山证策略·A股行业比较周报

山证策略·A股行业比较周报山西证券研究所2021.7.12证券研究报告0山西证券策略团队分析师：麻文宇C F A ,执业登记编码( S 0 7 6 0 5 1 6 0 7 0 0 0 1 )研究助理：翟子超FRM 1•本周行业配置：•超配：电子、通信、计算机、电新、医药、有色•标配：农业、休闲服务、轻工、家电、建筑、公用、汽车、机械、金融、建材、食品饮料•低配：地产、钢铁、煤炭•估值：目前沪深两市市盈率处于历史均值到1倍标准差区间，结合板块一直预期来看，目前估值处于合理位置。行业板块估值分化常态化，高估值板块高成长确定性较强。•此次央行超预期降准，我们认为其主要目的是缓解低议价能力的中小企业原材料上涨压力，配合此前的大宗商品炒作严监管政策。由于目前经济尚未完全恢复，中国经济结构导致外生输入性通货膨胀无法短时间通过市场调节，导致此次通胀时间较长，制造业全产业链受到较大冲击，小企业PMI连续两个月低于50，叠加6月份消费高频数据低于预期，消费意愿较低，就业率将受到影响。央行此举通过对小微企业放水来缓解输入性通胀影响，从而避免经济下行风险。未来消费板块或将结束低迷走势。对于A股市场，央行超预期一定程度上提振市场信心，但是由于目前市场整体估值处于中位水平，根据我们深度报告《国债期限结构和A股走势关联几何？》中的结论，估值处于非极端位置时，货币流动性变化并不会对市场有显著影响。•上游•OPEC+产量政策不确定性大•中游•钢铁价格短期偏弱。•国内机械将迎来需求淡季，出口加速。•水泥需求不景气，玻璃行业陆续点火复产•尿素出口需求旺盛，MDI有上涨趋势•海运市场回暖，集运价格维持高位•下游•暑期旅游有望恢复疫情前水平。•房产总成交面积减少，6月新房找房热度下降。•6月白电零售额同比大幅增加。•高端酒预计稳定增长，次高端及中档酒有望高速增长。•TMT•电子：5月全球半导体销售额同比增幅较大。•计算机：5G建设景气度有望回升。•传媒：上半年游戏行业投融资交易额创新高。风险提示：宏观经济不达预期风险、货币政策超预期收紧风险、监管政策超预期风险、行业景气度不达预期风险、滞胀风险证券研究报告 证券研究报告2行业估值延续分化 证券研究报告3上周有色金属、电气设备、化工涨幅居前数据来源：Wind、山西证券研究所-0.1-0.0500.050.10.15 证券研究报告4-2-1.5-1-0.500.511.52上证指数pe深证成指pe创业板指pe三大股指估值水平 证券研究报告5家电、建材、电子、轻工、农林牧渔、纺服、传媒等板块具备一定的性价比数据来源：Wind、山西证券研究所注：ROE为预测ROE（FY2） 证券研究报告6盈利增速与估值配比优势不显著，电气设备、轻工、农林牧渔、化工、电子、传媒等具备高增速预期数据来源：Wind、山西证券研究所 证券研究报告7货币&流动性 证券研究报告8➢本次降准超出市场预期。国常会提示降准前，市场并没有对降准进行交易，这导致国常会前后，市场对降准反映剧烈。本轮降准为全面降准，也超出市场预期。➢降准落地后，10Y国债利率或仅在1-2个交易日内下行。从历史上超预期降准的经验看，10Y国债利率在短期容易出现10bp以上的降幅，下降时间大约仅持续1-2个交易日。并且，本次降准落地后仍有全面降准这样的超预期信息需要消化。因此10Y国债利率或仍有小幅下行空间，不过仅能持续1-2个交易日。➢下半年或仍有至少一次降准，可能出现在三季度末或者四季度初。本次降准可以直接降低金融机构成本，补充流动性缺口，或也传递出央行对前期信用收缩过快、经济预期转弱、通胀带来的成本压力这三个问题的担忧。一次性降准可能难以完全达到目的，并且历史上，一旦降准开启，后续均有多次降准，并伴随利率下行。➢此次央行超预期降准，我们认为其主要目的是缓解低议价能力的中小企业原材料上涨压力，配合此前的大宗商品炒作严监管政策。由于目前经济尚未完全恢复，中国经济结构导致外生输入性通货膨胀无法短时间通过市场调节，导致此次通胀时间较长，制造业全产业链受到较大冲击，小企业PMI连续两个月低于50，叠加6月份消费高频数据低于预期，消费意愿较低，就业率将受到影响。