合预期 周大福日前公布2022财年Q1营运数据，中国内地及港澳地区的同店销售(SSSG)继续维持强劲的增长势头，同店销量连续两季大增，反映消费者信心已完全恢复。期内集团零售值同比+69.8%，其中中国内地同比+69.1%；港、澳及其他地区同比+76.2%。中国内地SSSG+42.8%(4-5月为+49.3%)，同店销量同比+25.6%；港、澳及其他地区SSSG+110.4%(4-5月为+159.7%)，同店销量同比+89.4%。集团的智慧零售策略继续取得积极成效，期内中国内地智慧零售的零售值及销量分别同比+162.3%及56.8%，占内地零售值达到9.5%，其中4.7%来自如云商365、零柜台及智能奉客盘等科技应用。截至2021年6月30日，集团共拥有4,850个零售点，按季增加259个，主要是内地净开设259个零售点，开店速度暂时快于我们预期。 内地同店销售保持高增长，但在高基数效应下预计增速将显著放缓 22财年Q1，内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的同店销售同比增长率大幅放缓至+2.7%，但相信金价上扬、婚嫁需求恢复及“周大福传承”系列热卖等因素促使黄金产品同店销售同比+65.5%，支撑内地同店销售增长。由于内地业务将面对较高的基数，预计22财年下半年SSSG将减慢至中单位数，我们维持中国内地全年SSSG及零售收入分别同比+15.5%及+14.0%的预测。22财年内地经调整毛利率同比下跌1.1个百分点至26.9%，主要由于低毛利率的批发及黄金产品销售占比增加，预测经营利润率下跌0.5个百分点至13.3%。 港、澳地区曙光初现 尽管香港与内地仍未恢复通关，但受惠本地需求及低基数效应，港、澳地区的同店销售连续两季大幅反弹，已确认见底。银联、支付宝或人民币结算的零售值占比从21财年Q4的24%进一步回升至30.6%，反映内地消费者于境外消费频率及信心在持续恢复。同时，香港地区疫苗接种率的提升加速经济活动正常化，婚嫁需求的恢复将刺激黄金产品销售。利好港、澳地区门店销售的复苏。我们预测22及23财年港、澳地区经营溢利贡献占比仅5.4%及5.2%，消费券及恢复通关肯定利好香港业务，唯短期对公司估值提升未必有太大帮助。 维持17.2港元的目标价及 “增持”评级 我们虽然认同集团拥有中长期亮丽的增长故事，但公司股价年初至今已累涨逾80%，大幅跑赢中、港同业，反映了大部分内地强劲复苏的利好因素，估值亦已近历史区间的上限。中国内地业务于下半年同店销售增速亦因较高基数而大幅放缓，相信估值进一步提升的空间有限。我们维持盈利增长预测不变，维持17.2港元的目标价及“增持”评级，相当于23财年22.5倍PE。 风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 香港疫情恶化风险 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2021年7月15日） 报告 评级：增持 目标价：17.2港元 股票资料（更新至2021年7月15日） 现价 15.6港元 总市值 159,200百万港元 流通股比例 17.47% 已发行总股本 10,000.00百万 52周价格区间 7.48-18.12港元 3个月日均成交额 197.89百万港元 主要股东 CTF Capital Ltd (占72.4%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210615-更新报告：21财年业绩超预期，中国内地成增长引擎（评级：增持；目标价：17.2港元） 20210413-更新报告：21财年Q4经营数据超预期（评级：买入；目标价：14.76港元） 20210208–首次覆盖：珠宝龙头多品牌矩阵叠加全渠道零售再创佳绩（评级：买入；目标价：11.75港元） 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:3月31日 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 56,751 70,164 85,323 94,954 105,840 同比增长(%) -14.9% 23.6% 21.6% 11.3% 11.5% 毛利 16,096 20,075 22,773 25,559 28,512 同比增长(%) -13.5% 24.7% 13.4% 12.2% 11.6% 股东应占溢利 2,901 6,026 6,792 7,631 8,670 同比增长(%) -36.6% 107.7% 12.7% 12.4% 13.6% 每股盈利(港元) 0.29 0.60 0.68 0.76 0.87 每股派息(港元) 0.24 0.40 0.51 0.57 0.65 市盈率(X) 53.77 25.89 22.97 20.44 17.99 市帐率(X) 5.78 4.94 4.65 4.33 4.02 股息率(%) 1.5% 2.6% 3.3% 3.7% 4.2% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.08.010.012.014.016.018.020.018/1/214/3/2118/4/212/6/21(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）| 2021年7月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：周大福(1929 HK)季度同店增长表现 财年 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 同比增长(按地区分类) 内地零售值 11.0% 15.0% 1.0% 24.0% 24.0% 