股权激励彰显信心，经营拐点或至

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 博通集成（603068） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2021年07月15日 [Table_Title] 股权激励彰显信心，经营拐点或至 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师： 陈彤 0755-81981372 chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 事项： [Table_Summary] 2021年7月14日，公司推出 2021 年股票期权与限制性股票激励计划，包括 266.25万份股票期权（行权价72.46元/股）和107.5万份限制性股票（36.23元/股），合计约占总股本的2.48%。激励计划首次授予人数为62人，最低业绩考核目标（0.5行权系数下限）为以 2020 年净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于30%、60%、100%、140%。 国信通信观点： 目前，AIoT芯片产业在智能终端爆发、产能紧张、鸿蒙系统催化、国产厂商不断突围等因素催化下，相关需求迅猛增长。公司推出股权激励计划，彰显公司发展信心，公司或将迎来经营拐点，预计2021-2023年公司的归母净利润为1.4/2.5/3.3亿元，对应PE 80/43/32倍，维持“买入”评级。 评论：  推出股权激励计划，增强团队凝聚力，彰显增长信心 公司本次股权激励面向公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，首次授予的激励对象共计62人。本计划拟向激励对象授予权益总计373.75万股，占本计划公告时公司股本总额的2.48%，其中首次授予权益（限制性股票和股票期权）299.00万股；预留授予权益（限制性股票和股票期权）共计74.75万股。 本次股权激励计划的最低业绩目标（0.5行权系数下限）以 2020 年净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于30%、60%、100%、140%；最高业绩目标（1.0行权系数）为以 2020 年净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于60%、100%、140%、180%。 表1：股票激励计划业绩考核要求 行权期 考核年度 考核对象 业绩考核具体目标（A） 公司层面行权系数（X） 第一个行权期 2021年 2021年净利润增长率 A≥60% 1.0 60%>A≥45% 0.8 45%>A≥30% 0.5 A<30% 0 第二个行权期 2022年 2022年净利润增长率 A≥100% 1.0 100%>A≥80% 0.8 80%>A≥60% 0.5 A<60% 0 第三个行权期 2023年 2023年净利润增长率 A≥140% 1.0 140%>A≥120% 0.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 120%>A≥100% 0.5 A<100% 0 第四个行权期 2024年 2024年净利润增长率 A≥180% 1.0 180%>A≥160% 0.8 160%>A≥140% 0.5 A<140% 0 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  AIoT芯片需求旺盛，公司或迎来经营拐点 AIoT终端需求旺盛。全球物联网连接数目前正处于复合30%左右的速度快速增长。据 ABI Research 公司的数据，2019年全球物联网终端连接数量达到49.16亿，预计到2026年物联网终端连接数量将达到237.2亿；而从市场规模看，预计2024年全球物联网市场将超过11000亿美元，空间广阔。 图1：全球物联网连接数 图2：全球IoT市场规模（十亿美元）及同比增速 资料来源：ABI Research、国信证券经济研究所整理 资料来源：Strategy Analytics、国信证券经济研究所整理 公司主要产品如WiFi芯片和蓝牙音频芯片需求持续增长。WiFi芯片方面，据据IDC数据，2020年全球WiFi芯片共出货44亿片，预计2022年达到约49亿片；蓝牙音频芯片方面，主要下游应用如TWS、智能音箱热度不减，据IDC预测，2024年全球智能音箱出货量将达到2.04亿台，而TWS需求则超过5.5亿副。 图3：2017-2022年WiFi芯片出货量（亿片）及增速 图4：2018-2024年智能音箱及TWS出货量 资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC、我爱音频网、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%0500010000150002000025000物联网连接数（百万）增速0%5%10%15%20%25%020040060080010001200201620182020E2022E2024E全球IoT市场规模（十亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）0%2%4%6%8%10%010203040506020172018201920202021E2022EWiFi芯片出货量（亿片，左轴）WiFi同比增速（%，右轴）01002003004005006007008002018201920202023E2024E智能音箱出货量（百万台）TWS出货量（百万副） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 在此趋势下，我们认为公司有望受益行业景气周期红利，经营拐点或至，预计2021-2023年公司的归母净利润为1.4/2.5/3.3亿元，对应PE 80/43/32倍，维持“买入”评级。  