2021年半年度业绩预盈公告点评：业绩大幅增长，电解液溶剂价格上涨提升公司整体业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月18日 公司研究 业绩大幅增长，电解液溶剂价格上涨提升公司整体业绩 ——石大胜华（603026.SH）2021年半年度业绩预盈公告点评 买入（上调） 事件：公司发布2021年半年度业绩预盈公告，预计报告期内实现归母净利润5.75-5.95亿元，较去年同期增长6.17-6.37亿元；其中Q2单季实现归母净利润3.43-3.63亿元，较去年同期增长3.68-3.88亿元，环比增长47.9%-56.5%。 点评： 新能源汽车市场持续发力，动力电池出货量持续攀升 自2020年9月以来，随着新能源汽车行业蓬勃发展，我国新能源汽车产销量快速上升，动力电池出货量也持续增加：2021H1国内新能源汽车产、销量分别为128.4万辆和120.6万辆，同比分别增长224%、207%，Q2单季国内新能源汽车产、销量分别为73.1万辆、69.1万辆，同比分别增加168%和148%，环比分别增加32%和34%；2021H1，国内动力电池装机量52.5GWh，同比增长200.3%，Q2单季实现装机量29.3GWh，环比增加26%。 需求上行带动产品价格上涨，公司业绩得到充分释放 下游需求的持续提升带动锂离子电池电解液需求持续增加，电解液溶剂价格上行明显：2021H1锂离子电池电解液主要溶剂DMC、EMC、DEC、EC和PC均价分别为1.17、2.17、1.98、1.22和1.40万元/吨，同比分别上涨66%、73%、55%、44%、46%；Q2单季DMC、EMC、DEC、EC和PC均价分别为1.11、2.17、2.05、1.15、1.40万元/吨，同比分别上涨53%、67%、56%、35%、47%，环比分别变动-11%、0%、+8%、-11%、0%。公司积极布局新能源溶剂业务，现有DMC权益产能10.5万吨、EMC权益产能4万吨，EC权益产能3.3万吨，且在建12万吨电解液溶剂。在动力电池需求上行、溶剂价格持续提升的大环境下，公司依托自身的技术优势和规模优势明显，溶剂产品盈利能力提升明显，公司整体业绩也得到充分释放。 盈利预测、估值与评级：由于DMC等溶剂价格持续上行，公司成本优势愈发明显，叠加公司产能扩张，盈利能力大幅增强。故我们上调了对公司未来3年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.91亿（上调98%）、11.47亿（上调78%）、13.13亿（上调84%）。在新能源汽车产业链需求快速提升的大环境下，拥有成本优势的电解液溶剂产品将持续为公司带来高盈利，未来将持续向好。故我们上调至“买入”评级。 风险提示：新项目投产不及预期风险；全球动力电池需求提升不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,643 4,475 6,082 7,117 8,041 营业收入增长率 -12.90% -3.62% 35.90% 17.02% 12.99% 净利润（百万元） 308 260 991 1,147 1,313 净利润增长率 50.18% -15.78% 281.53% 15.70% 14.51% EPS（元） 1.52 1.28 4.89 5.66 6.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.06% 12.61% 33.84% 31.59% 29.67% P/E 134 159 42 36 31 P/B 22.8 20.0 14.1 11.4 9.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-16 当前价：203.65元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.03 总市值(亿元)： 412.76 一年最低/最高(元)： 31.70/266.88 近3月换手率： 290.94% 股价相对走势 -10%83%176%269%363%06/2009/2012/2003/21石大胜华沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 72.49 153.24 455.01 绝对 73.05 154.42 469.42 资料来源：Wind 相关研报 新能源汽车行业需求向好，DMC贡献主要业绩——石大胜华（603026.SH）2020年报点评（2021-04-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石大胜华（603026.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,643 4,475 6,082 7,117 8,041 营业成本 3,858 3,704 4,425 5,160 5,823 折旧和摊销 179 175 181 188 196 税金及附加 23 17 24 36 40 销售费用 99 47 61 78 88 管理费用 138 125 164 206 233 研发费用 159 164 213 256 289 财务费用 20 38 36 29 23 投资收益 38 2 20 11 15 营业利润 371 317 1,183 1,368 1,566 利润总额 370 315 1,181 1,366 1,564 所得税 37 54 189 219 250 净利润 333 260 992 1,148 1,314 少数股东损益 24 1 1 1 1 归属母公司净利润 308 260 991 1,147 1,313 EPS(元) 1.52 1.28 4.89 5.66 6.48 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -119 793 984 