美元指数走低，金银止跌，关注美6月非农

1 摘要： 2021年6月27 日 星期日 贵金属期货·周度报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 1、行情回顾：上周（6.21-6.25），美联储内部分歧加剧，鹰鸽不一，短期紧缩压力有所缓解，美元指数回调走弱，给贵金属市场带来一定支撑。金银止跌，周线小幅收阳。 2、影响因素分析：（1）美联储主席鲍威尔和三号人物威廉姆斯均强调通胀上扬是暂时行的，并指出现在还不是FOMC货币正常化的时机。加上美国周度申请失业金人数连续两周处于40万人次上方，和5月核心PCE同比增长3.9%，并未超预期，均令市场对美联储短期的紧缩预期有所缓解，美元指数走低，从而给贵金属市场带来暂时的喘息机会。 （2）但是目前已经有3位美联储官员转鹰，明确支持2022年加息，此前美联储6月利率决议的点阵图投票2022年加息名单呼之欲出。我们认为6月货币政策会议已经成为美联储的一个分水岭了，点阵图暗示提前加息的变化强化了美联储未来流动性的紧缩预期，进一步表明未来美联储缩减QE的时间也不得不提上日程。10年期美债收益率近期缓慢回升，则限制了贵金属价格的涨幅。 （3）我们认为尽管美联储宽松尚未到头，但在通胀远超美联储2%平均通胀目标和未来在疫苗继续接种和失业救济金补贴政策停止发放的背景下，夏季过后，美国就业市场料加快恢复；届时一旦美国经济取得实质性进展（即通胀处于高位，就业持续改善），美联储逐步退出宽松或成主题。我们维持预计美联储或在4季度左右提及缩减购债的观点不变，中期美债收益率、美国实际利率的重心都将继续缓慢上移，因此将对贵金属构成中期利空。 （4）美元周跌0.56%至91.8，美元走弱对金银构成支撑。虽然美国经济数据表现参差不齐，但5月核心PCE的大幅回升，若本周五（7月2日）公布的6月非农乐观，则将重新提振美元指数。此外，近期delta病毒变异令非美国家感染人数上升，则推升美元避险需求，也支撑美元指数。故我们认为，未来美元指数尚有支撑，对金银构成的中期压制不可忽视。 （5）金银ETF持仓流出：截至6月25日，黄金ETF-SPDR 持仓水平较上周减少10.19吨至1043吨。白银ETF-SLV持仓水平较上周减少328.78吨至17396吨,连续3周流出。 3、策略展望：贵金属市场短期料以震荡为主，但中期在美联储减债预期的持续压制下，料偏空运行，因此建议逢高做空，建议产业客户建议做好套期保值工作。 期市有风险，入市需谨慎 国贸期货 林丙红 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号摘要 美元指数走低，金银止跌，关注美6月非农 2 一、行情回顾 上周（6.21-6.25），美联储内部分歧加剧，鹰鸽不一，短期紧缩压力有所缓解，美元指数回调走弱，给贵金属市场带来一定支撑。金银止跌，周线小幅收阳。 外盘：伦敦金周涨0.98%至1780.55美元/盎司，高位触及1795.02美元/盎司，低位触及1763.84美元/盎司；伦敦银周涨1.16%至26.08美元/盎司，高位触及26.29美元/盎司，低位触及25.53美元/盎司。 内盘：沪金主力周涨4.49%至371.62元/克，高位触及376.16元/克，低位触及368.7元/克；沪银主力周跌5.84%至5418元/千克，高位触及5511元/千克，低位触及5312元/千克。 二、影响因素分析 （1）美联储内部分歧加剧缓解短期紧缩压力，但中期减码预期不减 如图表5所示，美联储主席鲍威尔在参众两院的证词整体延续鸽派，重申通胀是暂时性的，并强调美联储不会先发制人的加息；此外，美联储三号人物威廉姆斯也出来发声称通胀上扬是暂时行的，并指出现在还不是图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 3 FOMC货币正常化的时机。