可比公司估值 选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE低于行业平均，估值偏低。 表 2：同类公司估值比较 代码 简称 股价 （7月14日） EPS（元） PE PB 总市值 （亿元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 603068.SH 博通集成 71.7 0.22 0.90 1.66 324.5 79.5 43.1 5.1 108 同类公司： 688018.SH 乐鑫科技 230.5 1.30 2.97 4.32 114.3 77.5 53.3 11.2 185 688608.SH 恒玄科技 286.2 1.65 3.73 5.53 200.2 76.8 51.8 6.2 343 603893.SH 瑞芯微 134.3 0.77 1.34 1.88 94.0 100.2 71.3 23.3 560 平均 136.2 84.8 58.8 13.6 资料来源：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微采用WIND一致预期数据、国信证券经济研究所整理和预测  风险提示 1、下游应用发展不及预期；2、中美贸易摩擦加剧，相关芯片企业面临卡脖子风险；3、市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1347 1404 1527 1690 营业收入 809 1210 1600 2080 应收款项 162 298 395 513 营业成本 618 877 1110 1435 存货净额 361 425 540 700 营业税金及附加 0 1 1 1 其他流动资产 34 0 0 0 销售费用 19 24 32 42 流动资产合计 1910 2133 2467 2909 管理费用 11 162 188 243 固定资产 145 129 111 94 财务费用 9 0 0 0 无形资产及其他 107 103 98 94 投资收益 7 0 0 0 投资性房地产 16 16 16 16 资产减值及公允价值变动 17 (3) (3) (3) 长期股权投资 0 0 (0) (0) 其他收入 (146) 0 0 0 资产总计 2178 2380 2692 3113 营业利润 30 143 266 356 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (0) 2 2 2 应付款项 91 201 255 331 利润总额 30 145 268 358 其他流动负债 83 42 52 68 所得税费用 (4) 10 19 25 流动负债合计 174 242 307 399 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 33 135 249 333 其他长期负债 15 15 15 15 长期负债合计 15 15 15 15 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 190 258 323 414 净利润 33 135 249 333 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (7) (3) (2) (2) 股东权益 1988 2122 2369 2699 折旧摊销 17 21 21 21 负债和股东权益总计 2178 2380 2692 3113 公允价值变动损失 (17) 3 3 3 财务费用 9 0 0 0 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 14 (101) (148) (189) 每股收益 0.22 0.90 1.66 2.22 其它 7 3 2 2 每股红利 0.37 0.01 0.02 0.02 经营活动现金流 47 58 125 167 每股净资产 13.22 14.15 15.80 17.99 资本开支 (209) 0 0 0 ROIC 12% 8% 16% 20% 其它投资现金流 (6) 0 0 0 ROE 2% 6% 11% 12% 投资活动现金流 (215) 0 0 0 毛利率 24% 28% 31% 31% 权益性融资 745 0 0 0 EBIT Margin 20% 12% 17% 17% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 22% 14% 18% 18% 支付股利、利息 (56) (1) (2) (3) 收入增长 -31% 50% 32% 30% 其它融资现金流 40 0 0 0 净利润增长率 -87% 307% 84% 33% 融资活动现金流 672 (1) (2) (3) 资产负债率 9% 11% 12% 13% 现金净变动 504 57 123 163 息率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 843 1347 1404 1527 P/E 324.5 79.5 43.1 32.3 货币资金的期末余额 1347 1404 1527 1690 P/B 5.4 5.1 4.5 4.0 企业自由现金流 3 56 123 165 EV/EBITDA 61.8 65.9 38.2 29.4 权益自由现金流 43 56 123 165 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免