动态跟踪报告：优质EVA资产斯尔邦石化注入，炼化精细化工全产业链打造完成

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月11日 公司研究 优质EVA资产斯尔邦石化注入，炼化精细化工全产业链打造完成 ——东方盛虹（000301.SZ）动态跟踪报告 买入（维持） 斯尔邦交易作价143.6亿元：东方盛虹拟向盛虹石化、博虹实业发行股份，向建信投资、中银资产支付现金购买斯尔邦100%股权。本次交易拟募集配套资金40.89亿元，其中拟将20.89亿元支付现金对价，将20亿元补充上市公司流动资金或偿还有息负债。斯尔邦100%股权的评估价值为150.2亿元，本次交易的标的资产的最终交易价格确定为143.6亿元。 优质资产注入助力公司向下游高附加产品延伸，解决同业竞争问题：通过本次并购，公司将置入盈利能力较强的优质资产，进一步完善公司“炼化-化纤”下游产业链，拓展其主营业务并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，产业布局愈加完善，公司的可持续发展能力不断提升，未来发展空间进一步拓宽。同时，本次收购能够彻底解决历史遗留的“盛虹炼化一体化项目”同业竞争问题，切实履行上市公司实际控制人关于解决同业竞争的承诺。 斯尔邦是我国EVA龙头，借助上市公司平台实现价值释放：斯尔邦是EVA光伏膜料领域的龙头企业，主营产品具有较高的技术壁垒。随着下游光伏装机需求暴增，EVA价格大幅提升，斯尔邦业绩高速增长。斯尔邦能够依托东方盛虹平台建立起资本市场的直接融资渠道，为其业务发展提供更加充足的资金保障。同时，炼化项目能够发挥协同效应，为斯尔邦赋能，降低生产成本。本次并购还有助于提升企业的知名度及抗风险能力。 EVA供需严重错配，行业景气度有望持续上行：2009年以来我国EVA价格分别有两次快速上涨阶段：1）2010年-2011年；2）2020年8月-至今。我们认为2010年-2011年主要由于下游电缆需求快速增长所致，而2020年8月以来EVA价格的上涨主要由于下游光伏需求的高速增长，叠加疫情导致部分产能受限，供需错配加剧，行业再次迎来十年一遇的景气上行周期。全球双碳目标达成共识的背景下，下游光伏有望迎来快速发展，叠加EVA生产有较高壁垒导致短期新增供给有限，此次EVA景气周期有望持续。此外，由于光伏级EVA生产壁垒较高，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑（宁波）等少数企业能够稳定供应光伏料，未来3-4年内光伏级EVA新增供给将会相对有限，伴随下游光伏装机量的快速增长，光伏级EVA供需错配或将持续3年以上。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元，折EPS为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格下跌风险；疫情反复影响下游需求风险；项目投产不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 24,340 86,622 117,685 营业收入增长率 34.96% -8.48% 6.86% 255.88% 35.86% 净利润（百万元） 1,614 316 1,848 7,128 9,600 净利润增长率 90.59% -80.40% 484.26% 285.70% 34.67% EPS（元） 0.40 0.07 0.38 1.47 1.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.51% 1.80% 9.77% 28.07% 29.87% P/E 56 341 58 15 11 P/B 6.4 6.1 5.7 4.2 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-09 注：2019年末，公司总股本为40.28亿；2020年末及以后，公司总股本为48.35亿。 当前价：22.28元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 48.35 总市值(亿元)： 1077.21 一年最低/最高(元)： 5.48/22.99 近3月换手率： 38.27% 股价相对走势 -10%63%136%208%281%06/2009/2012/2003/21东方盛虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 31.00 52.37 283.54 绝对 27.97 55.80 292.65 资料来源：Wind 相关研报 21年H1业绩同比大幅增长，炼化一体化项目高效推进——东方盛虹（000301.SZ）21年半年度业绩预告点评（2021-07-08） 首批核心装置顺利中交，炼化一体化项目进展顺利——东方盛虹（000301.SZ）炼化项目主装置顺利中交点评（2021-07-01） 斯尔邦资产注入，炼化下游延伸，打开未来成长空间——东方盛虹（000301.SZ）收购斯尔邦股权和投建POSM及多元醇项目公告点评（2021-05-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 目 录 1、 斯尔邦交易作价143.6亿元 ............................................................................................... 4 2、 斯尔邦是我国EVA龙头，21年Q1业绩快速增长 ............................................................. 5 3、 EVA供需严重错配，行业景气度有望持续上行 .................................................................. 8 3.1、 EVA产业链及工艺介绍 .......................................................................................................................... 8 3.2、 EVA价格自20年8月以来快速上涨，行业景气度持续上行 ............................................................... 10 3.3、 碳中和背景下光伏行业快速发展，EVA需求迎来高速增长期 .............................................................. 11 3.4、 光伏级EVA生产壁垒较高，短期新增供给有限................................................................................... 13 4、 优质资产注入，完善“炼化-化纤”下游产业链 .................................................................... 14 5、 盈利预测 ......................................................................................................................... 15 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 图目录 图1：交易前后东方盛虹股权结构变化情况 ....................................................................................................... 4 图2：斯尔邦主营产品 ........................................................................................................................................ 5 图3：斯尔邦主要产品工艺流程 .......................................................................................................................... 6 图4：斯尔邦营收及同比增速（亿元） ............................................................................................................... 7 图5：斯尔邦归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................................................... 7 图6：斯尔邦分产品营业收入占比 ...................................................................................................................... 7 图7：斯尔邦分产品营业成本占比 ...................................................................................................................... 7 图8：斯尔邦分产品毛利率情况（%） ............................................................................................................... 8 图9：光伏产业链示意图 ..................................................................................................................................... 9 图10：2019年各类光伏封装材料市场占比 ...................................................................................................... 10 图11：2009年以来EVA(V5110J)价格走势，元/吨 .......................................................................................... 11 图12：电网工程投资完成