合金2021年中期投资策略：硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有

硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有合金2021年中期投资策略招商期货研究所黑色金属组杨依纯2021年7月 2回顾：年间中轴上移，年内节奏反复1目录供给：能耗将为区域供给刚性，短线释放有待弹性补充23需求：下半年粗钢压减程度为合金供需格局决定因素估值：成本支撑坚实，上沿看能耗，下沿看粗钢4 35/14策略推荐：宁夏双控预期尚未打满，把握回调下的布局机会Ø中长期：我们认为今年合金由于成本支撑价格底部明确，反之顶部由政策力度测试决定。前期走势已明示逻辑上供给端内蒙单一产区双控限产与下游粗钢总量控制负增长之间的矛盾将限制上顶，且通过供给弹性补充以套保盘涌入方式带来阶段性回调，价格于宽幅震荡区间难以形成突破，故基本维持右侧等待成本支撑一线布局长线多单、结合左侧回调买入、逢高估值兑现利润的短线操作。Ø短期：盘面在现实与预期定价中来回博弈，当前碳中和仅唐山和内蒙示范区双控限产无法解决供给弹性矛盾，内蒙双控常态及广西限电之下硅锰现实基本面并不差，但是预期多空交织，粗钢产量若达负增要求仍有5%的减产预期，同时宁夏一季度能耗超标点名要求加强力度，两者释放及落地时间有望带来错配机会。Ø该轮大幅回调并非合金自身驱动，而是受宏观情绪及国内调控影响下的黑色系集体杀估值，硅锰已落入低估值区间，在宁夏双控难以证伪且继续发酵时具有中长期配置价值，建议在黑色情绪释放完毕后逢低介入多单。Ø风险提示：下游减产再度加码、内蒙双控力度减弱、宁夏政策久未落地 41. 行情回顾：锰硅宽幅区间、硅铁及双硅价差强势突破硅铁-锰硅：资料来源:WIND,招商期货研究所Ø年内：虽长线具备碳中和利好，但短线产区能耗双控释放时间不一，底部成本支撑明确、上方价格由政策测试决定，政策盘演绎难逃预期与现实的交替交易，即买预期卖兑现。一季度集中交易内蒙能耗双控，盘面呈“M”型宽幅区间震荡，锰硅区间6700-7950、中枢7325，硅铁6550-8400、中枢7450；二季度在内蒙常态化基础之上叠加了宁夏，盘面区间再上台阶，锰硅区间7000-8000、中枢7500，硅铁7500-8800、中枢8150；其中，硅铁-锰硅价差一季度于-240-550区间震荡，二季度趋势上扬破千元大关。锰硅主连：硅铁主连：Ø年间：价格中枢上移，由于产业高耗能及产区超能耗双重特性，碳中和主题下的能耗双控利好双硅，锰硅和硅铁中枢较去年分别实现600、2000的上移至7300、7700。Ø相较锰硅的宽幅区间震荡，硅铁上沿连续有效突破，硅铁-锰硅价差延续去年二季度以来的上扬态势，中轴上移1400且屡创新高，硅铁较锰硅便宜的历史不可复制。 5回顾：年间中轴上移，年内节奏反复1目录供给：能耗将为区域供给刚性，短线释放有待弹性补充23需求：下半年粗钢压减程度为合金供需格局决定因素估值：成本支撑坚实，上沿看能耗，下沿看粗钢4 6资料来源:招商期货研究所2.1 政策导向：碳中和中长期利好，主产区能耗矛盾为供给天花板Ø国家层面：“2030碳达峰，2060碳中和”长线利好。“十四五”规划将单位生产总值能耗-13.5%写入约束性指标。且设立首年能耗强度-3%的目标，总量若以2030年60亿吨标煤为限，年均增幅控制在1.89%以内，参考历史水平强度需增至2018年及以前降幅、总量需降至2015-2016年增速，明确按下减碳的加速键。Ø地方层面：各地陆续出台2021年度能耗双控目标任务及重点工作安排文件确保完成年度目标任务。合金主产区因高耗能产业布局能耗矛盾尤为突出，区域能耗限制将成为年内甚至长期合金供给天花板。