山证策略·A股行业比较周报山西证券研究所2020.04.27证券研究报告0山西证券策略团队分析师：麻文宇C F A ( S 0 7 6 0 5 1 6 0 7 0 0 0 1 )梁迪柯C F A ( S 0 7 6 0 5 1 8 0 7 0 0 0 1 )研究助理：李杰CPA（T E L : 0 1 0-8 3 4 9 6 3 1 1） 1•本周行业配置：•超配：农业（种子、鸡、猪）、大基建（建筑、建材、机械、钢铁）、交运（快递、油运）•标配：房地产、黄金、食品、电力（火电）、通信、零售、非银、电子（封装）、化工、煤炭、医药、银行•低配：石化、家电、传媒、汽车、计算机•行业配置上周表现：上周整体稳定，组合周β接近1，绝对回报上升0.83%，至38.06%，相对回报为39.12%上升1.94%。•估值：沪深300IAPE、上证触碰-1STD后开始反弹、上证50IAPE自-2STD大幅反弹，符合预期，中小板估值仅为均值附近，相对蓝筹白马安全边际较弱。•货币&利率：货币政策整体仍然宽松，利率曲线预示权重蓝筹或相对强势。•上游：•需求持续疲软，库存空间将用尽，油价高压仍然不改•贵金属长期仍然看好，有色整体依然承压•中游：•钢铁库存延续下行，需求持续改善•水泥价格开始企稳，建筑订单开始走高•继续看好油运与快递行业•机械需求走高•下游：•地产需求再度开始活跃，估值已经充分纳入悲观预期•家电供给恢复大于销售，行业仍将继续承压•汽车销量同比有所收窄，当前政策仍弱于预期•种业整体后市仍具备机会，生猪期货出台降低猪养殖企业风险•TMT：•电子行业受疫情影响不大，封装受海外疫情影响出现产能不足，宅经济提升平板电脑需求•平板电脑价格上行，软件销售大幅下行•电影票房仍未恢复，企业巨头开始调降广告预算证券研究报告 证券研究报告2数据来源：Wind、山西证券研究所行业配置（考虑择时）上周整体稳定，组合周β接近1，绝对回报上升0.83%，至38.06%，相对回报为39.12%上升1.94%。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201910092019101420191017201910222019102520191030201911042019110720191112201911152019112020191125201911282019120320191206201912112019121620191219201912242019122720200101202001062020010920200114202001172020012220200127202001302020020420200207202002122020021720200220202002252020022820200304202003092020031220200317202003202020032520200330202004022020040720200410202004152020042020200423行业轮动组合收益（考虑择时）组合收益总回报基准沪深300总回报超额收益 证券研究报告3数据来源：Wind、山西证券研究所本周量化行业配置大幅增加房地产配置，农业、大基建依然占比较高 证券研究报告4沪深300IAPE触碰-1STD后开始反弹数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告5上证IAPE触碰-1STD后开始反弹数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告6上证50IAPE自-2STD大幅反弹，符合预期数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告7数据来源：WIND、山西证券研究所中小板估值仅为均值附近，相对蓝筹白马安全边际较弱 证券研究报告8除食品饮料与计算机P/E略高于历史中值外，其他行业均低于均值数据来源：WIND、山西证券研究所5152535455565758595坐标轴标题P/E估值现值中值 