敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月10日 总量研究 通胀供需两端似均在走弱，降准如约而至但不改政策取向 ——利率债周报20210711 重要事项 中办、国办联合印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。国常会决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。欧洲央行20年来首次调整通胀目标，宣布将中期通胀目标设为2%。7月5日央行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 重要数据 6月财新中国服务业PMI录得50.3%，环比回落4.8个百分点，为14个月来最低，虽然仍位于扩张区间，但增速明显放缓。中国6月CPI同比上涨1.1%，前值涨1.3%，CPI的走弱是供需两端同时走弱带来的，背后可能折射消费修复的减速；6月PPI同比上涨8.8%，前值涨9%，PPI高点已过，后续大宗商品价格很难出现趋势性向上的走势，需更多关注其回落的速度。上半年金融数据出炉，金融系统交出半年合格答卷。6月末M2余额同比增长8.6%，增速比5月末高0.3个百分点；M1余额同比增长5.5%，增速比5月末低0.6个百分点。6月社会融资规模增量为3.67万亿元，前值增1.92万亿元。6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%；6月末人民币贷款余额185.5万亿元，同比增长12.6%，增速比5月末高0.1个百分点。 公开市场操作与货币市场 本周央行公开市场有1100亿元逆回购到期，国库现金定存到期700亿元，进行了500亿元逆回购，净回笼1300亿元；下周公开市场将有500亿元逆回购和4000亿元MLF到期，到期资金合计为4500亿元。本周商业银行共发行同业存单3526.2亿元，发行量较上周明显上升。本周同业存单发行利率国股行全线下降，中小行仅6M利率上升。资金面方面，国常会虽然提及降准，但银行间资金流动性有所收敛，银行间主要回购加权利率大幅反弹。 债市运行 本周一级市场共发行利率债87只，实际发行总额5127.8亿元（较上周增加2923.68亿元），本周利率债到期4202.9亿元，净融资924.9亿元（较上周增加1238.4亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-885.9、1289.3和521.5亿元。后续一级市场等待发行利率债33只，计划发行金额2204.4亿元。二级市场方面，周三国常会提出要适时降准，周四不同品种国债期货大幅收涨，国债收益率全线下行，周五窄幅震荡。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 2.62.72.82.933.13.23.33.431003200330034003500360037003800390040002020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-282021-06-112021-06-252021-07-09上证综指10Y国债收益率（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 重要事项 1）中办、国办联合印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，确立“十四五”证券执法司法工作的主要目标，包括到2025年全面形成良好的资本市场生态等，并提出七个方面共27条具体举措。这是我国资本市场历史上第一次以中办、国办名义联合印发打击证券违法活动的专门文件。 2）7月3日国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。 3）欧洲央行宣布2003年来首次战略评估结果，将其中期通胀目标设为2%。这是欧洲央行20年来首次调整通胀目标，此前该行通胀目标为“接近但低于2%”。欧洲央行认为，通胀可能会暂时超过目标，2%并非上限，暂时、温和的偏离目标是允许的，担心的是通胀会持续显著偏离目标。另外，欧洲央行将把气候变化纳入货币政策，同时住房成本未来有可能会纳入通胀考量。 4）为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，7月5日中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。央行称，稳健货币政策取向没有改变。此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。 2、 重要数据 1）6月财新中国服务业PMI录得50.3%，环比回落4.8个百分点，为14个月来最低，虽然仍位于扩张区间，但增速明显放缓。受制造业和服务业PMI同时放缓的拖累，6月财新中国综合PMI录得50.6%，低于5月3.2个百分点，同样放缓至14个月来最低。 2）中国6月CPI同比上涨1.1%，前值涨1.3%；6月PPI同比上涨8.8%，前值涨9%。CPI的走弱是供需两端同时走弱带来的，背后可能折射消费修复的减速。PPI高点已过，后续大宗商品价格很难出现趋势性向上的走势，需更多关注其回落的速度。 3）上半年金融数据出炉，金融系统交出半年合格答卷。6月末，广义货币M2余额231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比5月末高0.3个百分点；狭义货币M1余额63.75万亿元，同比增长5.5%，增速比5月末低0.6个百分点。6月社会融资规模增量为3.67万亿元，前值增1.92万亿元。6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%；6月末人民币贷款余额185.5万亿元，同比增长12.6%，增速比5月末高0.1个百分点。 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 3、 高频数据跟踪 图表1：本周高频数据表现 指标 本周收盘值 （当周值） 本周变动 较上月底变动（%） 备注 变动值 变动率（%） 主要食品价格 猪肉批发价 22.42 -0.47 -2.05 -2.48 元/公斤 蔬菜批发价 4.02 -0.08 -1.95 -3.60 南华指数 综合指数 1,920.65 -4.98 -0.26 0.75 工业品 3,115.01 13.19 0.43 0.85 农产品 903.04 -5.44 -0.60 1.88 金属 5,935.13 144.83 2.50 2.36 能化 1,451.77 -16.52 -1.13 -0.17 贵金属 685.48 4.48 0.66 2.02 工业生产 高炉开工率 59.53 17.54 41.77 -2.27 单位为%，变动为百分点 原油价格 布伦特原油 75.55 -0.62 -0.81 0.56 期货结算价，美元/桶 WTI原油 74.56 -0.60 -0.80 1.48 煤炭价格 焦煤 1,846.00 -66.00 -3.45 -5.26 期货结算价（活跃合约），元/吨 动力煤 836.60 50.80 6.46 6.46 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：“本周变动值”指的是本周收盘值相比7月2日收盘值的变动值 图表2：猪肉和蔬菜批发价格走势 3.04.05.06.07.020253035404550552020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-262020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-022020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-282021-06-112021-06-252021-07-09猪肉28种重点监测蔬菜（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：元/公斤 图表3：南华指数及各分项走势 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002004006008001,0001,2001,4001,6002020-05-152020-05-292020-06-122020-06-262020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-022020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-282021-06-112021-06-252021-07-09农产品指数能化指数南华综合指数工业品指数（右）金属指数（右）贵金属指数 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表4：高炉开工率走势 303540455055606570752019-07-092019-08-092019-09-092019-10-092019-11-092019-12-092020-01-092020-02-092020-03-092020-04-092020-05-092020-06-092020-07-092020-08-092020-09-092020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-092021-03-092021-04-092021-05-092021-06-092021-07-09 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 图表 5：原油价格走势 图表 6：焦煤、动力煤价格走势 (40)(20)0204060801002019-0