山证策略·A股行业比较周报山西证券研究所2019.08.05山证策略团队麻文宇、梁迪柯、李杰证券研究报告0 1•本周行业配置：•超配：公用事业（水电）、农业（猪）、建材（玻璃）、有色（黄金）、化工（维生素+农药）•标配：建筑装饰（一带一路、大基建）、非银、电子、计算机、通信、传媒•低配：钢铁、汽车、机械、银行、煤炭、房地产、食品饮料、家电、交运（航空）•估值：沪深300 IAPE调整延续，估值位于均值附近，短期仍有高估可能。上证估值较为合理，市场整体预期较为稳定，但权重估值回落对指数产生压力。上证50IAPE调整估值如预期快速向下调整。中小板指IAPE快速向上修复，性价比开始逐渐降低。食品饮料、家电估值快速回落，仅农林牧渔P/E大幅高于历史中值。•货币政策：收益率曲线平移向下，继续看好利率债•上游：•需求如期继续疲软，库存超预期下行支撑，后市原油偏弱势震荡•煤炭整体需求弱于预期•工业有色金属需求不振，黄金强势依然未改•铁矿石库存开始累积，预计有下行动力•中游：•钢铁需求下行明显•水泥需求结构性或季节性放缓待观察，玻璃竣工逻辑支撑价格•全球降息潮+科创板赚钱效应，水电底仓配置价值凸显•精细化工整合逻辑仍在持续•BDI高位回落，汇率压制航空行业•下游：•政治局再提“房住不炒”，地产估值仍将下行•地补取消，新能源汽车销量将阶段性下滑•等待家电估值回落后择机布局地产竣工逻辑•维生素强势震荡•美对中再提加征3000亿美元关税，大豆价格短期上升。肉类价格持续上涨，非洲猪瘟仍在反复。•白酒板块估值偏高证券研究报告 证券研究报告2沪深300 IAPE调整延续，估值位于均值附近，短期仍有高估可能数据来源：WIND、山西证券研究所051015202530352011-05-312011-07-312011-09-302011-11-302012-01-312012-03-312012-05-312012-07-312012-09-302012-11-302013-01-312013-03-312013-05-312013-07-312013-09-302013-11-302014-01-312014-03-312014-05-312014-07-312014-09-302014-11-302015-01-312015-03-312015-05-312015-07-312015-09-302015-11-302016-01-312016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-31沪深300IAPE通胀调整PE3年MA+1STD+2STD-1STD-2STD 证券研究报告3沪深300估值如期继续向下修复，但短期看仍然高估数据来源：WIND、山西证券研究所813182328334849505152535455565758PMI&IAPEPMI&估值理论值当前市场估值与PMI预测值多项式(PMI&估值) 证券研究报告4上证估值较为合理，市场整体预期较为稳定，但权重估值回落对指数产生压力数据来源：WIND、山西证券研究所05101520253035402011-05-312011-07-312011-09-302011-11-302012-01-312012-03-312012-05-312012-07-312012-09-302012-11-302013-01-312013-03-312013-05-312013-07-312013-09-302013-11-302014-01-312014-03-312014-05-312014-07-312014-09-302014-11-302015-01-312015-03-312015-05-312015-07-312015-09-302015-11-302016-01-312016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-31上证综指IAPE通胀调整PE3年MA+1STD+2STD-1STD-2STD 证券研究报告5上证50IAPE调整估值如预期快速向下调整数据来源：WIND、山西证券研究所0510152025302011-01-312011-03-312011-05-312011-07-312011-09-302011-11-302012-01-312012-03-312012-05-312012-07-312012-09-302012-11-302013-01-312013-03-312013-05-312013-07-312013-09-302013-11-302014-01-312014-03-312014-05-312014-07-312014-09-302014-11-302015-01-312015-03-312015-05-312015-07-312015-09-302015-11-302016-01-312016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-31上证50IAPE上证50IAPE调整通胀调整PE上证50IAPE调整3年MA上证50IAPE调整+1STD上证50IAPE调整+2STD上证50IAPE调整-1STD上证50IAPE调整-2STD 证券研究报告6中小板指IAPE快速向上修复，性价比开始逐渐降低数据来源：WIND、山西证券研究所010203040506070802011-06-302011-08-312011-10-312011-12-312012-02-292012-04-302012-06-302012-08-312012-10-312012-12-312013-02-282013-04-302013-06-302013-08-312013-10-312013-12-312014-02-282014-04-302014-06-302014-08-312014-10-312014-12-312015-02-282015-04-302015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-30中小板指IAPE中小板指IAPE调整通胀调整PE中小板指IAPE调整3年MA中小板指IAPE调整+1STD中小板指IAPE调整+2STD中小板指IAPE调整-1STD中小板指IAPE调整-2STD 证券研究报告7食品饮料、家电估值快速回落，仅农林牧渔P/E大幅高于历史中值数据来源：WIND、山西证券研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00P/E估值现值中值 证券研究报告8食品饮料P/B大幅超过历史中值，家电与农林牧渔微高，建筑装饰位于历史低位数据来源：WIND、山西证券研究所0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.0000P/B估值现值中值 证券研究报告9上周，仅农林牧渔、有色上涨，其他26个行业全部下跌数据来源：WIND、山西证券研究所-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%上周申万行业涨跌幅 证券研究报告10货币&流动性 证券研究报告11➢数据截止至2019/08/02，国债收益率曲线同步向下平移，符合预期，避险情绪继续发酵。自美联储降息后我国宽松预期不断发酵。我们继续看好利率债，继续建议增加利率债配置。当前节点下，我们维持前期资产配置建议，利率债>黄金>信用债>A股>美股>商品，60/40的债股配置策略风险调整收益或将显著高于纯股策略。➢信用利差较上周下降，当前信用利差暂未对A股估值有明显影响，但我们仍建议密切关注信用利差。➢票据利率于7月初开始快速下行。➢央行本周再度收回流动性，公开市场操作暂难看到央行政策意图，建议观察后期MLF续作情况。货币&流动性：收益率曲线平移向下，继续看好利率债数据来源：WIND、山西证券研究所-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.15000.20001.80002.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40001个月3个月6个月9个月1年3年5年7年10年国债收益率曲线-1周利差-2周利差2019-07-192019-07-262019-08-020.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00信用利差(中位数):产业债AA 证券研究报告12数据来源：WIND、山西证券研究所2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-08-102016-09-232016-11-072016-12-092017-02-042017-03-142017-04-172017-05-162017-06-212017-07-202017-08-182017-09-202017-10-242017-11-212017-12-192018-01-172018-02-262018-04-082018-05-072018-06-042018-07-032018-07-312018-08-282018-09-262018-10-292018-11-262018-12-242019-01-222019-02-262019-03-272019-04-252019-05-292019-07-01票据利率票据转贴利率:6个月票据直贴利率:6个月:环渤海票据直贴利率:6个月:中西部票据直贴利率:6个月:长三角票据直贴利率:6个月:珠三角(5000.00)(4000.00)(3000.00)(2000.00)(1000.00)0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00净投放投放回笼公开市场操作2019-07-192019-07-262019-08-022400260028003000320034003600380060708090100110120130140150160信用利差&A股信用利差(中位数):全体产业债敏感点上证综合指数 证券研究报告13上游行业高频数据 证券研究报告14上游行业：需