金融衍生品策略日报：权益下行空间有限，债市顺势而为

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-07-172020-09-252020-12-142021-03-022021-05-17中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-07-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 中信期货研究|金融衍生品策略日报 权益下行空间有限，债市顺势而为 摘要： 降准预期释放之后，股债表现不一。债市在宽松基调确认之后迅速走升，10年国债收益率跌破3%，短期建议顺势而为，同时鉴于近期多平力量较强，对于后续空间也不宜过度期待。股市方面呈现分化特征，前期强势的新能源继续领涨，但金融权重集体调整，我们认为可能和以下因素有关，一是资金涌入泛科技领域，调仓换股背景下资金抛售权重，二是可能与资金担心银行让利有关。在此背景下，预计小市值个股继续占优，积极者可继续持有IC多单，谨慎者可关注多IC空IF的套利操作。 风险点：1）美国实际利率上行；2）疫情反复后疫苗有效性下降。 降准预期释放之后，股债表现不一，宽松基调确认之后，期债顺势上行，而股指继续磨底，小市值个股占优。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：下跌空间有限，风格偏向成长 （1） IF、IH、IC当月基差收于-11.86点、-11.06点、-26.85点，较上一交易日变化4.43点、0.13点、-1.72点； （2） IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于13.4点、10.2点、53.6点，较上一交易日变化-1.0点、0.4点、-1.0点； （3） IF、IH、IC持仓分别变化-1186手、3037手、-831手； （4） 沪股通净流出16.34亿，深股通净流出0.67亿。 逻辑：昨日盘面风格严重分化，创业板指逆势上涨，上证50大跌，资金涌入新能源等细分赛道。对于部分权重股的下跌，我们认为可能和以下因素有关，一是资金涌入泛科技领域，调仓换股背景下资金抛售权重，二是可能与资金担心银行让利有关。在流动性基调转松背景下，股市难大跌，但预计风格偏向小市值个股，中报炒作氛围下，具有业绩弹性的个股占优。操作层面可持有IC多单或多IC空IF。 操作建议：IC多单or多IC空IF 风险因子：1）美国实际利率上移；2）信用违约潮 震荡修复 股指期权 观点：期权市场看空情绪有限 逻辑：昨日A股震荡下行，走势再度分化，银行板块跌幅较大，新能源板块依然领涨。北向资金全天净卖出17.01亿元。300跌幅小于50，截止收盘时，各个期权标的跌幅在1%左右。波动率方面，昨日隐波日内有配合空头的节奏，但整体来看，在标的大幅下行的背景下，隐波上涨幅度并不算大，整体市场看空情绪有限。目前卖出波动率风险温度计处于相对偏中性位置，波动率向下空间有限，向上动力不足，因此建议波动率交易少做多看。趋势方面，昨日成交额PCR/成交量PCR小幅上升，整体位于历史中位，成交价差值率持续和成交重心较稳，目前50ETF已回落至年内低位，整体市场情绪偏谨慎，期权短期以防守思路为主。 操作建议：交易波动为主 风险因子：1）情绪持续偏弱；2）市场能量快速萎缩 震荡 国债期货 观点：多头情绪集中释放，债市强劲反弹 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为79106手、25422手、12437手，1日变动-13385手、-1525手、758手，持仓量分别为156583手、69638手、30953手，1日变动-10314手、-3178手、-1167手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.385元、0.350元、0.230元，1日变动-0.005元、-0.005元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.825元、100.745元、303.315元，1日变动0.030元、0.030元、0.090元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.150元、0.234元、0.034元，1震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 日变动-0.010元、0.062元、-0.053元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.49%、0.27%、0.15%。昨日国债期货延续前一日大幅上涨的态势，T主力合约收盘价创年内新高，10年期国债到期收益率也下行突破3%。前一日晚间国常会表示“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”，这一表述在债市持续发酵，对市场的看多情绪产生极大鼓舞，在近期市场缺乏增量信息、多空博弈色彩浓厚的情况下，有关降准的预期也迅速传导至多空双方，并对双方情绪都造成较大影响。