公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2021年07月08日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 133.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 606.26 流通A股股本(百万股) 606.26 A股总市值(百万元) 80,995.75 流通A股市值(百万元) 80,995.75 每股净资产(元) 20.12 资产负债率(%) 39.46 一年内最高/最低(元) 174.38/84.50 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《欧派家居-公司点评:发布新一轮股权激励计划，彰显公司发展信心》 2021-06-02 2 《欧派家居-季报点评:Q1衣柜收入超过橱柜，盈利能力提升龙头优势显著》 2021-04-30 3 《欧派家居-年报点评报告:下半年收入利润增长提速，多品类全渠道发力引领行业》 2021-04-24 股价走势 投资50亿元建设华中智造基地，预计达产后年收入36亿 公司与武汉市蔡甸区人民政府签署《项目投资协议书》，拟投资建设欧派集团华中智造基地，包括华中区域家居生产基地及研发中心，项目总投资50亿元，其中38亿为固定资产投资、12亿为流动资金，资金来源为公司自筹。项目预计分两期建设，每期建设周期24个月，全面建设完成后，预计年销售收入约36亿元。 扩大产能满足订单增长需求，完成生产基地全国性战略布局。 目前公司拥有无锡、清远、成都、天津四大生产基地，形成辐射华东、华南、华西、华北的全国性生产能力，定制家具产品生产总规模居于行业第一。此次建设华中生产基地，将加强公司的订单交付能力，减少物流运输成本、降低产品运损率，提高公司的竞争力和客户满意度，为满足未来订单增长打下坚实基础。 多品类拓展顺利，品牌矩阵覆盖面广，坚定迈向大家居。2021Q1橱柜业务实现12.59亿元，同比增长96.18%，较19Q1增长23.10%；Q1衣柜业务实现13.52亿元，同比增长173.48%，较19Q1增长60.7%，公司以橱柜起家，衣柜业务快速发展，规模已超过橱柜。其他品类亦有不错增速，其中木门业务21Q1实现收入1.65亿元，同比增长155.30%，较19Q1增长103.3%。公司产品矩阵完善，20年欧派推出铂尼思品牌，进入高端定制家居领域，完成高端品牌拥有铂尼思，中高端品牌拥有欧派、欧铂尼木门及门窗，年轻时尚品牌欧铂丽轻奢定制的品牌矩阵。 发布新一轮股权激励计划，涉及员工广泛，彰显发展信心。公司拟通过定增，向激励对象授予700万份股票期权，约占公司总股本的1.16%，行权价格为148.17元/股。首次授予计划激励对象人数为517人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心员工，激励人员广泛。其中副董事长谭钦兴，行政副总经理杨耀兴获授股票期权占比分别为1.36%和0.37%，中高层管理人员、核心员工获授剩余的78.27%。公司层面考核标准为，2021/2022年归母净利润分别实现23.9/27.5亿元，同比2020年分别增长16.00%/33.40%。 盈利预测与评级：公司起始于整体橱柜业务，近年产品多元化布局日趋完善，已经成为集橱柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居，大家居战略逐步成熟。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头市占率均有较大提升空间。公司于传统零售渠道精耕细作，线下门店规模居行业首位，同时积极布局新兴渠道，整装大家居率先发力，依托渠道深度管理取得快速发展。预计21/22年公司归母净利润分别为24.6/29.3亿元，同比+19.3%/+19.1%，对应PE 32.9X/ 27.6X，维持“买入”评级。风险提示：项目建设进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；地产交付不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533.36 14,739.69 17,559.65 20,531.25 23,823.89 增长率(%) 17.59 8.91 19.13 16.92 16.04 EBITDA(百万元) 2,961.37 3,537.44 3,128.33 3,674.89 4,181.55 净利润(百万元) 1,839.45 2,062.63 2,460.92 2,930.07 3,364.86 增长率(%) 17.02 12.13 19.31 19.06 14.84 EPS(元/股) 3.03 3.40 4.06 4.83 5.55 市盈率(P/E) 44.03 39.27 32.91 27.64 24.07 市净率(P/B) 8.47 6.79 5.95 5.16 4.49 市销率(P/S) 5.98 5.50 4.61 3.94 3.40 EV/EBITDA 15.96 21.25 23.35 19.41 15.