宏观经济与政策 2021年07月05日 中国粮价会否被“旱”动？ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观深度 宏观报告 相关研究报告 《宏观动态跟踪报告*油价会不会是下一个“灰犀牛”？》 2021-06-30 《宏观点评*通胀冲高时》 2021-06-02 《宏观动态跟踪报告*人民币升值能对抗“输入性通胀”么？》 2021-05-26 《宏观深度报告*全球经济复苏之路走到哪了？》 2021-05-25 《宏观动态跟踪报告*“热通胀”下的“冷思考”：美国 通胀暂时是“暂时的”》 2021-05-18 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 （首席经济学家） S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般从业资格编号 S1060120100009 zhanglu150@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 1、全球粮价快速上涨。今年入夏以来，美国西部地区出现极度干旱，伴随于此，全球粮价涨幅不断扩大，令本已严峻的通胀形势雪上加霜。全球食品价格指数同比自2020年8月由负转正，涨幅不断扩大，截至2021年5月，其同比涨幅已达40%。其中，谷物价格指数同比达到36.6%。而目前国内粮价涨幅相对海外来说较小。 2、全球粮价上涨探因。国际大豆、玉米价格上涨主要是自然因素导致。自2020年8月开始的这一轮拉尼娜现象于2021年5月结束，此后“无缝衔接”而来的是美洲地区的极度干旱，而美洲是全球大豆和玉米的重要产地。部分国家和地区在新冠疫情之下推出限制粮食出口的措施，导致全球粮食供需格局收紧。此外，疫情影响导致的物流中断、原油价格上行导致的农资产品成本高增、以及生物燃料市场需求的爆发，也为粮价走高“推波助澜”。而宽松的货币环境则为粮价上涨提供了“温床”。 3、国内粮价传导有限。我国CPI粮食分项与全球谷物价格指数的相关性并不强。2012年以来我国粮食价格就没有再出现大的波动，2016年以来CPI粮食分项同比一直稳定在2%以内。目前，我国粮食总体供需格局较为健康，具备抵御国际输入性粮价上涨的能力。目前主要粮食品类中，除玉米去库存幅度较大外，水稻、小麦库销水平均仍处高位，大豆则得益于中美第一阶段经贸协议的履行，库销比再创新高，因此，具备抵御国际输入性粮价上涨的能力。而玉米的一大主要用途是猪饲料，当前猪肉价格持续低迷，可能对养殖户的补栏积极性产生制约，使得饲料需求缺乏进一步提升的动能。加之小麦和稻谷相对玉米的价格比处于历史低位，亦可替代小部分玉米的饲用需求，使得玉米价格进一步上涨的空间受限。 4、国内粮价大涨的环境不再。以两次粮食危机（2007年下半年到2008年上半年；2010年下半年开始到2011年年中）为鉴：气候因素往往是国际粮价大涨的导火索（本次相同），而气候冲击后粮价的变化则与全球货币环境、国际油价形势等因素关联更大（本次也面临全球货币宽松和油价上涨的背景）。但两次国际粮食危机之际，都适逢中国猪周期启动、经济增长动力强劲（分别是国际金融危机之前和“四万亿”刺激政策之后），因而通胀水平加速攀升，央行迅速收紧货币政策。而且，当年我国主要粮食的库存水平均远低于当前，因而粮价更易受到输入性影响。 当前主要的不同点：一是，中国已经经过疫后复苏、经济开始向常态回归，并面临着消费、制造业投资增长仍显著弱于疫情之前的问题，增长动能难言强劲；二是，猪周期处于下半场尾部，仍然对CPI起到明显下拉作用；三是，国内主要粮食库存处于较高水平，对抗输入性涨价的能力更强。因此，本轮我国粮价上涨的幅度，及其对CPI造成的影响程度还有待观察，货币政策不必急于出手。 证券研究报告 宏观·宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 16 正文目录 一、 全球粮价快速上涨 ............................................................................................4 二、 全球粮价上涨探因 ............................................................................................5 三、 国内粮价传导有限 ............................................................................................8 四、 国内粮价大涨的环境不再................................................................................13 宏观·宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 16 图表目录 图表1 2020年8月以来全球食品价格飙升..................................................................... 4 图表2 国内小麦价格涨幅较小 ....................................................................................... 5 图表3 2020下半年以来国内外稻谷价格回归平稳 ........................................................... 5 图表4 全球48%的玉米产量分布在几大美洲产地............................................................ 5 图表5 全球82%的大豆产量分布在几大美洲产地............................................................ 5 图表6 本轮拉尼娜现象对美洲粮食生产的影响................................................................ 6 图表7 美国本土干旱程度监测（6.17日数据） ............................................................... 6 图表8 美国本土农业带分布 .......................................................................................... 6 图表9 全球小麦产量主要分布在亚洲 ............................................................................. 7 图表10 全球稻谷产量较均匀地分布在几大主产国 ......................................................... 7 图表11 全球疫情爆发后，一些小麦和稻谷的主产国颁布了粮食出口限制措施 ................. 7 图表12 全球玉米主要用于饲料和生物燃料 ................................................................... 8 图表13 油价大跌会对生物燃料需求形成打压................................................................ 8 图表14 玉米价格与原油价格的正相关性明显................................................................ 8 图表15 大豆和玉米商业净多头持仓均创下历史新高...................................................... 8 图表16 我国CPI粮食分项与国际粮食价格的相关性不强 .............................................. 9 图表17 我国主要粮食消费结构.................................................................................... 9 图表18 2020年我国主要农作物供需平衡表 ................................................................. 9 图表19 我国居民消费支出中，食品烟酒的占比趋于下降 ............................................. 10 图表20 2016年临储政策退出后，我国玉米库存走低 .................................................. 11 图表21 我国玉米库销比亦明显下降，但仍处较高水平 ................................................ 11 图表22 我国玉米主要用于饲料和工业，食用占比不高 ................................................ 11 图表23 2019年底以来生猪存栏量快速回升 ............................................................... 11 图表24 我国小麦库销比仍然接近100% ..................................................................... 12 图表25 我国稻谷库销比亦处于高位 ........................................................................... 12 图表26 当前稻谷、小麦与玉米的价格比处于历史低位 ................................................ 12 图表27 2020年我国进口大豆数量显著提升 ............................................................... 12 图表28 得益于中美第一阶段协议，我国大豆库销比再创新高 ...................................... 13 图表29 全球两次粮价大涨，都受到油价攀升和央行放水的催化 ................................... 14 图表30 两次全球粮价大涨期间，国内粮食价格上涨的品种有别 ................................... 14 图表31 两次粮价大涨期间，中储粮都加大了“保供放粮”力度 ....................................... 14 图表32 两次国内粮价大涨都适逢“猪周期”启动，货币政策大幅收紧 ............................. 15 宏观·宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4