贵金属策略日报：通胀交易不可持续，削债公布前仍维持逢高沽空思路

（下为中信期货xx指数走势） 2021-07-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日黄金日盘上行，夜盘下跌；白银整体承压。美债10年利率下降，但实际利率微降，通胀预期继续下降，美元指数回升。我们认为，这已经体现出商品端通胀交易不可持续，预计未来白银将继续因商品属性面对压力，黄金由于实际利率有底部支撑，同时在削债预期下其反映或将短暂领先实际利率，因此也仍维持偏空思路。白银由于商品属性更强，因此维持建议做多金银比的思路。 当前美国政府控制通胀的方法主要采用：（1）修复邻国关系；（2）对欧佩克加施加压力；（3）降低基建等需求量降低通胀预期。而提前加息是最后手段，原因可见我们的半年报。考虑到前期商品上涨过快，不管采用何种方法，这都意味着，继续对商品通胀炒作在短期将面对风险。 而对于看多的交易者，建议等到削债计划公布后（预计四季度）再考虑。由于美国资产负债规模创历史新高产生了长期美元加息和通胀目标的约束：美联储的加息空间受限，加息周期或将被延长。因此削债计划公布后，如果当时通胀可控，美联储不会轻易加息，此时长期（削债计划公布后）贵金属或仍将获得支撑。 操作建议：1.中短期（削债计划公布前）择反弹高点试空单，贵金属空单持有；金银比多单持有，未入场者可试仓；2. 长期等待削债计划落地。 风险因子：1.原油波动引致对通胀预期影响；2.美联储的前瞻指引变化 通胀交易不可持续，削债公布前仍维持逢高沽空思路 昨日黄金日盘上行，夜盘下跌；白银承压。美债10年利率下降，但实际利率微降，通胀预期继续下降。我们认为，这已经体现出商品端通胀交易短期不可持续，因此白银承压，黄金因实际利率有底也不会受美债影响。因此维持偏空思路，多金银比。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点:削债计划公布之前（三季度末至四季度初前），均以待反弹高点沽空为主。 （1）昨日沪金主力合约由开盘374.5元收于377.46元，较前一日收盘价上涨0.96%；沪金主力合约持仓量上涨1440手。 （2）截至北京时间早晨5:00，Comex黄金主力合约价格由开盘1788.0美元涨至1797.0美元，较前一日收盘价上涨0.52%，增仓6598手。 逻辑：美债10年利率下降，但实际利率微降，通胀预期继续下降，美元指数回升。我们认为，这已经体现出商品端通胀交易不可持续。尽管美债利率下降，但黄金由于实际利率有底部支撑，同时在削债预期下其反映或将短暂领先实际利率，因此也仍维持偏空思路。我们认为就业仍在改善，且通胀正在被调控。贵金属在削债计划公布（预计三季度末或四季度初）前，仍以偏空思路对待。 风险因子: 1. 原油波动引致对通胀预期影响；2.美联储的前瞻指引变化 削债计划落地前，黄金面对压力；削债计划落地（预计三季度末或四季度初）之后，或将企稳 白银 观点: 削债计划公布之前（三季度末至四季度初前），均以待反弹高点沽空为主。 （1）昨日沪银主力合约由开盘5545元收于5565元，较前一日收盘价上涨0.31%，增仓6914手。 （2）至北京时间早晨5:00，Comex白银主力合约价格由开盘26.610美元收于26.250美元，较前一日收盘下跌-1.30%，持仓上升4725手。 逻辑：美债10年利率下降，但实际利率微降，通胀预期继续下降，美元指数回升。我们认为，这已经体现出商品端通胀交易不可持续，预计未来白银将继续因商品属性面对压力。 风险因子: 1. 原油波动引致对通胀预期影响； 2.美联储的前瞻指引变化 黄金面对“天花板”，而通胀预期开始下降，白银因其商品属性短期可能面对更大压力。 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2021-07-08 美国上周API原油库存变化(万桶) 领先 -815.3 -- -- 2021-07-08 美国上周季调后初请失业金人数(千人) 领先 364 350 -- 2021-07-08 美国上周EIA原油库存变化(万桶) 同步 -671.8 -- -- 2021-07-10 美国当周石油钻井总数(口) -- -- -- 欧元区 2021-07-06 欧元区5月零售销售月率 -3.1% 4.2% -- 2021-07-06 德国7月ZEW经济景气指数 79.8 75 -- 2021-07-08 德国5月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 15.5 15.1 -- 2021-07-09 英国5月工业产出(年率) 27.5% 21.6% -- 2021-07-09 英国5月商品贸易帐(百万英镑) 同步 -10958 -11050 -- 中国 2021-07-05 中国6月财新服务业采购经理人指数 同步 55.1 54.9 50.3 2021-07-05 中国6月财新综合采购经理人指数 同步 53.8 -- 50.6 2021-07-08 中国6月末M2货币供应(年率) 8.3% 8.2% -- 2021-07-08 中国6月社会融资规模(十亿元) 1920 2870 -- 2021-07-08 中国6月新增人民币贷款(十亿元) 1500 1855 -- 2021-07-09 中国6月工业品出厂价格指数(年率) 9% 8.8% -- 2021-07-09 中国6月居民消费品价格指数(年率) 1.3% 1.3% -- 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 （一）全球经济 1. 美东时间周二，美股三大指数收盘涨跌互现，道指跌逾200点，标普500指数结束7连涨行情，纳指续创历史新高。截止收盘，道琼斯工业指数跌208.98点，跌幅0.60%，报34577.37点；纳斯达克指数涨24.31点，涨幅0.17%，报14663.64点，再创历史新高；标普500指数跌8.80点，跌幅0.20%，报4343.54点。 2. 7月6日，美国CNBC报道称，随着世界部分地区经济活动逐渐恢复，传统航运业的格局正在发生改变。CNBC称，受到贸易复苏和对大宗商品强劲需求的刺激，全球航运业务变得忙碌起来，但是，全球供应链的中断问题却给运输需求带来不少困扰。在最近的一份报告中，摩根大通分析师指出，港口拥堵和集装箱、 中信期货贵金属日报 4 / 7 船舶短缺等问题将持续存在一段时间。研究公司TS Lombard指出，随着经济重新开放和疫苗接种率攀升，石油、木材乃至玉米价格等大宗商品的需求猛增，这也导致集装箱货轮供不应求。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -20000-10000010000200003553653753853952021/042021/052021/06持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-120000-400004000012000050005300560059002021/042021/052021/06持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）121416181101121-0.20.411.62.22.83.42021/6/162021/6/242021/7/2国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 4：重要比价关系 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和Ted利差 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀率监测 6467707376792021/05/032021/05/172021/05/312021/06/142021/06/28金银比3804004204404604805002021/05/032021/05/182021/06/022021/06/172021/07/02金铜比2326293235382021/05/032021/05/172021/05/312021/06/142021/06/28金油比200028003600440003060902020/052020/082020/112021/022021/05VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）00.450.91.352020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/05信用风险：Ted利差 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 6：美国10年期国债收益率、美国10年期抗通胀债券和盈亏平衡通胀率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -2-10122020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/06美国10年期国债收益率美国10年期抗通胀债券Tips0.81.21.622.42020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/06通胀预期：盈亏平衡通胀率89.590.591.592.593.52021-05-212021-06-042021-06-182021-07-02美元指数6.356.376.396.416.436.456.476.492021-06-142021-06-202021-06-262021-07-02人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。