央行此举通过对小微企业放水来缓解输入性通胀影响，从而避免经济下行风险。未来消费板块或将结束低迷走势。➢对于A股市场，央行超预期一定程度上提振市场信心，但是由于目前市场整体估值处于中位水平，根据我们深度报告《国债期限结构和A股走势关联几何？》中的结论，估值处于非极端位置时，货币流动性变化并不会对市场有显著影响。货币&流动性：央行超预期降准，提振市场信心数据来源：Wind、山西证券研究所 证券研究报告9上游行业高频数据 证券研究报告10•截至7月9日，布伦特原油期货结算价为75.55美元/桶，周降0.62美元/桶；WTI原油期货结算价为74.56美元/桶，周降0.60美元/桶。美国原油库存量4.455亿桶，比前一周减少687万桶。•OPEC+联盟内部分歧导致产量政策存在较大不确定性。阿联酋赞成另外22个OPEC+成员对于从8月起月增产40万桶/日的提案，但要求另外讨论延期提议。阿联酋希望在高油价下增产原油，而沙特不同意这个诉求。由于沙特和阿联酋分歧明显，市场担心阿联酋将单方面增加原油产量和出口量，OPEC其他成员国也将效仿，由此导致价格战的潜在风险。未来几个月OPEC+产量政策存在很大不确定性，导致波动性升高。数据来源：Wind、山西证券研究所上游行业：OPEC+产量政策不确定性大 11•动力煤：上周国内港口动力煤价格偏稳运行，截止7月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤现货价为840元/吨。秦皇岛港动力煤库存396万吨，周降69万吨，整体库存仍处于高位运行。7月全国气温维持高位，终端仍有库存需求，对煤价仍有支撑。供给方面，七一后产地煤矿供应基本恢复正常，个别停产露天煤矿开始复产，但受到产地煤管票的限制，供给增量有限。预计短期内动力煤价或将偏稳运行。•焦煤：上周京唐港主焦煤价格收于2300元/吨，周涨110元/吨。需求方面，上周焦化厂综合开工率为75.62%，周涨6.51%。库存方面，上周国内100家样本焦化厂炼焦煤库存合计767.05万吨，周降1.39万吨；焦化厂炼焦煤库存平均可用天数15.00天，周降2.51天。•焦炭：上周天津港一级焦平仓价为2840元/吨，周持平，焦炭市场平稳运行。上周100家国内独立焦化厂焦炭库存合计33.5万吨，周上升0.02万吨。港口库存合计179.5万吨，周升0.5万吨。七一后主产地焦企多已恢复至正常生产水平，焦炭供应紧张局面稍有缓解。然而近期中央督导组将入驻山东以及以煤定产政策持续进行，当地焦化行业限产力度或将进一步加大。上游行业：煤炭价格偏稳运行证券研究报告数据来源：Wind、山西证券研究所 12上游行业：金价震荡，铜铝库存探底•贵金属：黄金：上周COMEX黄金价格收于1803.1美元/盎司，周涨1.45%。白银：上周COMEX白银价格收于26.0美元/盎司，周跌0.55%。上周国际金价基本持稳，尽管美元指数冲高回落限制了金价回落空间，但市场对新冠变种病毒破坏经济复苏的担忧情绪压低了通货再膨胀带来的乐观情绪，金价将持续震荡运行。•铜、铝：铜：上周LME铜价上涨0.64%，SHFE铜库存为12.9万吨，环比下降9.16%；随着智利和秘鲁的疫情缓解，海外铜矿新扩建项目陆续爬产，铜矿供应逐步恢复。废铜供应偏紧局面小幅回暖；铜去库态势不变，对铜价短线有支撑。铝：LME铝周跌2.33%，SHFE铝库存为26.75万吨，环比下降3.89%；云南地区复产进度稳步推进，但新增产能项目投产进度不及预期；库存方面，上周龙头加工企业开工仍持稳，市场库存继续探底。•能源金属：钴：国内金属钴价格仍呈现上涨态势，金属钴价格为37.2万元/吨，周涨2.20%；硫酸钴价格为7.7万元/吨，周持平；四氧化三钴价格为27.5万元/吨，周持平；上周下游三元材料产销两旺，钴市场整体需求上涨支撑钴价平稳运行。锂：上周锂市场价格表现强势，截至上周五，碳酸锂价格为8.8万元/吨，周持平；氢氧化锂价格为9.6万元/吨，周上涨2.13%。目前全球锂供应偏紧局面不改，下游厂商开工率高位运行，需求端整体向好支撑锂价上行。