请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.80 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1939.97 流通股本(百万股) 1827.22 市价(元) 18.80 市值(百万元) 36471.41 流通市值(百万元) 34351.73 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】完美世界(002624)点评：报表压力释放，新品上线在即 2 【中泰传媒】完美世界(002624)点评：2021Q1业绩受多因素影响同比下滑，期待Q2新作上线 3 【中泰传媒 完美世界】业绩预告点评：去影视包袱轻装上阵，游戏产品储备丰富 4 【中泰传媒】完美世界(002624)三季报点评：新游上线表现出色推动收入高增，业绩符合预期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8039 10225 9716 12598 14158 增长率yoy% 0.1% 27.2% -5.0% 29.7% 12.4% 净利润（百万元） 1503 1549 1484 2385 2885 增长率yoy% -11.9% 3.0% -4.2% 60.7% 21.0% 每股收益（元） 1.16 0.77 0.74 1.19 1.43 每股现金流量 1.48 1.84 0.49 1.48 0.97 净资产收益率 15.8% 14.3% 12.3% 17.0% 17.7% P/E 17.1 24.4 25.5 15.9 13.1 PEG 1.9 25.4 -5.6 1.0 0.6 P/B 2.7 3.5 3.1 2.7 2.3 备注： 投资要点  事件：完美世界发布2021年半年度业绩预告，公司预计上半年归母净利润区间为（2.3亿~2.7亿），同比下滑（81.9%~78.75%），报告期内公司非经常损益为2.2亿，2021Q2单季度实现归母净利润区间为（-2.34亿~-1.94亿）。  海外游戏布局调整，产品不达预期致使2021Q2产生一次性亏损2.7亿，是业绩低于预期的原因之一。公司海外工作室Cryptic Studios于2019年开始研发Magic Legends游戏，该游戏PC版本公开测试于2021年3月24日开启，但测试表现不佳，公司于2021年6月30日宣布项目将于2021年10月31日关停，相关前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出以及与相关合作方的协议安排等在报告期内产生一次性亏损约2.7亿元。  老游戏有所下滑，新游戏上线收入递延，兑现延后，但费用于当期消耗确认，收入与费用间有一定错配，是影响单季度业绩的原因之二。公司存量老游戏季度性下滑，这与游戏推广周期和资料片更新节奏相关，同时公司于2021年5月20日上线《战神遗迹》，6月25日上线《梦幻新诛仙》，两款新产品上线的推广支出较大，但流水进入二季度利润表确认为收入有一定延后，两重因素叠加影响了公司的短期利润释放。  短期影响不改公司长期趋势，积极转型，内容端布局的优势将逐步显现。《梦幻新诛仙》上线后表现较为出色，始终维持在iOS畅销榜TOP10，且公司在广告投放侧也遵循用产品吸量为主的原则，控制买量费用，更多以品牌宣传为主，品效合一的模式，走长线运营精品化道路，后续7月15日《幻塔》即将开启新一轮测试，作为公司首款新废土风开放世界MMO产品，未上线就获得了大量关注。  盈利预测与估值：由于海外工作室产品关停的减值影响，加之新产品上线收入确认的延后，我们下调全年盈利预测，预计公司2021~2022年实现收入97.16亿（原为107.05亿）、125.98亿（原为127.96亿），同比增长-5.0%、29.7%，实现归母净利润14.84亿（原为23.15亿）、23.85亿（原为29.12亿），同比增长-4.2%、60.7%，当前市值对应2021与2022年PE为26x和16x，我们继续维持“买入”评级。  风险提示：1）游戏延期上线风险；2）上线不达预期风险 海外计提损失，短期业绩承压，长期趋势向好 完美世界(002624.SZ)/传媒 证券研究报告/公司点评 2021年07月13日 [Table_Industry] -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：完美世界财务报表及盈利预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金2,9432,7634,6185,567营业收入10,2259,71612,59814,158应收票据112000营业成本4,0573,7484,7125,269应收账款1,2991,1861,4381,570税金及附加32505558预付账款331567179销售费用1,8311,8462,2682,478存货1,0271,8651,4592,416管理费用7579721,2351,387合同资产0000研发费用1,5891,5101,9582,201其他流动资产2,1731,8561,8861,903财务费用113146182166流动资产合计7,8857,7269,47211,535信用减值损失13-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-969-300-55-50长期股权投资2,7683,0453,1973,197公允价值变动收益4135050171固定资产3546961,0321,363投资收益196250225224在建工程275375375275其他收益131131131131无形资产190265356419营业利润1,6281,5602,5243,058其他非流动资产4,0354,0374,0054,007营业外收入41404040非流动资产合计7,6228,4188,9659,261营业外支出12121212资产合计15,50716,14418,43720,796利润总额1,6571,5882,5523,086短期借款78443075-280所得税153146235283应付票据0000净利润1,5041,4422,3172,803应付账款7331,1241,4281,612少数股东损益-44-42-68-82预收款项24474559605归属母公司净利润1,5481,4842,3852,885合同负债1,387175227255NOPLAT1,6061,5742,4832,954其他应付款442442442442EPS（摊薄）0.770.741.191.43一年内到期的非流动负债0000其他流动负债8349381,3001,507主要财务比率流动负债合计4,2043,5834,0314,141会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款2373383成长能力应付债券0000营业收入增长率27.2%-5.0%29.7%12.4%其他非流动负债98989898EBIT增长率14.0%-2.0%57.7%19.0%非流动负债合计121171101181归母公司净利润增长率3.0%-4.2%60.7%20.9%负债合计4,3253,7544,1324,322获利能力归属母公司所有者权益10,83512,08514,06816,320毛利率60.3%61.4%62.6%62.8%少数股东权益347305237154净利率14.7%14.8%18.4%19.8%所有者权益合计11,18212,39014,30516,474ROE13.8%12.0%16.7%17.5%负债和股东权益15,50716,14418,43720,796ROIC36.4%30.9%37.7%34.8%偿债能力现金流量表资产负债率27.9%23.3%22.4%20.8%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比8.1%4.8%1.2%-0.6%经营活动现金流3,6939862,9851,958流动比率1.92.22.32.8现金收益1,8141,6792,6643,201速动比率1.61.62.02.2存货影响733-838406-957营运能力经营性应收影响2,124800-211-91总资产周转率0.70.60.70.7经营性应付影响-181842388231应收账款周转天数63463738其他影响-797-1,497-262-426应付账款周转天数548997104投资活动现金流-453-887-712-528存货周转天数124139127132资本支出-391-608-592-526每股指标（元）股权投资-854-277-1520每股收益0.770.741.191.43其他长期资产变化792-232-2每股经营现金流1.900.511.541.01融资活动现金流-2,794-279-418-481每股净资产5.596.237.258.41借款增加-982-305-425-275估值比率股利及利息支付-405-580-819-945P/E24251613股东融资17000P/B3332其他影响-1,424606826739EV/EBITDA43462924单位:百万元单位:百万元单位:百万元 oPsPoNoOmPsNtQxOsOnNrQbRdN9PpNmMoMoPfQpPtMiNoPqMaQpPuNxNnMoQwMmQzQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个