铁合金主产区能耗双控相关政策文件——CMF地区内蒙宁夏广西文件《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的通知关于印发《2021年度能源消费总量和强度双控目标任务及重点工作安排》的通知《关于坚决遏制高耗能高排放项目盲目建设的通知》发文单位内蒙发改委、工信厅、能源局宁夏发改委广西发改委发文时间2021/3/92021/4/152021/4/6能耗双控目标2021年单位GDP能耗-3%能耗增量控制在500万吨标煤左右（增速在1.9%左右）单位工业增加值能耗-4%以上2021年单位GDP能耗-3.3%能耗增量控制在260万吨标煤以内十四五能耗强度-13.5%能源消费增量1170万吨标煤（年均强度-2.86%，总量增234万吨标煤）细则及措施坚持和完善能耗双控制度严格节能审查约束强化新建高耗能项目审查，确有必要建设的，须实行能耗减量置换，加强事中事后监管调整产业结构坚决遏制两高项目盲目建设严格执行包括铁合金在内的高耗能项目产能等量或减量置换；新上高耗能项目必须符合国家产业政策能效达到国内先进水平；开展两高项目排查，对不符的提出分类处置意见。切实加强规划与能耗双控衔接严控两高项目新增产能，确有必要建设的，能耗指标要实行等量或减量置换，能效达到国内先进水平全面实施用能预算管理建立三级能耗双控分级预算管理制度，编制五年和年度用能预算管理方案淘汰落后和化解过剩产能综合运用环保、能耗、安全、质量等法规标准，持续淘汰低端低效设备；加大奖补力度，鼓励铁合金等行业低端低效产能主动退出。严禁违法违规新上两高项目建设未按实施办法规定进行节能审查或未通过的固资项目，责令停止建设或生产使用，并限期改造落实重点用能单位节能主体责任单位工业增加值能耗-4%以上加快推进重点领域节能强化重点用能单位节能管理规模以上工业企业单位增加值能耗-4%加强两高项目事中事后监管对于项目主要产品能效水平低于本行业能耗限额准入要求的，要立即停工整改加快推进高耗能行业结构调整控制高耗能行业产能规模从2021年起不再审批铁合金新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换健全完善能耗双控制度加强分析预警与督促约谈制定能耗双控预警调控制度，按月调度数据、按季度发布双控目标晴雨表并开展督导帮扶提高产业准入标准新建高耗能项目，在满足本地区能耗双控要求前提下，须达到国家先进水平开展用能预算管理制定用能预算管理制度，将各级地市建立用能耗预算制度、落实管理措施纳入能耗双控考核加快淘汰化解落后和过剩产能铁合金：25000千伏安及以下矿热炉原则上2022年底前全部退出，符合条件的可按1.25:1实施产能减量置换加强固定资产投资项目节能审查新建高耗能项目单位产值能耗要达到国内先进水平加强节能审查事中事后监管、开展审查意见落实情况监督检查加快重点高耗能行业节能技术改造步伐2021-2023年重点对铁合金等高耗能行业重点用能单位实施节能技术改造，分年度至少按照40%、40%、20%进度完成单位产品能耗达到国家限额标准先进值完善价格财税政策严格落实价格政策严格执行阶梯电价、落实差别电价和惩罚性电价政策。对铁合金在内的八个行业限制类和淘汰类企业或装置实施差别电价，对单位产品能耗超限额的企业实行惩罚电价。引导能耗要素合理流动实施绿色电价政策调整部分行业电价政策和电力市场交易政策自备电厂缴纳政策性交叉补贴（蒙西0.01、蒙东0.02）对铁合金在内的八个行业实行差别电价，2021年限制类+0.1（22、23年在现行水平+30%、+50%）限制类企业或装置用电停止参与电力市场交易颜色备注：橙色：宁蒙共有绿色：宁蒙桂共有蓝色：内蒙特有强化能力建设强化监测预警和应急调控落实能耗双控监测预警和会商调度机制，实行月度监测、季度预警黄橙红逐级递增 7资料来源:招商期货研究所2.2产业层面：能耗双控倒逼高耗能产业升级加速Ø碳中和作用于合金路径有三：一为高耗能优惠取消及差别电价下的成本抬升、二为产区能耗双控限制下的产能淘汰及错峰限产、三为钢企节能减排及粗钢总量调控对合金需求的影响。对合金自身来说，无论差别电价、产能淘汰抑或错峰限产，均为碳中和国策下为完成能耗双控目标倒逼产业升级加速的手段。Ø产业升级方向有政策可依，2019年本产业结构调整指导目录中对普通矿热电炉分级为：淘汰类——6300千伏安及以下炉型，限制类——2×2.5万千伏安以下炉型，另有中西部贫困区保护倾斜为限制类<2×1.25万千伏安。