证券研究报告数据来源：Wind、山西证券研究所 证券研究报告13上游行业：铁矿石需求偏弱，下半年价格预计走低数据来源：Wind、山西证券研究所•上周铁矿石主力合约以1163元/吨收盘，周降19.5元/吨，降幅1.65%，海外发运减少导致供给收缩应是主因。•上半年国内进口铁矿石库存1.8亿吨，较年初相比基本持平，同比去年增加2300万吨；其中环比减量主要为港口库存，较年初相比减少约300万吨，在港船舶库存和厂内库存均有小幅增加；三者同比均出现增量，港口库存增量最为明显。季节性规律以及当前主要矿山发货进度来看，下半年全球铁矿石发运量约8.5万吨；国外钢厂对铁矿石需求环比基本见顶，增量有限，所以下半年铁矿石供应流向不会有明显变化；按照当前发货比例计算，预计2021下半年中国铁矿石进口量约6.2亿吨，国产铁精粉产量约1.5亿吨，合计供应约7.7亿吨（含1200万吨出口），比上年增加8700万吨；而需求端按照当前政策要求，下半年对应的铁矿石需求约7.38亿吨。整体来看，下半年铁矿石供需差约3700万吨，铁矿石价格预计走低。 证券研究报告14中游行业高频数据 证券研究报告15中游行业：钢铁价格偏稳运行•高炉全国开工率恢复：上周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为59.53%和49.21%，周增17.54%及45.24%；上周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为77.61%和54.01%，周增22.08%和9.86%。上周102家电弧炉开工率71.98%，周增0.24%；产能利用率68.88%，周增0.89%。•钢价偏稳运行：上周Myspic综合钢价指数周环比增2.93%，其中长材增2.44%，板材增3.48%。上周螺纹钢主力合约以5428元/吨收盘，周增304元/吨，涨幅5.93%。热轧卷板主力合约以5795元/吨收盘，周增377元/吨，涨幅6.96%。随着山东主流钢厂响应政策落实闷炉限产后，山东地区其他部分钢厂也有准备限产的情况，这或将成为粗钢压减政策落地的开端，与此同时其他各省份钢厂也积极着手应对粗钢产量同比不增的要求，后期需关注下游钢厂需求情况。数据来源：Wind、Mysteel、山西证券研究所 证券研究报告16中游行业：国内机械将迎来需求淡季，出口加速数据来源：Wind、山西证券研究所•根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年1-6月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品223833台，同比涨幅31.3%。其中，国内市场销量193700台，同比涨幅24.3%；出口销量30133台，同比涨幅107.4%。据CCMA数据，6月主要厂商挖掘机（含出口）销量为23100台，同比下降6.2%。国内市场销量为16965台，同比下降21.9%；出口销量为6135台，同增111.5%。去年基数因素叠加施工淡季，Q3单季国内需求预期仍维持下滑。海外出口加速，预期翻倍增长趋势维持。•2021年7月8日，中国工程机械工业协会发布《“中国工程机械行业‘十四五’发展规划”》。“规划”预测，2025年中国工程机械行业营业收入将达到9000亿元人民币。2020年中国工程机械行业营业收入达到7751亿元，同比增长16%；挖掘机销量达到32.7605万台，刷新历史峰值；装载机年销量13.1176万台，逐步进入稳定状态；压路机销量5.4176万台，达到近五年最高。由于全球新冠疫情影响，全球经济受到较大冲击，2020年中国工程机械全球贸易量大幅度下降，出口近210亿美元，比2019年下降13.6%。“十三五”期间，工程机械出口总额1260亿美元，比“十二五”增长4.39%，其中出口累计1059亿美元，增长13.4%，进口累计201亿美元，下降26.45%。“十三五”收官之年，一批本土企业进入全球工程机械产业前列，出口及外营业