汽车行业：月酝知风，从长城2025战略和上汽灵魂论我们看到什么？

月酝知风—汽车行业从长城2025战略和上汽“灵魂”论我们看到了什么？平安证券研究所汽车及电新团队2021年7月14日证券研究报告行业评级：汽车强于大市（维持）电新强于大市（维持）请务必阅读正文后免责条款 2核心摘要乘用车需求强劲，供给紧缺。受芯片紧缺影响，汽车业6-8月受影响程度最深，产量大幅下滑。中汽协认为芯片紧缺将于2021年底或22年初缓解。目前终端需求强劲，渠道库存低，折扣大幅回收，重磅车型现货缺乏，交货周期长。部分新车需求转向二手车，二手车2021前5月交易量较2019年增加23%。随着供给端恢复，我国汽车业将迎来强势复苏。新能源市场火热，自主新能源渗透率领跑。6月新能源汽车销售25.6万辆，1~6月份新能源汽车销量达121万辆，同比增长2倍，预计2021全年超240万台。2021年6月新能源乘用车零售渗透率为14%，自主品牌新能源车渗透率高达28.4%（乘联会数据）。主流自主品牌迎来强产品周期。自主品牌6月销售69万辆（+16.5%），高端车型供不应求，现货缺乏，部分热门车型提车周期长达3-4月。月度聚焦：从长城2025战略和上汽“灵魂”论我们看到了什么？长城发布2025战略—实现年销400万台，收入6000亿。对应未来5年收入复合增速超40%，单车均价15万。龙头自主车企进入量、价、估值全方位提升通道。量-中国汽车年销量有望达到4000万辆，自主品牌份额占据60%~70%，据此我国汽车内需支持6-7家400万辆规模自主车企。价-过去十年吉利/长城单车收入从5万左右上升至8-9万左右，未来5年单价大概率升至15万。原因主要有：1）品牌梯队搭建完毕，高端产品占比快速提升；2）智能化与混动技术全面搭载，单车成本上升。估值-大概率将维持高位。原因主要有：1）强新品周期支持未来5年收入高速增长，盈利弹性大；2）产业链地位进一步增强，软件把控力度显著提升。3）做用户企业，C端粘性增强，品牌塑造渐入佳境。近期上汽股东会引发了关于车企灵魂的广泛探讨。我们认为汽车的灵魂至少具备可生长和差异度两个特质，核心是抓住数据与用户。主流车企肯定是想把控住产品差异度的塑造能力的，且这种能力可持续生长进化而不用受制于人。差异度由供应链企业决定，未来产品的软硬件升级受制于供应链，这都是主流车企不愿看到的。软件定义汽车时代，自主车企正为“铸魂”作转型：1）做用户企业打造品牌标签；2）凸显已有硬件优势；3）软件部分打好“地基”+聚焦用户感知度高的软件能力塑造。主流自主转型方向总体一致，但速度与力度不一，只有在3-5年内快速放大优势才可能在电动智能赛道实现真正意义上的超越。投资建议：整车股中长期逻辑看自主品牌业绩发展情况，关注自主品牌战略转型和技术落地变现能力，推荐转型迅速的龙头自主车企长城汽车、吉利汽车，受益智能车单车价值量明显提升的配件企业福耀玻璃。同时建议密切关注造车新势力的动态。风险提示：1）芯片短缺及原材料涨价持续，汽车业盈利承压；2）持续高投入影响公司基本面；3）新车落地效果不及预期。 mNrMtQtNmOtMvMpRrRuNnNbRbP8OnPrRoMqRjMnNsNeRrQtP8OnMsOwMnOtRuOnPmN3资料来源：中汽协，中国汽车流通协会，乘联会，平安证券研究所乘用车需求强劲，供给紧缺乘用车需求端旺盛，供给端不足。据中汽协，6月份汽车产量194.3万辆，同比下滑16.5%，7月上旬11家重点企业汽车产量同比下降37.5%。芯片、电池等核心部件短缺影响整车供给，预计6-8月为影响程度最深阶段。2021下半年消费端需求或报复性反弹外加厂家加大备货力度将导致核心部件紧缺仍存，综合中汽协及各厂家预测，预计2021年底或2022年初紧缺问题将缓解。据流通协会，6月份汽车经销商综合库存系数为1.48。汽车零售端折扣力度低，车企的订单充足，如坦克、BYDDM-i等热门车型提货周期长达3-4个月。