大口径粗略统计2.5万千伏安以下炉型产能硅铁240万吨占比约30%、硅锰480万吨占比约22%，硅铁整体炉型落后于硅锰但存在区域差异性。合金区域产能限制类分布汇总硅铁硅锰区域产能区域占比两万五以下炉型产能占比两万五炉型产能产能区域占比两万五以下炉型产能占比两万五炉型产能内蒙古24332%7732%871132%12918%33宁夏16321%53%045921%429%22青海15320%13286%22陕西13718%2317%11广西40518%13233%44贵州1868%3820%16其他669%35%543220%13832%60总计762100%24031%462193100%47922%1750408012016020063008000900010000125001650018500200002500025500300003150033000360003900041500420004500066000硅锰区域产能炉型分布汇总广西贵州内蒙古宁夏重庆0102030405060706300800012500150001650017500185002000021000250002550030000315003300040000405004500063000硅铁区域产能炉型分布汇总内蒙古宁夏青海陕西 8资料来源:路透，招商期货研究所2.3电价：高耗能优惠取消+差别电价Ø首先电价方面，包括蒙西、青海、广西在内的高耗能优惠电价取消，叠加销售电价下调之后对应仅广西高耗能有0.0545元/千瓦时提涨，其余微降或持平。Ø内蒙及宁夏能耗双控重点工作中均包含差别电价内容，目前仅内蒙落地，具体为两万五及以下限制类炉型2021年电费+0.1元/千瓦时，对应硅锰及硅铁成本分别抬升400、800元/吨，后两年分别+30%、50%，宁夏将分批实施、广西有跟进预期。合金主产区工商业两部制销售电价变化汇总35-110千伏安以下110-220千伏安备注2020年2021年2021-2020年2020年2021年2021-2020年蒙西0.4328（高耗能0.3898）0.3878-0.0450（高耗能-0.002）0.4208（高耗能0.3778）0.3758-0.0450（高耗能-0.002）取消高耗能优惠宁夏0.41100.3799-0.03110.39100.3649-0.0261峰谷电价较平段上下浮动35%左右青海0.3572（高耗能0.3498）0.3482-0.0090（高耗能-0.0016）0.3472（高耗能0.3398）0.3382-0.0090（高耗能-0.0016）峰谷电价较平段上下浮动60%，取消高耗能优惠陕西0.53020.4872-0.04300.51020.4672-0.0430峰谷电价较平段上下浮动57%广西0.6011（高耗能0.5441）0.60110（高耗能+0.057）0.5761（高耗能0.5216）0.57610（高耗能+0.0545）取消高耗能优惠贵州0.52170.521700.48720.48720无变化内蒙差别电价政策电网自备电厂限制类淘汰类蒙西蒙东2021年电价+0.10.30.010.02硅锰成本+40012004080硅铁成本+8002400801602022年电价+0.130.39硅锰成本+5201560硅铁成本+104031202023年电价+0.150.45硅锰成本+6001800硅铁成本+12003600 9资料来源:招商期货研究所2.4产能：内蒙限制类加码，今年至少按25%进度淘汰Ø其次产能方面，以加快高耗能行业结构调整为导向，从控制产能规模、提高准入标准、加快淘汰化解落后和过剩产能三个路径入手，具体措施为：新建产能在达到行业先进能效水平的基础上还需满足当地能耗指标（其中宁桂实行等量或减量置换，内蒙不再审批新建产能，确有必要的实行1:1.25减量置换），内蒙区域加码限制类别提升至两万五及以下矿热电炉，并要求2022年底前全部退出且进度至少按40%、60%完成。Ø经内蒙