2021年半年度业绩预告点评：渠道拓展持续推进，全国化扩张值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月14日 公司研究 渠道拓展持续推进，全国化扩张值得期待 ——东鹏饮料（605499.SZ）2021年半年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：东鹏饮料发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1实现营业收入36.00-37.20亿元、同增45.8-50.6%，归母净利润6.65-6.85亿元，同增50.7-55.2%。其中2021Q2预计实现营业收入18.89-20.09亿元、同增45.8-50.6%，归母净利润3.23-3.43亿元、同增12.3-19.3%。 大单品放量&渠道拓展顺利，收入&业绩符合市场预期：大单品500ml金瓶持续放量，省外渠道拓展顺利，推动公司收入&业绩维持较快增长，Q2表现符合市场预期。公司精准定位核心消费人群，通过差异化&性价比产品500ml金瓶成功实现突围。目前该产品仍处于成长期，依然具备较强势能。与此同时，公司持续拓展全国渠道，加强华东&华中&西南等地区的传统渠道建设，并加速开发商超等现代渠道及加油站便利店等特通渠道。省外市场拓展顺利，产品渗透率有所提升，带动公司收入较快增长。 产品线日益丰富，品牌形象深入人心：公司积极把握消费趋势，推出由柑柠檬茶、东鹏加気等产品，进一步丰富产品矩阵。2021H1抓住低糖低脂风口，推出东鹏0糖特饮，打造“无负担&够能量&好口感”概念。此外，公司注重品牌建设，通过经典广告语和饱和式营销强化品牌定位。2021H1公司与广汽传祺跨界营销，触达驾驶者消费群体；赞助《理想照耀中国》、《致敬百年风华》等多部主旋律电视剧和综艺节目，打造民族品牌形象；邀请16位一线明星拍摄上市祝福短片，进一步拉升全国品牌知名度。 因地制宜建设销售网络，全国化扩张值得期待：公司锐意进取，不断深化渠道建设，借助一元乐享&扫码赢红包活动激发终端销售意愿&消费者购买意愿，预计未来省内和省外收入之比将达到2:8。经销方面，公司采用因地制宜的模式：精耕核心区域，由业务人员协同经销商/邮差开发并维护市场；弱势区域进行大流通管理，与经销商合作，由公司提供必要支持。直营方面，覆盖中石油&中石化以及KA渠道，并且积极布局电商平台。截至2021年6月，公司已覆盖170万终端网点，较红牛400-500万终端网点仍有较大提升空间，期待公司加速全国化拓展，持续助力业绩增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2021-2023年EPS分别为2.63/3.38/4.27元。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为行业内排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,209 4,959 6,300 7,845 9,549 营业收入增长率 38.56% 17.81% 27.05% 24.54% 21.72% 净利润（百万元） 571 812 1,050 1,354 1,709 净利润增长率 164.36% 42.32% 29.31% 28.94% 26.19% EPS（元） 1.58 2.26 2.63 3.38 4.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 34.89% 42.44% 35.43% 31.36% 28.35% P/E 158 111 95 74 59 P/B 55.0 47.0 33.7 23.2 16.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-14 注：IPO前总股本3.6亿股，IPO后总股本4.0亿股 当前价：249.94元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 999.79 一年最低/最高(元)： 55.52/285.70 近3月换手率： 35.35% 股价相对走势 -20%70%160%250%340%5/276/36/106/176/247/17/8东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 21.15 273.06 NA 绝对 19.53 275.12 NA 资料来源：Wind 相关研报 能量饮料风起，东鹏展翅正当时——东鹏饮料（605499.SH）投资价值分析报告（2021-07-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,209 4,959 6,300 7,845 9,549 营业成本 2,242 2,648 3,354 4,135 5,019 折旧和摊销 107 132 119 144 174 税金及附加 44 50 64 80 97 销售费用 984 1,040 1,271 1,575 1,917 管理费用 201 184 202 228 259 研发费用 28 36 46 57 69 财务费用 -14 -16 72 94 69 投资收益 7 10 0 0 0 营业利润 741 1,050 1,326 1,712 2,161 利润总额 737 1,030 1,331 1,717 2,166 所得税 166 217 281 363 458 净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 EPS(元) 1.58 2.26 2.63 3.38 4.27 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,211 