从昨日持仓量上看，伴随着国债期货价格的上涨，T、TF和TS合约的持仓量均呈明显下降态势，且在结构上以多平为主，空平次之，这一特征也暗示对于当前市场走势仍要谨慎看待，短期市场投机色彩仍重。整体来看，在降准预期影响下，市场矛盾可能短暂从供需方面有所转移，但是还需谨慎。降准信号释放下，交易性需求可以顺势而为。利率进一步下行至3%以下的情况下可以关注CTD向短久期券切换带来的短久期券基差收敛以及长久期券基差扩大的机会。 操作建议：降准信号释放下，交易性需求可以顺势而为。利率进一步下行至3%以下的情况下可以关注CTD向短久期券切换带来的短久期券基差收敛以及长久期券基差扩大的机会。 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息咨询跟踪 1．万华化学：预计上半年实现净利润134亿元到136亿元，同比增加373%到380%，公司主要产品相比去年同期量价齐升。 2. 6月新能源乘用车批发销量达到22.7万辆，环比5月增长14.7%，同比增长165.7%，呈现强势增长的良好态势。批发销量突破万辆的企业有比亚迪40532辆、特斯拉中国33155辆、上汽通用五菱30479辆、上汽乘用车10493辆。6月新能源乘用车零售销量达到22.3万辆，同比增长169.9%，环比5月增长19.2%。零售销量突破万辆的企业有比亚迪40317辆、上汽通用五菱31285辆、特斯拉中国28138辆、广汽埃安10403辆。 3.央行副行长范一飞：垄断现象其实不仅仅存在于蚂蚁集团一家，其他机构也有这样的情况。对蚂蚁集团采取的措施，我们也会推行到其他的支付服务市场主体。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 时间区域指标前值预测值公布值2021/07/0509:45中国中国6月财新服务业PMI55.154.950.32021/07/0716:00中国中国6月外汇储备(亿美元)322183200032140.12021/07/0909:30中国中国6月CPI年率(%)1.31.32021/07/0909:30中国中国6月PPI年率(%)98.8本周16:00中国中国6月社会融资规模-单月(亿人民币)19200本周16:00中国中国6月M2货币供应年率(%)8.38.2 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.542020/09/142020/11/142021/01/142021/03/142021/05/14Shibor利率水平隔夜1W2W1M 0501001502002503003502021/02/222021/04/222021/06/22投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月-11.864.4362.21ICIC当月-26.85-1.723.61IHIH当月-11.060.1352.39IF01-IF00-13.401.006.6IF02-IF01-9.002.204.4IF03-IF02-29.60-1.803.4IC01-IC00-53.601.002.4IC02-IC01-47.00-1.600.60IC03-IC02-142.004.001.40IH01-IH00-10.20-0.407.40IH02-IH01-6.803.60-0.60IH03-IH02-15.200.408.00ICIH跨期价差1日变化5日变化基差IF一级指标二级指标最新值 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 0%20%40%60%80%100%2020/11/052021/02/052021/05/052019/12/31基期涨跌幅对比沪深300上证指数创业板指数中小板综指上证50中证500 051015200204060801002020/06/242020/10/242021/02/242021/06/24指数PE对比创业板指数中小板综指三板做市三板成指中证500沪深300-右上证指数-右上证50-右 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报 6 / 13 图表 7： 融资融券 图表 8： IF、IH、IC持仓成交 2500300035004000450050005500600070008000900010000110001200013000140001500016000170002020/04/132020/08/132020/12/132021/04/13融资余额沪深300 05101520253002468101214161820Date2021/06/302021/06/212021/06/092021/05/312021/05/20IF总成交量（万手）IC总成交量(万手）IH总成交量(万手）IF总持仓量（万手）（右轴）IC总持仓量(万手）（右轴）IH总持仓量(万手）（右轴） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 9： IF基差走势 图表 10： 跨期价差-IF -160-140-120-100-80-60-40-200202021/07/082021/06/282021/06/162021/06/032021/05/24IF当月-沪深300IF次月-沪深300IF当