1,151 1,474 净利润 308 260 991 1,147 1,313 折旧摊销 179 175 181 188 196 净营运资金增加 247 -367 294 260 95 其他 -854 726 -482 -445 -131 投资活动产生现金流 -189 87 -151 -170 -153 净资本支出 -80 -185 -155 -181 -168 长期投资变化 88 90 0 0 0 其他资产变化 -197 181 4 11 15 融资活动现金流 328 -538 -355 -462 -527 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 406 -578 -214 3 3 无息负债变化 -227 322 -71 107 155 净现金流 21 333 477 519 794 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,240 3,280 3,866 4,677 5,634 货币资金 309 579 1,056 1,575 2,369 交易性金融资产 272 150 150 150 150 应收帐款 335 457 481 600 711 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 14 23 20 27 33 存货 398 394 406 518 588 其他流动资产 286 234 266 287 305 流动资产合计 1,801 1,899 2,495 3,314 4,298 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 88 90 90 90 90 固定资产 1,028 949 855 773 689 在建工程 33 139 175 216 239 无形资产 74 74 92 110 127 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 37 91 107 107 107 非流动资产合计 1,439 1,381 1,371 1,364 1,335 总负债 1,246 990 705 815 974 短期借款 750 217 0 0 0 应付账款 170 308 276 326 405 应付票据 33 107 107 106 143 预收账款 71 0 47 55 41 其他流动负债 0 9 25 36 45 流动负债合计 1,184 912 608 704 850 长期借款 51 55 58 61 65 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 3 19 30 39 非流动负债合计 61 78 97 111 124 股东权益 1,994 2,290 3,161 3,862 4,660 股本 203 203 203 203 203 公积金 562 561 561 561 561 未分配利润 987 1,247 2,116 2,816 3,613 归属母公司权益 1,808 2,060 2,929 3,630 4,426 少数股东权益 187 231 232 233 234 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 16.9% 17.2% 27.2% 27.5% 27.6% EBITDA率 12.0% 15.4% 22.7% 22.1% 22.0% EBIT率 8.1% 11.3% 19.7% 19.5% 19.6% 税前净利润率 8.0% 7.0% 19.4% 19.2% 19.5% 归母净利润率 6.6% 5.8% 16.3% 16.1% 16.3% ROA 10.3% 7.9% 25.7% 24.5% 23.3% ROE（摊薄） 17.1% 12.6% 33.8% 31.6% 29.7% 经营性ROIC 14.8% 21.0% 44.7% 46.6% 51.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 38% 30% 18% 17% 17% 流动比率 1.52 2.08 4.11 4.71 5.06 速动比率 1.18 1.65 3.44 3.97 4.36 归母权益/有息债务 2.10 7.27 42.22 49.90 58.17 有形资产/有息债务 3.65 11.27 54.25 62.66 72.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.14% 1.05% 1.00% 1.10% 1.10% 管理费用率 2.97% 2.80% 2.70% 2.90% 2.90% 财务费用率 0.43% 0.85% 0.59% 0.41% 0.29% 研发费用率 3.42% 3.67% 3.50% 3.60% 3.60% 所得税率 10% 17% 16% 16% 16% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.60 2.20 2.55 2.92 每股经营现金流 -0.59 3.91 4.85 5.68 7.27 每股净资产 8.92 10.16 14.45 17.91 21.84 每股销售收入 22.91 22.08 30.01 35.11 39.68 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 134 159 42 36 31 PB 22.8 20.0 14.1 11.4 9.3 EV/EBITDA 76.1 61.0 29.6 25.6 22.4 股息率 0.0% 0.3% 1.1% 1.3% 1.4% 原点资产 rQnOtQsRoNqPpMoNoPsOqQaQbP9PpNpPsQoPeRoOoRkPpOxO6MoPnMvPpPsOMYt