1,340 1,077 1,388 1,735 净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 折旧摊销 107 132 119 144 174 净营运资金增加 338 187 1,105 1,286 1,409 其他 196 210 -1,197 -1,396 -1,556 投资活动产生现金流 -532 -773 -333 -470 -520 净资本支出 -508 -645 -470 -470 -520 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -24 -128 137 0 0 融资活动现金流 -57 -334 2,441 164 -22 股本变化 10 0 40 0 0 债务净变化 37 227 2,512 258 47 无息负债变化 648 516 136 55 74 净现金流 621 234 3,185 1,082 1,193 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,341 4,361 8,060 9,726 11,556 货币资金 945 1,225 4,410 5,492 6,684 交易性金融资产 0 50 0 0 0 应收帐款 26 13 16 20 25 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 214 273 537 662 803 其他流动资产 107 140 207 284 369 流动资产合计 1,452 1,959 5,396 6,737 8,221 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,049 1,404 1,602 1,861 2,122 在建工程 341 456 511 518 539 无形资产 164 237 252 266 281 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 101 47 60 60 60 非流动资产合计 1,889 2,402 2,663 2,989 3,336 总负债 1,706 2,448 5,096 5,408 5,530 短期借款 10 110 2,622 2,880 2,927 应付账款 304 295 374 461 559 应付票据 15 3 0 0 0 预收账款 265 0 0 0 0 其他流动负债 568 486 486 486 486 流动负债合计 1,452 2,130 4,778 5,090 5,212 长期借款 237 302 302 302 302 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 15 非流动负债合计 254 318 318 318 318 股东权益 1,635 1,913 2,964 4,318 6,026 股本 360 360 400 400 400 公积金 471 501 548 548 548 未分配利润 804 1,052 2,015 3,369 5,078 归属母公司权益 1,635 1,913 2,964 4,318 6,026 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.7% 46.6% 46.8% 47.3% 47.4% EBITDA率 20.0% 23.4% 23.9% 24.9% 25.2% EBIT率 17.4% 20.6% 22.0% 23.0% 23.4% 税前净利润率 17.5% 20.8% 21.1% 21.9% 22.7% 归母净利润率 13.6% 16.4% 16.7% 17.3% 17.9% ROA 17.1% 18.6% 13.0% 13.9% 14.8% ROE（摊薄） 34.9% 42.4% 35.4% 31.4% 28.4% 经营性ROIC 15.1% 18.0% 18.4% 18.9% 18.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 51% 56% 63% 56% 48% 流动比率 1.00 0.92 1.13 1.32 1.58 速动比率 0.85 0.79 1.02 1.19 1.42 归母权益/有息债务 6.62 4.04 0.99 1.33 1.83 有形资产/有息债务 12.44 8.37 2.57 2.87 3.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 23.37% 20.98% 20.17% 20.07% 20.07% 管理费用率 4.78% 3.71% 3.21% 2.91% 2.71% 财务费用率 -0.33% -0.32% 1.14% 1.20% 0.72% 研发费用率 0.67% 0.72% 0.73% 0.73% 0.73% 所得税率 23% 21% 21% 21% 21% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 3.36 3.72 2.69 3.47 4.34 每股净资产 4.54 5.31 7.41 10.79 15.07 每股销售收入 11.69 13.77 15.75 19.61 23.87 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 158 111 95 74 59 PB 55.0 47.0 33.7 23.2 16.6 EV/EBITDA 109.8 80.2 68.4 52.9 42.9 股息率 0.0% - 0.0% 0.0% 0.0% 万得资讯 敬请