供给端不足导致部分需求端转向二手车，2021年1~5月，中国二手车交易量达691万辆，同比增长60.9%，比2019年同期增长23%。汽车行业近3年处于调整平台期，目前需求端复苏强劲，后续随着供给端恢复，我国汽车产销量将迎来大幅上升周期。汽车月度销量单位：万辆0501001502002503002019年2020年2021年 4资料来源：中汽协，乘联会，平安证券研究所新能源市场火热，自主新能源渗透率领先4.0 3.1 2.8 1.0 011223344525.60510152025302019年2020年2021年新能源市场火热，自主新能源渗透率远超行业水平，合资新能源承压。据中汽协，6月份新能源汽车产销分别为24.8/25.6万辆，继续保持高增长势头。1~6月份新能源汽车产销分别为121.5/120.6万辆，同比增长2倍。中汽协预测2021年新能源汽车销量将突破240万辆。据乘联会，2021年6月新能源乘用车零售渗透率为14%，1-6月渗透率10.2%，较2020年5.8%的渗透率提升明显。6月份自主品牌/主流合资品牌的新能源渗透率分别为28.4%/2.2%，自主新能源渗透率大幅领先，造车新势力三强蔚来/小鹏/理想6月实现销量8083辆/6565辆/7713辆。主流合资品牌由于固有的燃油车形象，加之可供市场选择的新能源车型较少，且产品力相比自主品牌无明显优势，市场对合资品牌新能源接受度不高,大众ID销量低迷,6月份南北大众ID销量合计仅3415台,销量不及预期。6月份新能源零售端超过一万辆的车企除特斯拉外，均为自主品牌。具体车型而言，在6月份新能源汽车销量排名前15的车型中，除特斯拉Model3/ModelY，其余13个品牌均为自主品牌。新能源汽车月度销量单位：万辆6月份新能源汽车零售超过1万的车企销量单位：万辆 5资料来源：乘联会，平安证券研究所新能源市场火热，自主新能源渗透率领跑2021年新能源汽车销量排行2021年6月份销量（辆）同比（%）2021.1~6月累计（辆）累计同比（%）宏光MINI29143——宏光MINI157939——特斯拉Model 31651510.4特斯拉Model 38484585.4特斯拉Model Y11623——特斯拉Model Y46180——比亚迪秦PLUS DM-i9269——比亚迪汉EV38664——理想ONE7713320.6埃安（AionS）3229977.4欧拉黑猫6508150.2欧拉黑猫31994241.4奔奔EV6358608.8奇瑞eQ30771214.4奇瑞eQ6307139.6理想ONE30154217.4埃安（AionS）591660.1奔奔EV29128649.0比亚迪汉EV5802——比亚迪秦PLUS DM-i21376——比亚迪宋DM5450——小鹏P7194963846.6小鹏P747301466.2哪吒V18072——科莱威CLEVER440390.1蔚来ES61802353.9比亚迪秦PLUS EV4272——蔚来EC614984——比亚迪e23929159.0零跑T03144561175.9 6资料来源：中汽协，乘联会，公司公告，平安证券研究所自主品牌品牌向上发力，迎来强产品周期豪华/自主份额上升。自主品牌迎来强产品周期，应对芯片短缺显出相对更强韧性。据中汽协，自主品牌6月销售69.1万辆（+16.5%），6月份自主品牌市场份额44%，1~6月份自主品牌累计销量419.8万辆（+46.8%），市场份额42%。中国居民消费升级和换购需求旺盛，据乘联会，豪华品牌6月份零售约25万辆，比2019年同期增长28%。合资车企芯片或受全球调配影响（优先保障高毛利率车型生产），产销量下滑最为明显，6月主流合资零售73万辆（-18%），6月份一汽大众/上汽大众销量同比变化增幅为-22%/-25%，美系车福特6月产量同比下降33.2%，或由于福特有限保障高毛利率皮卡生产所致。自主品牌向上发力。从2020年下半年，自主品牌纷纷孵化出独立新能源、高端和细分市场品牌，品牌向上发力，吉利极氪、广汽埃安、上汽R汽车/智己、长城坦克/沙龙、东风岚图等纷纷独立成为新品牌塑造高端的品牌形象。