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-18%-8%2%12%22%32%42%2020-072020-112021-032021-07欧派家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,466.51 4,427.23 7,331.79 10,102.41 15,706.48 营业收入 13,533.36 14,739.69 17,559.65 20,531.25 23,823.89 应收票据及应收账款 610.56 796.94 482.13 24.39 563.36 营业成本 8,683.56 9,578.94 11,547.13 13,383.06 15,552.21 预付账款 98.50 84.93 159.30 116.06 199.52 营业税金及附加 88.07 111.33 136.42 149.39 179.46 存货 845.82 808.66 1,294.16 1,054.77 1,756.90 营业费用 1,309.99 1,146.72 1,316.97 1,568.57 1,803.46 其他 3,430.16 2,132.70 2,924.94 3,009.08 2,769.34 管理费用 939.28 961.15 1,053.58 1,231.88 1,470.79 流动资产合计 6,451.55 8,250.45 12,192.31 14,306.70 20,995.60 研发费用 641.97 699.11 772.62 938.59 1,068.68 长期股权投资 8.16 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用 (69.58) (34.67) (65.94) (82.81) (106.33) 固定资产 4,960.20 6,092.83 6,452.04 6,566.81 6,521.91 资产减值损失 0.00 0.00 8.92 9.97 6.30 在建工程 1,694.10 1,537.97 958.78 623.27 403.96 公允价值变动收益 4.71 21.77 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,125.17 1,464.21 1,399.61 1,335.01 1,270.41 投资净收益 24.49 37.40 39.75 39.75 39.75 其他 574.69 1,482.67 813.32 916.52 1,044.46 其他 (193.86) (189.39) (119.51) (119.51) (119.51) 非流动资产合计 8,362.33 10,593.18 9,639.26 9,457.12 9,256.24 营业利润 2,104.72 2,407.33 2,849.71 3,392.35 3,909.08 资产总计 14,813.87 18,843.63 21,831.57 23,763.82 30,251.84 营业外收入 27.21 25.75 22.32 25.09 24.39 短期借款 52.58 1,626.61 1,328.17 2,199.54 3,030.72 营业外支出 13.37 20.40 13.56 15.78 16.58 应付票据及应付账款 992.96 1,357.83 1,239.35 1,792.38 1,820.23 利润总额 2,118.57 2,412.68 2,858.46 3,401.67 3,916.88 其他 2,234.61 2,941.52 4,430.25 2,536.12 5,891.86 所得税 279.12 350.05 397.54 471.60 552.02 流动负债合计 3,280.14 5,925.96 6,997.77 6,528.04 10,742.81 净利润 1,839.45 2,062.63 2,460.92 2,930.07 3,364.86 长期借款 406.46 0.00 351.19 410.63 476.48 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,196.04 495.15 495.15 728.78 573.03 归属于母公司净利润 1,839.45 2,062.63 2,460.92 2,930.07 3,364.86 其他 372.32 497.09 366.84 412.08 425.34 每股收益（元） 3.03 3.40 4.06 4.83 5.55 非流动负债合计 1,974.82 992.24 1,213.18 1,551.49 1,474.84 负债合计 5,254.96 6,918.20 8,210.95 8,079.53 12,217.66 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 420.17 601.53 606.26 606.26 606.26 成长能力 资本公积 2,981.84 3,743.67 3,772.30 3,753.22 3,756.40 营业收入 17.59% 8.91% 19.13% 16.92% 16.04% 留存收益 8,815.42 11,181.90 13,014.36 15,078.03 17,427.93 营业利润 15.55% 14.38% 18.38% 19.04% 15.23% 其他 (2,658.52) (3,601.67) (3,772.30) (3,753.22) (3,756.40) 归属于母公司净利润 17.02% 12.13% 19.31% 19.06% 14.84% 股东权益合计 9,558.92 11,925.43 13,620.61 15,684.28 18,034.19 获利能力 负债和股东权益总计 14,813.87 18,843.63 21,831.57 23,763.82 30,251.84 毛利率 35.84% 35.01% 34.24% 34.82% 34.72% 净利率 13.59% 13.99% 14.01% 14.27% 14.12% RO