4.0% 17.0% -41.0% 0.1% 21.2% 26.1% 173.7% 69.1% 内地同店销售 4.0% 6.0% -7.0% 9.0% 10.5% -6.8% 2.3% -49.5% -11.2% 11.0% 12.2% 141.2% 42.8% 港、澳及其他地区零售值 21.0% 25.0% -1.0% 7.0% -6.0% -35.0% -38.0% -65.0% -69.0% -51.6% -12.5% 46.6% 76.2% 港、澳及其他地区同店销售 26.0% 23.0% -6.0% 1.0% -11.0% -42.0% -35.0% -65.0% -75.5% -52.5% -31.0% 31.2% 110.4% 同店销售(按产品分类) 内地(珠宝镶嵌/铂金/K金首饰) -4.0% 1.0% -5.0% 0.0% 8.0% 0.0% 1.0% -50.0% -6.6% 2.5% -5.2% 79.6% 2.7% 内地(黄金首饰) 11.0% 11.0% -11.0% 14.0% 12.0% -15.0% -1.0% -54.0% -19.8% 6.7% 12.7% 159.8% 65.5% 港、澳及其他地区 (珠宝镶嵌/铂金/K金首饰) 26.0% -2.0% -8.0% -10.0% -16.0% -35.0% -53.0% -64.0% -65.7% -37.0% 14.0% 62.8% 65.1% 港、澳及其他地区 (黄金首饰) 31.0% 41.0% -6.0% 3.0% -13.0% -49.0% -26.0% -67.0% -82.9% -64.5% -50.7% 7.0% 163.7% 零 售 点 2,660 2,822 3,085 3,134 3,248 3,490 3,789 3,850 3,896 4,153 4,442 4,591 4,850 环比增加 75 162 263 49 114 242 299 61 46 257 289 149 259 来源：公司资料、中泰国际研究部 周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）| 2021年7月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 2：财务摘要（年结：3月31日；港元百万元） 损益表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 现金流量表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 56,751 70,164 85,323 94,954 105,840 净利润 2,901 6,026 6,792 7,631 8,670 零售 41,671 44,839 53,367 59,977 66,585 加：折旧与摊销 2,370 1,036 1,109 1,213 1,330 批发 15,080 25,325 31,956 34,976 39,255 营运资本变动 2,076 2,929 -5,432 -2,165 -4,348 营业成本 -40,655 -50,089 -62,550 -69,394 -77,328 其他 1,017 -1,324 1,025 584 626 毛利 16,096 20,075 22,773 25,559 28,512 经营活动现金流 8,364 8,667 3,494 7,264 6,279 其他经营收入 437 692 583 650 725 减：资本开支 -973 -839 -1,500 -1,185 -1,325 销售及行政成本 -11,557 -11,849 -13,368 -15,026 -16,578 其他 -52 0 -363 -238 -269 营运利润 4,976 8,918 9,988 11,183 12,659 投资活动现金流 -1,025 -839 -1,863 -1,423 -1,594 其他支出 -146 -664 -100 -100 -100 净借贷 -821 -5,016 4,870 429 1,405 其他经营净收益 -147 431 20 20 20 股息 -6,243 -2,853 -4,947 -5,409 -6,113 财务费用 -560 -376 -437 -466 -487 其他 -588 -1,218 -376 -394 -411 利息收入 78 82 60 72 77 融资活动现金流 -7,652 -9,015 -453 -5,374 -5,119 除税前溢利 4,205 8,395 9,536 10,713 12,173 汇率变动影响 -108 0 0 0 0 净利润 2,983 6,176 6,961 7,821 8,886 现金及现金等价物净增加 -421 -1,187 1,177 467 -434 股东应占溢利 2,901 6,026 6,792 7,631 8,670 期初现金及现金等值物 7,641 7,220 6,032 7,209 7,676 少数股东损益 82 150 169 190 216 期末现金及现金等值物 7,220 6,032 7,209 7,676 7,241 资产负债表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 财务比率 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 现金及现金等价物 7,220 6,032 7,209 7,676 7,241 增长(%) 其他短期投资 690 0 0 0 0 收入 -14.9% 23.6% 21.6% 11.3% 11.5% 应收款项合计 4,758 6,180 7,480 8,325 9,254 毛利 -13.5% 24