请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 西部超导(688122.SH) 2021年07月09日 买入（维持） 所属行业：国防军工 当前价格(元)：68.68 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 任宏道 邮箱：renhd＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.96 32.86 36.91 相对涨幅(%) 19.55 31.01 37.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《西部超导（ 688122.SH）：航空钛材方兴未艾，高温合金前景广阔》，2021.7.7 西部超导（ 688122.SH）：大幅定增扩产，业绩增长可期 投资要点  事件：公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过人民币 20.13亿元(含本数)，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目、高性能超导线材产业化项目、超导创新研究院项目、超导产业创新中心、补充流动性。  公司大幅定增扩产，再次印证行业高景气度。公司计划募集资金总额不超过人民币 20.13亿元。其中，9.71亿元将被投入在航空航天用高性能金属材料产业化项目，建设期为36个月，项目建成后将新增钛合金材料5050吨/年、高温合金1500吨/年的生产能力。1.0082亿元将被用于高性能超导线材产业化项目，建设期为24个月，项目建成后，将形成 2000 吨的 MRI 用超导线材产能。公司持续扩张三条线的产能，尤其是对钛合金材料的产能的扩张，打破了公司目前的产能瓶颈，为公司高速发展奠定基础。  高性能金属材料前景广阔，直接受益于军用和民用飞机的快速发展。钛合金方面，2020年末，公司拥有4950吨的钛合金产能，产能利用率为98.52%。本次定增扩产，使公司钛合金产能正式迈入万吨级。高温合金方面，公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格并已开始供货。本次高温合金的定增扩产，为公司将来实现高温合金大批量供货奠定基础。未来几年，在军用和民用飞机快速发展的背景下，公司业绩有望实现高速增长。  MRI、CFETR等下游市场需求的快速增长，为公司超导产品发展提供机遇。公司是全球唯一的 NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业。伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）需求的快速增长和中国聚变工程实验堆（CFETR）的稳步推进，公司超导业务营收、业绩有望持续增长。2020年末，公司拥有750吨的超导线材产能，产能利用率为73.19%。本次定增扩产项目建成后，公司将形成2000吨的超导线材产能，进一步巩固公司低温超导线材的龙头地位。  盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为5.56亿元、7.24亿元、9.61亿元，对应PE 55、42、32倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，定增进展不及预期的风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 441.27 流通A股(百万股)： 310.39 52周内股价区间(元)： 30.38-84.24 总市值(百万元)： 30,306.56 总资产(百万元)： 5,794.17 每股净资产(元)： 6.66 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,446 2,113 2,954 3,868 4,807 (+/-)YOY(%) 32.9% 46.1% 39.8% 31.0% 24.3% 净利润(百万元) 158 371 556 724 961 (+/-)YOY(%) 17.3% 134.3% 49.9% 30.3% 32.8% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.84 1.26 1.64 2.18 毛利率(%) 33.7% 37.9% 34.2% 35.9% 38.1% 净资产收益率(%) 6.2% 13.2% 16.5% 17.7% 19.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2020-072020-112021-032021-07西部超导沪深300 公司点评 西部超导（ 688122.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,113 2,954 3,868 4,807 每股收益 0.84 1.26 1.64 2.18 营业成本 1,312 1,942 2,479 2,973 每股净资产 6.36 7.62 9.27 11.44 毛利率% 37.9% 34.2% 35.9% 38.1% 每股经营现金流 -0.50 0.71 0.49 1.49 营业税金及附加 23 32 43 55 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 35 47 60 73 P/E 81.74 54.53 41.85 31.53 营业费用率% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% P/B 10.79 9.01 7.41 6.00 管理费用 146 201 261 322 P/S 14.34 10.26 7.83 6.30 管理费用率% 6.9% 6.8% 6.8% 6.7% EV/EBITDA 53.76 44.81 35.36 26.95 研发费用 131 177 290 385 股息率% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.2% 6.0% 7.5% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 481 664 853 1,118 毛利率 37.9% 34.2% 35.9% 38.1% 财务费用 60 49 48 47 净利润率 17.5% 18.8% 18.7% 20.0% 财务费用率% 2.8% 1.6% 1.2% 1.0% 净资产收益率 13.2% 16.5% 17.7% 19.0% 资产减值损失 -59 -30 -25 -40 资产回报率 6.7% 8.3% 9.4% 10.5% 投资收益 7 12 12 14 投资回报率 9.8% 12.1% 13.7% 15.1% 营业利润 416 597 809 1,085 盈利增长(%) 营业外收支 7 3 4 5 营业收入增长率 46.1% 39.8% 31.0% 24.3% 利润总额 423 600 813 1,090 EBIT增长率 125.3% 38.1% 28.4% 31.0% EBITDA 581 699 890 1,158 净利润增长率 134.3% 49.9% 30.3% 32.8% 所得税 53 60 81 109 偿债能力指标 有效所得税率% 12.6% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 47.9% 48.8% 46.3% 43.7% 少数股东损益 -1 -16 7 20 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.1 归属母公司所有者净利润 371 556 724 961 速动比率 1.5 1.3 1.4 1.5 现金比率 0.2 0.2 0.1 0.2 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 471 464 314 619 应收帐款周转天数 114.0 110.0 105.0 100.0 应收账款及应收票据 2,116 2,509 3,126 3,687 存货周转天数 317.0 300.0 280.0 260.0 存货 1,139 1,567 1,877 2,078 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 363 457 483 552 固定资产周转率 2.1 2.5 2.8 3.0 流动资产合计 4,089 4,996 5,801 6,936 长期股权投资 99 99 99 99 固定资产 1,008 1,189 1,385 1,613 在建工程 16 96 160 208 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 156 140 124 108 净利润 371 556 724 961 非流动资产合计 1,451 1,696 1,939 2,199 少数股东损益 -1 -16 7 20 资产总计 5,540 6,692 7,740 9,135 非现金支出 180 65 62 80 短期借款 1,033 1,033 1,033 1,033 非经营收益 33 39 37 31 应付票据及应付账款 651 1,054 1,304 1,588 营运资金变动 -805 -331 -612 -436 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -222 312 217 656 其它流动负债 315 445 541 631 资产 -185 -277 -276 -295 流动负债合计 2,000 2,532 2,878 3,253 投资 -171 -80 -20 -60 长期借款 365 445 415 455 其他 13 12 12 14 其它长期负债 288 288 288 288 投资活动现金流 -343 -345 -284 -341 非流动负债合计 653 733 703 743 债权募资 378 80 -30 40 负债总计 2,653 3,265 3,582 3,996 股权募资 37 0 0 0 实收资本 441 441 441 441 其他 -183 -53 -52 -50 普通股股东权益 2,809 3,364 4,089 5,050 融资活动现金流 232 27 -82 -10 少数股东权益 78 62 69 89 现金净流量 -337 -7 -150 305 负债和所有者权益合计 5,540 6,692 7,740 9,135 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为7月8日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 oPwOwPmPrOsRmPqNzRqQrO6M9R7NtRnNnPrQfQrRrOfQpPvM8OmMyRuOmRrOxNsOqM 公司点评 西部超导（ 688122.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，