证券研究报告9食品饮料P/B大幅超过历史中值，家电、农业微高，建筑、采掘、地产、建材、银行等位于历史低位数据来源：WIND、山西证券研究所012345678P/B估值现值中值 证券研究报告10PB/ROE架构显示市场价值仍处于高位数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告11股息率YARDENI模型显示市场，市场整体尤其是上证50底部特征明显数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告12申万行业上周多数下跌数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告13数据来源：WIND、山西证券研究所大基建、畜禽、食品饮料价值显著提升。周期股估值相对价值较高。医疗器械估值快速上升性价比降低。 证券研究报告14货币&流动性 证券研究报告15➢数据截止至2019/4/24，利率曲线随着LPR信号式下调利率曲线再度向下整体平移，短端虽然有所抬升但相对稳定，这一变化预示着权重蓝筹近期或相对走强。整体来看债券收益率整体处于低位，未来继续向下空间有限，对资金的吸引力有所下降。从资金流来看，我们前期判断全球流动性危机告一段落，外资回补A股行情基本已经实现。但是流动性并不是万能解药，疫情持续反复或影响A股走势，虽然我们判断A股处于底部区域但不排除仍有震荡探底的情况出现。我们继续维持通过定投提升仓位的主要策略思路。➢信用利差开始趋稳，风险偏好预计开始有所上升。➢央行上周未进行公开市场操作。货币&流动性：货币政策整体仍然宽松，利率曲线预示权重蓝筹或相对强势数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告16数据来源：WIND、山西证券研究所 证券研究报告17上游行业高频数据 证券研究报告18上游行业：需求持续疲软，库存空间将用尽，油价高压仍然不改➢美国炼厂开工率继续降低，受到需求受限，原油供应日趋过剩，储存空间不足等因素，美原油首次出现负价格，原油裂解价差底部小幅回升，美原油6月合约全周下跌31.66%至17.18元/桶。➢美国原油库存继续大幅增加：美原油库存增加1502万桶，美国炼厂开工率持续降低，成品油库存和馏分油库存走高，疫情对需求的影响增加进一步加深，美国成品油需求远低于去年同期水平，但周环比有所增加。美国能源信息署数据显示，截止2020年4月17日的当周，美国成品油需求总量平均每天1504.7万桶，比去年同期低25.4%；车用汽油需求四周日均量552.9万桶，比去年同期低41.4%；馏份油需求四周日均数340万桶，比去年同期低9.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低53.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均1410.3万桶，比前一周高30.6万桶；其中美国汽油日需求量531.1万桶，比前一周高23.0万桶；馏分油日均需求量312.8万桶，比前一周日均高37.1万桶。➢美原油期货出现首次负价格，中东原油（迪拜）现货持续升水布伦特现货价格：受到需求受限，原油供应日趋过剩，储存空间不足等因素影响，在本周二结束的纽约商品交易所5月交货的西得克萨斯轻质原油期货结算价每桶-37.63美元，比上周五下跌55.90美元，跌幅306%，美原油期货出现首次负价格，我们认为负价格的出现更多的是由于金融市场的交易因素，但也表明了当前过剩的现状，负油价的出现进一步加大了底部预测的难度，也促使了OPEC+及其他国家的提前减产。数据来源：Wind、山西证券研究所 19➢煤企联合挺价，煤价跌势趋缓。本周动力煤市场需求端环比好转，供给端维持平稳，继港口煤价跌破绿色区间下沿后、市场稳价调控信息增多，产业链情绪较前期明显好转，周内动力煤价格虽然延续下跌趋势、但跌幅较前期略有收窄；坑口煤方面，大同5500指数周环比下跌9元至327元/吨；港口煤方面，周内CCI5500指数周环比下跌11元至475元/吨。