鲍威尔和威廉姆斯的鸽派，以及美国劳动力市场的欠佳，美国周度申请失业金人数连续两周处于40万人次上方，令市场对美联储未来的紧缩预期有所缓解，美元指数回落，从而给贵金属市场带来暂时的喘息机会。 但是图表5也显示，继布拉德后，又有两位联储官员转为鹰派，分别是亚特兰大联储主席博斯蒂克和达拉斯联储主席卡普兰，他们三个人均明确表态在2022年加息的点阵图投了加息票。因此，正如我们此前在专题报告《FED决议强化流动性紧缩预期，贵金属中期料继续承压》中指出的，6月货币政策会议已经成为美联储的一个分水岭了，点阵图的变化强化了美联储未来流动性的紧缩预期，因为点阵图暗示提前加息，或进一步表明未来美联储缩减QE的时间也不得不提上日程。在6月货币政策会议过后，近期美债收益率开始缓慢回升，或佐证市场将重返紧缩预期，这对金银而言是中期利空。 此外，6月18日-25日，美联储的逆回购工具使用规模也是不断刷新历史新高，分别为7651亿美元、7916亿美元、8136亿美元，8130亿美元、7708亿美元。目前市场短期流动性的过剩也会增加美联储未来货币政策转向的压力。再者，美国纽约联储预计SOMA组合规模到2023年将达到9万亿美元，而目前美联储资产负债表规模已经高达8.15万亿美元，这意味着未来18个月美联储的购债额度仅有不到1万亿美元的规模，这表明未来美联储大幅削减每个月1200亿美元的购债规模势在必行。 综上，我们认为尽管美联储宽松尚未到头，但美国当前通胀压力高企，美国5月CPI同比增5%，最新公布的5月核心PCE同比增长3.4%，符合预期并创30年新高。核心PCE是美联储最看重的决策指标，该指标目前远超美联储2%的平均通胀目标，且未来通胀仍有继续攀升可能，叠加在疫苗继续接种和失业救济金补贴政策停止发放的背景下，夏季过后，美国就业市场料加快恢复；届时一旦美国经济取得实质性进展（即通胀处于高位，就业持续改善），未来美联储逐步退出宽松或成主题。我们维持预计美联储或在4季度左右提及缩减购债的观点不变，中期美债收益率、美国实际利率的重心都将大概率会上移，因此将对贵金属构成中期利空。 （2）美元指数走弱，支撑贵金属市场 上周（6.21-6.25），美联储主席鲍威尔延续鸽派发声、美国就业市场表现不佳，周度初请失业金人数连续2周处于40万人上方，叠加美国6月服务PMI、5月核心耐用品订单数据的不佳表现，均美元指数构成压制，从而支撑贵金属价格止跌。但病毒变异令非美国家疫情感染人数上升，推升美元避险需求，且美国5月核心PCE同比增长3.4%，创30年新高，则对美元指数构成支撑。整体而言，我们认为在美国经济稳健复苏的背图表5：6月货币政策会议后美联储官员讲话汇总 图表6：美国5月通胀、核心PCE均持续大幅攀升 图表7：美国通胀预期重新走高 4 景下，美元指数尚有支撑，对金银构成的中期压制不可忽视。 美国经济数据仍旧是好坏参半：美国一季度实际GDP年化季环比终值录得6.4%，一季度GDP平减指数年化季环比终值 4.3%，均符合预期；美国6月19日当周首次申请失业救济人数为41.1万人，高于预期的38万人，连续2周处于40万上方；美国6月12日当周续请失业救济人数339万人，低于预期。美国6月Markit制造业PMI初值录得62.6，创历史新高；6月Markit服务业PMI初值回落至64.8，大幅不及预期。美国第一季度经常帐赤字录得1957亿美元，创2007年第一季度以来新高。美国5月成屋销售总数年化环比-0.9%至580万户，略好于预期；美国5月新屋销售环比下降5.9%至76.9万户，大幅不及预期。美国5月耐用品订单环比初值上涨2.3%（预期值2.8%），创1月以来最大增幅，但扣除飞机的核心耐用品订单环比-0.1%，远不及预期的0.6%。