注入斯尔邦优质新材料资产，坚定看好公司发展前景

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年07月11日 东方盛虹（000301.SZ） 注入斯尔邦优质新材料资产，坚定看好公司发展前景 事件：公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金： 1）拟100%收购斯尔邦股权，交易对价为143.6亿元，其中以11.04元/股向盛虹石化、博虹实业发行股份11.1亿股收购85.5%股份，以支付现金20.9亿元向建信投资、中银资产购买14.5%股份，补偿义务人盛虹石化、博虹实业承诺2021~2024年扣非后归母净利润分别不低于17.8、15.1、18.4、17.8亿元。 2）拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份配套募集资金不超过40.9亿元，其中20.9亿元用于支付收购斯尔邦的现金对价，20.0 亿元用于补充上市公司流动资金或偿还有息负债。 注入斯尔邦优质新材料资产，将提高公司综合竞争力： 1）光伏需求拉动EVA景气有望超预期：斯尔邦于2010年成立，是盛虹集团旗下优质的新材料公司，目前MTO装置设计产能约为240万吨/年，单体规模位居全球前列，下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物，广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中核心产品之一EVA受益于下游光伏需求持续增长景气有望超预期，光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域，占比约35%左右，国内2020年EVA光伏料需求量约60-70万吨，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产，进口依存度仍在70%以上，供需紧平衡状态下EVA价格自去年下半年开始大幅上涨。斯尔邦具有EVA产能30万吨，是国内最大的生产企业，由于EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2）斯尔邦中长期还具备较大发展潜力：斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段，建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，进一步增强斯尔邦盈利能力。另外，4月份斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品，看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 3）收购交易对价优于市场此前预期：根据公告斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元，净利润10.4亿元，按照2021年业绩承诺17.8亿元测算，收购估值约8倍。可比公司联泓新科2021年按照Wind一致预期归母净利润10.7亿元，对应目前约45 PE。 炼化项目年底投产在即，将成为公司未来发展重要的原材料平台：公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于 2021 年底建成投产，盛虹炼化所处区域紧邻斯尔邦及虹港石化，投产后一方面将对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献，另一方面将成为公司未来优质的原材料供应平台，为公司将来持续发展精细化工及新材料产品提供原料端保障。 盈利预测与投资建议：我们看好碳中和背景下指标和资源将进一步向头部企业集中，同时看好新型炼厂基于产业链一体化及现金流的优势向下游精细化工及新材料领域的持续延伸。暂不考虑斯尔邦注入及发行股份，我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为20.5、75.4、101.1亿元，分别对应 买入（维持） 股票信息 行业 化学纤维 前次评级 买入 7月9日收盘价(元) 22.28 总市值(百万元) 107,720.77 总股本(百万股) 4,834.86 其中自由流通股(%) 35.82 30日日均成交量(百万股) 43.22 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《东方盛虹（000301.SZ）：拟收购斯尔邦丰富下游产品，看好一体化布局下公司成长潜力》2021-05-13 2、《东方盛虹（000301.SZ）：大炼化项目开启新征程，公司跨越式成长在即》2021-04-20 -50%0%50%100%151%201%251%301%352%2020-072020-112021-032021-07东方盛虹 沪深300 2021年07月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 53、14及11倍PE，目前还存在显著低估，继续坚定推荐！ 风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 29,672 94,626 123,450 增长率yoy（%） 35.0 -8.5 30.3 218.9 30.5 归母净利润（百万元） 1,614 316 2,051 7,545 10,113 增长率yoy（%） 90.6 -80.4 548.3 267.9 34.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.07 0.42 1.56 2.09 净资产收益率（%） 10.5 1.4 8.6 27.8 27.4 P/E（倍） 66.7 340.6 52.5 14.3 10.7 P/B（倍） 7.7 6.1 5.7 4.2 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月9日收盘价 2021年07月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10457 20314 7373 23742 14917 营业收入 24888 22777 29672 94626 123450 现金 5312 15147 254 718 278 营业成本 21868 21421 25696 78811 100826 应收票据及应收账款 358 213 531 1841 1253 营业税金及附加 135 132 313 1136 1852 其他应收款 108 38 152 452 336 营业费用 246 47 59 554 864 预付账款 378 310 586 2270 1456 管理费用 256 259 297 1136 1605 存货 2859 2729 3974 16583 9716 研发费用 185 176 195 804 1049 其他流动资产 1444 1878 1878 1878 1878 财务费用 524 453 757 1693 3143 非流动资产 24585 42619 59380 107129 123152 资产减值损失 -20 -83 0 0 0 长期投资 56 72 90 113 139 其他收益 71 133 0 0 0 固定资产 13354 13773 21490 82838 92579 公允价值变动收益 16 -53 -9 -12 -14 无形资产 1431 2238 2513 2880 3357 投资净收益 134 112 77 57 60 其他非流动资产 9743 26536 35287 21299 27077 资产处置收益 9 25 0 0 0 资产总计 35042 62934 66754 130872 138068 营业利润 1898 424 2423 10538 14156 流动负债 13290 18341 21064 71472 71748 营业外收入 12 22 11 14 15 短期借款 6115 6914 7533 19873 40422 营业外支出 4 2 2 2 3 应付票据及应付账款 4768 7838 7284 39097 20239 利润总额 1906 444 2432 10549 14168 其他流动负债 2407 3588 6248 12503 11087 所得税 294 131 389 1688 2409 非流动负债 6453 22045 21881 27512 23455 净利润 1612 313 2043 8861 11760 长期借款 3280 18199 18035 23666 19610 少数股东损益 -2 -4 -7 1316 1646 其他非流动负债 3173 3846 3846 3846 3846 归属母公司净利润 1614 316 2051 7545 10113 负债合计 19742 40386 42945 98984 95203 EBITDA 3491 2827 4999 17304 25869 少数股东权益 1284 5002 4995 6311 7957 EPS（元） 0.33 0.07 0.42 1.56 2.09 股本 7017 7823 7823 7823 7823 资本公积 4500 7269 7269 7269 7269 主要财务比率 留存收益 2364 2277 2139 357 -3102 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 14016 17545 18814 25577 34908 成长能力 负债和股东权益 35042 62934 66754 130872 138068 营业收入(%) 35.0 -8.5 30.3 218.9 30.5 营业利润(%) 72.1 -77.6 471.2 334.8 34.3 归属于母公司净利润(%) 90.6 -80.4 548.3 267.9 34.0 获利能力 毛利率(%) 12.1 6.0 13.4 16.7 18.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.5 1.4 6.9 8.0 8.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.5 1.4 8.6 27.8 27.4 经营活动现金流 5215 2061 2025 35389 11398 ROIC(%) 7.1 2.4 5.2 12.7 13.1 净利润 1612 313 2043 8861 11760 偿债能力 折旧摊销 1158 1217 1762 5251 9174 资产负债率(%) 56.3 64.2 64.3 75.6 69.0 财务费用 524 453 757 1693 3143 净负债比率(%) 54.9 67.6 139.5 167.0 165.5 投资损失 -134 -112 -77 -57 -60 流动比率 0.8 1.1 0.4 0.3 0.2 营运资金变动 2087 48 -2469 19629 -12634 速动比率 0.5 0.9 0.1 0.0 0.0 其他经营现金流 -32 142 9 12 14 营运能力 投资活动现金流 -4684 -16020 -18455 -52955 -25152 总资产周转率 0.9 0.5 0.5 1.0 0.9 资本支出 6025 16784