上半年业绩延续高增，半直驱技术优势彰显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 上半年业绩延续高增，半直驱技术优势彰显 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润8.8亿元-9.8亿元,同比增加65.84%-84.69%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.65亿元-9.65亿万元,同比增加66.18%-85.39%。 风机出货高增，半直驱技术优势彰显。上半年，公司实现归母净利润8.8-9.8亿元,同比增加65.84%-84.69%，主要系风机销售收入高增及发电收入增长，业绩延续高增态势。不完全统计，上半年风电行业招标量近30GW，陆上景气未减，双碳预期下，抢装结束后风电强劲的生命力得到佐证；与此同时，2020年底以来行业招标价下行，风机大型化趋势下，风机单位功率的重量减小带来零部件采购成本节约，且供应链国产化持续推动降本。公司供应链资源整合能力突出，零部件齐套率维持高位，半直驱风机技术的采购及安装成本优势彰显。Q1新增订单中3MW及以上机型占比99.72%，4MW及以上占比58.21%，持续领跑国内机组大型化，市场占用率有望进一步提升。截至Q1在手订单16GW，有效支撑未来业绩增长。 滚动开发战略持续推进，开发规模上升。截至2021Q1，公司自营电站并网容量997MW，在建容量2.59GW，规模显著上升。一季度实现发电收入同比+42.73%。7月12日公司发布公告，全资子公司内蒙古新能源将出售明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目，交易完成后预计增加2021年税后利润4.43亿元。公司实现成熟风电场的转让，获得合理溢价且大幅缩短资金回收期，“滚动开发”运营模式成效凸显。公司发挥技术创新和全产业链布局的整体协同优势，实现从服务型制造向从全生命周期价值管理与提升的风光储网清洁能源系统提供商转型。 “十四五”海上风电年均新增装机有望超8GW。根据目前各省已出台的相关规划，预计21年国内海风抢装7~8GW， 22-25年海风新增预计可达32-34GW，年均新增8-8.5GW。海上风电具有风速资源好、靠近东南沿海用电负荷中心、不占用土地资源、可大规模开发等优点，是东南沿海实现能源自主和普惠开发的最优选择。随着海风规模化开发、大兆瓦机型的应用和漂浮式基础、柔性直流输电等技术进步，未来还 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,951/1,478 总市值/流通(百万元) 34,180/25,902 12 个月最高/最低(元) 23.68/13.28 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 明阳智能（601615）《海上风机交付增长显著，在手订单达历史新高》--2021/04/30 明阳智能（601615）《业绩延续高增，大机组战略成效显著》--2021/04/08 明阳智能（601615）《业绩高增超预期，在手订单充足》--2020/10/30 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 (9%)5%20%34%48%62%20/7/1320/9/1320/11/1321/1/1321/3/1321/5/13明阳智能 沪深300 [Table_Message] 2021-07-13 公司点评报告 买入/维持 明阳智能(601615) 昨收盘：17.52 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 有较大的降本空间。广东省明确海上风电补贴,明确到2021年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到4GW；到2025年底力争达到18GW，相较此前的征求意见稿，对于2025年底目标装机规模增加了300万千瓦。“十四五”是海风正式步入平价的关键时期，随着国补退坡地补接力，行业装机需求有望延续高景气度，公司有望充分受益。 投资建议：在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场，在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气有望维持。维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为25.03、26.31和30.68亿元，对应EPS1.33、1.4和1.64元/股，对应PE26、14和13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22457 24879 25242 27989 （+/-%） 114.02% 10.79% 1.46% 10.88% 净利润(百万元） 1374 2503 2631 3068 （+/-%） 92.84% 82.13% 5.13% 16.61% 摊薄每股收益(元) 0.70 1.33 1.40 1.64 市盈率(PE) 51 26 14 13 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 qRrMsRoQmOtMyRtNmMwPpP6M9R6MnPnNoMqRfQnNoRjMnMmQ7NrQnRNZpMtOvPoOsQ 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 利润表201920202021E2022E2023E财务指标201920202021E2022E2023E营业收入1049322457248792524227989成长性减:营业成本811618287195881990022021营业收入增长率52%114%11%1%11% 营业税费52105116118131营业利润增长率94%114%68%11%16% 销售费用895975134912321366净利润增长率67%93%82%5%17% 管理费用419509957850885EBITDA增长率71%78%11%11%12% 财务费用267386303287260EBIT增长率92%93%11%9%14% 资产减值损失(77)(66)(74)(72)(71)NOPLAT增长率28%95%63%4%15%加:公允价值变动收益00000投资资本增长率-119%47%129%-183%-436% 投资和汇兑收益29016151312净资产增长率45%113%16%15%15%营业利润7391579265429413410利润率加:营业外净收支9(102)(31)(41)(55)毛利率23%19%21%21%21%利润总额7481477262429003354营业利润率7%7%11%12%12%减:所得税86173121269286净利润率7%6%10%10%11%净利润7131374250326313068EBITDA/营业收入17%14%14%16%16%资产负债表201920202021E2022E2023EEBIT/营业收入13%12%12%13%13%货币资金1077316333175621575327223运营效率交易性金融资产00000固定资产周转天数16993111126117应收帐款505042811953066919603流动营业资本周转天数-81-106-134-103-109应收票据301390406416流动资产周转天数587446566530548预付帐款1179862145612231453应收帐款周转天数18575172144130存货28118472297384744566存货周转天数7390838284其他流动资产27633177215126972675总资产周转天数978692816757747可供出售金融资产00000投资资本周转天数53-14-25-3-30持有至到期投资00000投资回报率长期股权投资422539539539539ROE9.3%8.6%14.3%13.1%13.3%投资性房地产00000ROA1.9%2.5%4.1%5.9%4.3%固定资产46566962836292648994ROIC23.4%-243.7%-268.7%-121.6%167.7%在建工程2420380919053810费用率无形资产1097128711611035910销售费用率8.5%4.3%5.4%4.9%4.9%其他非流动资产管理费用率4.0%2.3%3.8%3.4%3.2%资产总额3469651628611994494871178财务费用率2.5%1.7%1.2%1.1%0.9%短期债务1375149282624三费/营业收入15.1%8.3%10.5%9.4%9.0%应付帐款5424968015185688316637偿债能力应付票据27295197564243836558资产负债率79.6%70.8%71.5%55.3%67.5%其他流动负债负债权益比389.2%242.3%250.8%123.9%207.5%长期借款28493598000流动比率1.24 1.22 1.18 1.55 1.33 其他非流动负债速动比率1.09 0.91 1.10 1.10 1.22 负债总额2760436543437532487248034利息保障倍数5.16 6.91 9.75 11.26 14.11 少数股东权益371322322322322分红指标股本13801875187518751875DPS(元)0.06 0.11 - - - 留存收益490712745152481787920947分红比率15.1%15.0%0.0%0.0%0.0%股东权益709215084174452007623144股息收益率0.3%0.6%0.0%0.0%0.0%现金流量表201920202021E2022E2023E业绩和估值指标201920202021E2022E2023E净利润6611304250326313068EPS(元)0.37 0.70 1.33 1.40 1.64 加:折旧和摊销454587630747776BVPS(元)3.44 7.57 9.13 10.53 12.17 资产减值准备7966000PE(X)5126141311 公允价值变动损失00000PB(X)52222 财务费用260495303287260P/FCF633(136)(24)3 投资收益(290)(16)(15)(13)(12)P/S32111 少数股东损益(51)(70)000EV/EBITDA56441 营运资金的变动379077572466(5494)7664CAGR(%)58.5%33.0%80.9%58.5%33.0%经营活动产生现金流575536315888(1842