自主品牌凭差异化的定位，新一代混动技术和智能配置加持迎来强产品周期。长城智能越野SUV坦克300凭借强大的产品力，一上市便受到市场追捧，交货周期长达4个月。长城欧拉定位成为更爱女人的汽车，21年1~6月份累计销量达5.25万辆，同比增长4.6倍。比亚迪DM-i平均提车周期超过3个月。吉利极氪由于产能问题，极氪001暂停接收意向金，2021年可交付订单已全部售罄。 自主品牌品牌向上发力，迎来强产品周期7资料来源：中汽协，乘联会，公司公告，平安证券研究所比亚迪新能源汽车销量单位：辆长城欧拉汽车销量单位：辆05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002020年2021年02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020年2021年2021年1~6月乘用车各系别市场份额比较单位：%主流车企6月份销量同比变化单位：%0510152025303540452020年1~6月2021年1~6月50 41 -3 -10 -12 -13 -19 -19 -22 -24 (30)(20)(10)0102030405060 8自主品牌品牌向上，迎来强产品周期极氪001欧拉好猫比亚迪唐DMi坦克300资料来源：公司官网，平安证券研究所 从长城2025战略我们看到了什么？9资料来源：长城汽车，平安证券研究所长城2025战略。未来5年累计研发投入1000亿元（约占收入5%），到2025年长城汽车要实现年销售400万辆（80%为新能源汽车），营业收入达到6000亿的目标。相较长城汽车2020年整车销量111.2万辆，营收1033亿，到2025年，销量将增加2.6倍，营业收入增加4.8倍。对应的销量年增长率29.2%，营业收入年增长率42.2%，单车售价达到15万元/车。2010A2015A2020A2025战略收入（亿元）230 760 1033 6000 5年收入复合增速42.9%27.0%6.3%42.2%销量（万辆）36 85 111 400 5年销量复合增速44.8%18.6%5.4%29.2%单车收入（万元）6.32 8.92 9.29 15.00 销量研发智能化商业模式企业变革全球销量400万台/年，80%新能源。2023欧拉全球销量100万台。2022上市沙龙首款产品。未来五年累计研发投入达1000亿。加速纯电/氢能/混动领域技术布局。布局低功耗大算力芯片/碳化硅等第三代半导体关键核心技术。推动现代传感、信息融合、人工智能领域的软硬件融合。人才全球化-研发人才3万，软件开发1万人。从感知智能到认知智能。三智融合：智能驾驶/智能座舱/智能服务。2025高阶自动驾驶前装渗透率不低于40%建立产品+软件+服务的全新商业模式。推动价值链向后转移，实现与用户的共创共享共赢。打通汽车消费全生命周期价值链条。重构组织/机制/流程/企业生态。组织架构3.0版-“强后台、大中台、小前台”。组织形态“一车一品牌一公司”。滚动实施广覆盖股权激励以覆盖100%价值员工长城汽车2025战略 自主品牌迎来量、价、估值提升期——量10资料来源：公安部、公司公告、平安证券研究所短周期看，汽车业即将从平台期强势复苏；长周期看，我国汽车年销量大概率将超过4000万台。自主份额将从目前40%左右提升至60%-70%。结合未来年销量空间，可支持6-7家400万台规模的自主品牌车企。我国汽车空间：截至2021年6月底全国汽车保有量2.92亿辆，千人保有量为208辆（公安部）。全球对比看，千人保有量达到150~200辆会遭遇年销量平台期，我国汽车产销已在平台期调整3年。结合我国人口结构、人均收入，预计我国千人保有量将达到300~400台，汽车保有量上升到4~5亿辆，即使保守按10年换车周期测算，中国汽车年销量有望达到4000~5000万台。随着202