美国5月PCE物价指数环比0.4%，不及预期，同比增长3.9%，符合预期；5月核心PCE物价指数环比0.5%，不及预期，但同比增长3.4%，符合预期，创1992年以来最高。美国5月个人消费支出环比0%，不及预期；5月个人收入环比-2%，好于预期的-2.5%；美国6月密歇根大学消费者信心指数终值85.5，不及预期；美国6月密歇根大学1年通胀预期终值 4.2，预期 4.1，初值 4；5年通胀预期终值 2.8，初值 2.8。 欧央行维持宽松基调，令美元指数压力缓解：欧洲央行行长拉加德：必要时，央行仍然有降息空间。有理由更新欧盟的稳定与增长协议。欧洲央行决策者们当前对新的通胀策略仍然没有达成共识，可能会容忍通胀超 数据来源：国贸期货根据公开资料整理 图表8：美债收益率走高，但实际利率小幅走低 图表12：美联储资产负债表规模达到8.15万亿规模 数据来源：wind 立场人员6月货币政策会议后讲话的主要观点美国圣路易斯联储主席布拉德我在点阵图中预计FOMC将于2022年年底时加息；美国在重新开放方面的立场比预期的更强；必须对通胀上行风险做好准备；美联储必须像一年前那样灵活地应对危机；就业市场吃紧的情况不言而喻；关于FOMC未来减码QE的讨论是开放的，那也是适宜的。亚特兰大联储主席博斯蒂克预计美联储将在2023年加息两次，预计2022年就会开始加息，预计FOMC将在未来3-4个月就减码QE做决定；美国经济显然处于复苏轨道之上，接近“取得实质性进展”这一标准，上调美国2021年通胀预期至3.4%。达拉斯联储主席卡普兰预计美联储将在2022年首次加息；预计美国2021年通胀为3.4%，2022年可能会回落至2.4%；仍然认为，实现实质性进展应当宜早不宜迟。中性美联储理事鲍曼：经济可能会超过疫情前的峰值，通胀已经上升，并可能进一步上升；将继续密切关注形势，并根据需要调整我的展望。美联储主席鲍威尔美联储不会先发制人的加息，美联储会致力于实现2%的平均通胀目标，通胀已经在最近数月显著上扬，供应问题和重新开放经济意味着，通胀是暂时的，通胀料将朝着美联储的目标回落，呼吁保持耐心；经济活动和就业人口已经继续走强，但新冠肺炎流行病疫情仍然对经济前景构成风险，劳动力市场还有很长的要走，需要继续提供支持，填补职位空缺需要时间。美国纽约联储主席威廉姆斯（享有FOMC永久投票权）认为通胀上扬是暂时的，通胀可能会在2022年回落至2%；美国经济距离全面复苏还有很长的路要走，现在还不是FOMC货币政策正常化的时机；加息行动将取决于美联储实现（就业和通胀）目标的程度。美国旧金山联储主席戴利FOMC当前根本不会决定是否调整利率；美联储围绕减码QE进行讨论是适宜的，但“我们还没有到达需要减码QE的地步”。预计到秋季将针对美国经济获得更多信息，预计美联储将在2021年后期、或2022年前期触及减码QE的门槛。美国通胀可能会在近期达到3%。美国克利夫兰练出主席梅斯特美国经济好于预期，希望看到在就业增速和劳动力参与率方面取得更多进展；通胀风险偏上行；预计将在9月份围绕（物价稳定和充分就业这两大）目标所取得的进展看到更多信息。预计未来数月将看到是否出现前瞻指引所列出的那些条件。美联储上一份减码QE的计划是未来研究FOMC减码QE方案一个不错的起点。距离美联储考虑加息还有一段时间。波士顿联储主席罗森格伦通胀可能并不会在2022-23年成为一个问题，通胀上扬不足为奇，预计那将是暂时的，2022年可能会“略微高于2%。相当可能到2022年年底前符合美联储（采取行动）的那些条件；在美国经济实现充分就业之前，美联储不可能加息。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利美国经济仍然深陷困境，仍然有700万就业缺口；在一定程度上，高通胀现状不足为奇，部分物价上涨可能是暂时性的。预计将看到物价高位回落。到秋季，应当会看到更多的劳动力恢复。美国里士满联储主席巴尔金