2018年三季报点评：Q3业绩符合预期，经营现金流保持健康

生物医药 2018年10月26日 润达医疗 (603108) Q3业绩符合预期，经营现金流保持健康 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.67元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.rundamedical.com 大股东/持股 朱文怡/20.26% 实际控制人 朱文怡 总股本(百万股) 580 流通A股(百万股) 508 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 44.45 流通A股市值(亿元) 38.99 每股净资产(元) 4.29 资产负债率(%) 58.90 行情走势图 相关研究报告 《润达医疗*603108*业绩符合预期，现金流显著改善》 2018-08-29 《润达医疗*603108* 规模持续扩张，现金流改善已显成效》 2018-04-26 《润达医疗*603108*业绩符合预期，实验室服务持续深化》 2018-03-29 《润达医疗*603108*业绩符合预期，集成整合进行中》 2017-10-27 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2018年三季报：前三季度实现营收43.36亿元（+48.17%），实现归属净利润2.43亿元（+45.12%），扣非后归属净利润2.40亿元（+47.56%），经营活动净现金流2.25亿元（+249.93%），符合预期。 平安观点：  业绩预期兑现，现金流足以满足经营需要： 公司Q3单季度实现营收15.42亿元（+32.45%），实现归属净利润0.99亿元（+38.60%），经营现金净流入0.63亿元，继续保持健康的正流入状态。当季毛利率为28.21%（+0.09PP），销售费用率为7.14%（-1.39PP），管理费用率（包括研发费用）为6.01%（+0.60PP）。 公司现金流足以满足日常经营需要，并着手减少债务。8月底，公司赎回了2017年发行的私募债，减少融资成本上行对利润造成的影响。  集成业务持续推进，自有产品逐步上量： 在全国扩张、业务体量迅速提升的同时，公司加紧集成业务推进。目前收入端集成业务占比依旧保持着接近30%的水平，转化效率较高。当市场占有率偏向稳定之后，这一比例有望得到提升。 公司自有产品的产品线日渐丰富，除生化试剂外，糖化、POCT与质控品也都增长迅速。下半年公司自有产品嫁接了集成业务渠道，加上发光产品正式推出，总体销售将更上一层楼。  维持“推荐”评级：公司作为IVD渠道龙头公司，已基本完成了全国多数省份的布局，并凭借丰富的集成业务经验将普通经销转化为打包业务。公司自有产品陆续问世，提升公司议价能力强化盈利水平。维持2018-2020年EPS为0.58、0.75和0.92元的预测，维持“推荐”评级。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2165 4319 6512 8450 10515 YoY(%) 32.9 99.5 50.8 29.8 24.4 净利润(百万元) 116 219 336 437 531 YoY(%) 26.9 88.3 53.3 30.0 21.5 毛利率(%) 28.1 28.2 28.4 28.5 28.6 净利率(%) 5.4 5.1 5.2 5.2 5.0 ROE(%) 5.9 10.8 16.2 18.0 18.9 EPS(摊薄/元) 0.20 0.38 0.58 0.75 0.92 P/E(倍) 38.2 20.3 13.2 10.2 8.4 P/B(倍) 2.1 1.9 1.7 1.4 1.2 -60%-40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18润达医疗沪深300证券研究报告 润达医疗﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示 （1） 业务推广不达预期：公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院，若推广不达预期可能对业绩产生负面影响； （2） 政策风险：相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整，进而对业绩产生影响； （3） 行业降价风险：医院采购价下降会压缩公司盈利空间，降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。 润达医疗﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3839 5492 6581 8741 现金 550 1148 1216 1974 应收账款 1944 2469 3164 3963 其他应收款 27 4 6 6 预付账款 138 173 230 270 存货 1041 1549 1809 2362 其他流动资产 1180 1698 1964 2527 非流动资产 3286 3222 3112 3008 长期投资 552 552 552 552 固定资产 762 646 530 414 无形资产 33 27 20 14 其他非流动资产 1938 1996 2009 2028 资产总计 7125 8714 9693 11749 流动负债 3192 4243 4356 5695 短期借款 1693 1952 2114 2631 应付账款 356 939 740 1346 其他流动负债 1143 1351 1502 1718 非流动负债 1185 1181 1359 1198 长期借款 185 0 0 0 其他非流动负债 1000 1181 1359 1198 负债合计 4377 5424 5715 6893 少数股东权益 462 638 889 1235 股本 580 580 580 580 资本公积 1024 1053 1053 1053 留存收益 684 1020 1457 1988 归属母公司股东权益 2287 2652 3089 3620 负债和股东权益 7125 8714 9693 11749 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -88 499 -106 609 净利润 297 336 437 531 折旧摊销 163 135 138 142 财务费用 109 132 138 160 投资损失 -9 -12 -12 -12 营运资金变动 -851 -292 -1087 -597 其他经营现金流 203 200 279 384 投资活动现金流 -1750 -39 -11 -12 资本支出 4 -27 -23 -23 长期投资 -1547 0 0 0 其他投资现金流 -207 -12 11 11 筹资活动现金流 1445 138 186 161 短期借款 594 259 162 517 长期借款 71 -185 0 0 普通股增加 258 0 0 0 资本公积增加 -283 29 0 0 其他筹资现金流 805 34 24 -356 现金净增加额 -393 598 68 758 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4319 6512 8450 10515 营业成本 3103 4661 6045 7508 营业税金及附加 18 26 34 42 营业费用 372 547 701 862 管理费用 292 423 549 683 财务费用 107 132 138 160 资产减值损失 48 55 71 89 公允价值变动收益 -8 5 0 0 投资净收益 9 12 12 12 营业利润 381 684 924 1182 营业外收入 7 8 8 8 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 387 691 930 1189 所得税 89 159 214 273 净利润 297 532 716 915 少数股东损益 78 196 279 384 归属母公司净利润 219 336 437 531 EBITDA 642 951 1200 1485 EPS（元） 0.38 0.58 0.75 0.92 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 99.5 50.8 29.8 24.4 营业利润(%) 119.3 79.7 35.0 28.0 归属于母公司净利润(%) 88.3 53.3 30.0 21.5 获利能力 毛利率(%) 28.2 28.4 28.5 28.6 净利率(%) 5.1 5.2 5.2 5.0 ROE(%) 10.8 16.2 18.0 18.9 ROIC(%) 15.0 12.8 16.2 17.2 偿债能力 资产负债率(%) 61.4 62.2 59.0 58.7 净负债比率(%) -11.9 26.2 26.4 19.0 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.5 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.1 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 2.9 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 15.7 10.1 10.1 10.1 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.58 0.75 0.92 每股经营现金流(最新摊薄) -0.15 0.86 -0.18 1.05 每股净资产(最新摊薄) 3.9 4.6 5.3 6.2 估值比率 P/E 20.3 13.2 10.2 8.4 P/B 1.9 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA 15.1 7.2 6.1 4.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深3