具体来看，近期动力煤跌幅收窄主要得益于需求好转、以及煤企联合挺价两方面：在需求端，下游复产节奏加快叠加低温天气，本周电厂耗煤负荷周环比提升2万至57.02万吨；在煤企挺价方面，近期煤企联合发起倡议减产、神华、中煤等主流煤企要求5500大卡动力煤现货售价不低于485元/吨。短期来看，需求好转及煤企挺价将一定程度上稳定煤炭价格，但煤价实质性止跌仍然需要煤炭供需形势的好转。在供给端需关注煤企限产的落地情况，近期煤企的减产保价会议商议了限票、限价等内容，但对于减产幅度并未确定，煤矿限产动作对产量的实际影响仍值得跟踪。在需求端需关注电厂耗煤负荷的变化，当前为火电传统淡季，且下游用电企业复工迟缓、及出口受阻对社会用电量的压制仍存，电厂耗煤大幅提振或仍需时日。上游行业：大规模亏损出现，煤企开始挺价数据来源：Wind、山西证券研究所证券研究报告 20上游行业：贵金属长期仍然看好，有色整体依然承压➢工业金属：LME铜、锌、铅、锡分别下跌0.42%、3.33%、3.16%、1.75%，仅LME铝、镍分别上涨0.63%、1.49%；工业金属库存涨跌互现，LME铝、锌、铅、镍分别上升4.67%、1.20%、0.68%、0.16%，仅LME铜、锡分别下降1.06%、8.27%。。➢美联储扩表至历史新高，叠加黄金对原油下跌导致的通缩预期敏感性减弱，高流动性下短期黄金或将延续强势。美参议院再推4840亿经济援助追加计划，同时，美联储继续扩表2052亿美元至6.57万亿美金，创历史新高，较疫情前增长30%，叠加原油WTI先跌后涨，COMEX黄金跟涨不跟跌，证明黄金对油价下跌导致通缩预期担忧的敏感性减弱（从远月原油也可佐证），而美联储持续扩表的势能不减或助力金价创历史新高。②经济数据：美国密歇根大学消费者信心指数三连跌，创9年来新低至71.8，美国消费者对经济前景的负面预期达到阶段新高，叠加本周初请失业金人数继续维持442.7万的高位，美国经济衰退的速度或超预期。中长期看，全球政治、经济、资产价格的不确定性难以消除，黄金、白银等贵金属的配置价值凸显。数据来源：Wind、山西证券研究所证券研究报告 证券研究报告21上游行业：铁矿石库存企稳数据来源：Wind、山西证券研究所 证券研究报告22中游行业高频数据 证券研究报告23中游行业：钢铁库存延续下行，需求持续改善数据来源：Wind、山西证券研究所➢劳动节前终端备货有望提振钢材需求需求表现稳健，产量继续增加，钢价小幅回落。周内钢材需求市场需求端表现平稳，供给端产量继续释放，库存降幅略有收窄，钢材现货价格受钢材期货整体下跌、及成交量不及预期影响小幅回落，其中华南、华中等地区钢价降幅较大。本周建筑钢材需求表现稳健，但环比略有回落，全国贸易商日均成交量周环比回落0.65万吨至22.38万吨，螺纹钢表现消费量环比回落27.59万吨至447.34万吨，考虑到下周为劳动节前最后一周，部分终端将在节前进行备货，下周建材需求表现或环比好转。供给端，本周螺纹钢产量继续增长，螺纹钢产量环比增长14.03万吨至357.47万吨，当前长、短流程钢厂利润都相对可观，预计螺纹钢高供给局面或将维持，但考虑到当前螺纹周产量较历史峰值仅低24万吨，后续螺纹钢继续增长空间或相对有限。高供给一定程度上也影响了钢材库存去化速度，本周螺纹钢总库存下降89.87万吨至1511.19万吨，单周库存降幅较3月以来每周超过100万吨的降幅明显收窄；当前钢材库存较去年同期仍高出646.09万吨，若库存去化节奏趋缓，高库存对钢价的压力或将长期存在。整体看，建筑钢材价格在旺盛需求带动下具备一定上行动力，但考虑到当前建材库存仍处高位及同时期板材需求较差，预计建材上涨高度或小于往年。➢逆周期调节预期下钢铁板块市场关注度有望提高，也建议关注板块估值修复带来的投资机会，当前钢铁板块PB仅有0.83倍，处于近5年较低水平，市场的悲观情绪在板块中已有充分反映，后续伴随着钢铁实际需求释放及稳增长政策加码，板块有望实现估值修复，具备低估值、高股息特征的优质个股仍值得关注。 证券研究报告24➢第三批专项债额度确定，万亿资金即将下达。观察标的一季度的工程/基建订单同比增速各为22.04%、11.7%、19.7%，均明显高于公司总订单增速，其中部分铁路订单增速超50%、公路订单增速超70%