合金2021年中期投资策略：硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有 2021年06月27日 合金2021年中期投资策略 锰硅主连价格走势图 硅铁主连价格走势图 资料来源：Wind,招商期货研究所 相关报告 杨依纯 86-755-82763584 yangyichun@cmschina.com.cn F3066708 邓文哲 FRM 86-755-82579650 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 今年由于碳中和国策驱动将成为合金行业的历史转折点，提前结束了两年以上的市场化清退过剩产能阶段，加速步入产业升级的新征程。 q 碳中和国策中长期利好合金，无论差别电价、产能淘汰抑或错峰限产，均为碳中和主旨之下为完成区域能耗双控目标倒逼产业升级加速的手段，但其中因各地能耗矛盾程度有别故执行方式及落地时间也不尽相同。 q 今年可视为合金转折点，行业利润见底回升。除却成本以外，能耗限制将以供给天花板方式新近成为中长期另一拖底支撑，且能耗矛盾突出时甚至提供向上驱动，反之上方扩利压力来源于高利润刺激下的供给弹性，基于双硅合计3000万吨量级的过剩产能背景将不断给出回调空间，下半年该交易节奏预计仍将持续。上半年合金价格中枢因成本洼地内蒙优先双控限产有所上抬，下半年在内蒙常态化的基础上，由于叠加了宁夏双控价格中枢将再上台阶，但盘面已在二季度优先交易宁夏政策预期测试出价格区间。 q 基于宽幅区间初步预判，对于下半年来说，区间突破动力上沿看能耗、下沿看粗钢。能耗方面，若下半年出现宁夏弥补减产或其他产区双控跟进则有望突破前高；需求方面，若下半年钢厂被动减产加剧或严格执行粗钢负增长的总量调控则有区间下沿跌破动力。 q 品种间，内蒙能耗双控对硅铁供给影响明显强于硅锰，无论长线限制类产能淘汰还是今年限产影响程度。上半年硅铁在高利润刺激下虽总体产量释放大于硅锰，但另外三成金属镁及出口需求作用下去库程度毅然高于硅锰，且焦炭相较波澜不惊的锰矿也贡献了成本抬升驱动，故盘面给出的无论供需溢价还是双硅价差均趋势走高。下半年基于较硅锰更为刚性的供给弹性，尤其在截至2022年淘汰130万吨限制类产能的硬性政策下，今年预计至少执行25%进度，硅铁行业利润将持续高于硅锰且阶段性回调空间小于硅锰。跨品种套利可对冲部分粗钢产量的不确定影响，硅铁-硅锰价差具备趋势走高动力，内部转产带来的供给弹性再平衡尚需时日。 q 策略方面，建议硅锰参考7200-8000宽幅区间操作，投机者倾向低位回调买入结合逢高平仓，具有现货背景者可参与高位沽空或套期保值，另外可长期持有多硅铁空硅锰的跨品种套利组合，进场点位以20日均线以下为优。 q 风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 回顾：锰硅宽幅区间、硅铁及双硅价差强势突破 ...................................................................................... 6 二、 供给：能耗将为区域供给刚性，短线释放有待弹性补充 ........................................................................... 7 （一） 政策导向：碳中和中长期利好，能耗双控倒逼产业升级加速 ................................................................. 7 （二） 产量释放：硅铁供给刚性强于硅锰，广西弹性有待释放 ...................................................................... 13 三、 需求：上半年屡创新高，下半年上方空间有限 ........................................................................................ 16 （一） 炼钢：现实产量稳步大增，下半年尚无明确推论 ................................................................................. 16 （二） 金属镁：上半年量价齐升，下半年难创新高 ........................................................................................ 18 （三） 进出口：出口市场亮眼，硅铁见顶硅锰尚有高位持续性 ...................................................................... 19 四、 成本：下方支撑尤在，但矿价缺乏反弹驱动 ........................................................................................... 20 （一） 锰矿：中长期具备涨价空间及潜力，但下半年仍受压制 ...................................................................... 20 （二） 焦炭及硅石：上半年波幅放大，下半年支撑犹在 ................................................................................. 23 五、 库存：合金厂库存基础低位，交割库将开启对钢厂的逆向转移 ............................................................... 23 六、 利润与估值：虽利润高企，但估值难言偏高 ........................................................................................... 24 （一） 利润：行业利润见底回升，硅铁获利能力强于硅锰 ............................................................................. 24 （二） 估值：产业链估值中硅锰偏低、硅铁难言偏高 .................................................................................... 26 七、 展望：硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有 ........................................................................................ 27 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：锰硅年间月K线走势图（单位：元/吨） ....................................................................................................... 6 图 2：锰硅年内日K线走势图（单位：元/吨） ....................................................................................................... 6 图 3：硅铁年间月K线走势图（单位：元/吨） ....................................................................................................... 6 图 4：硅铁年内日K线走势图（单位：元/吨） ....................................................................................................... 6 图 5：硅铁-锰硅年间月K线走势图（单位：元/吨） ............................................................................................... 7 图 6：硅铁-锰硅年内日K线走势图（单位：元/吨） ............................................................................................... 7 图 7：硅锰区域产能炉型分布汇总（单位：万吨） .................................................................................................. 9 图 8：硅铁区域产能炉型分布汇总（单位：万吨） .................................................................................................. 9 图 9：硅锰产量累计值及同比变动（单位：万吨） ................................................................................................ 14 图 10：硅锰产量季节图（单位：万吨） ................................................................................................................ 14 图 11：内蒙硅锰产量（单位：万吨） ................................................................................................................... 14 图 12：宁夏硅锰产量（单位：万吨） ................................................................................................................... 14 图 13：广西硅锰产量（单位：万吨） ................................................................................................................... 14 图 14：贵州硅锰产量（单位：万吨） ................................................................................................................... 14 图 15：硅锰主产区产量累计同比变动（单位：%） .............................................................................................. 15 图 16：硅锰主产区产量占比（单位：%） .........